【好書推薦】約翰‧聶夫談投資中文新譯版摘記

近日小樂收到寰宇出版的贈書:約翰·聶夫談投資中文新譯版，距離最初2000年的版本也已經過21個年頭，但是好的投資哲學總是能歷久彌新，即使本書出版許久，但再次細讀，還是能從中有不少新的體會。

本書作者約翰‧聶夫被視為最偉大的基金經理人之一，在其擔任的先鋒溫莎基金和雙子星基金的三十一年中，擊敗大盤二十二次，將初始股份放大了五十五倍。

約翰‧聶夫自詡為「低本益比」投資者，也是其執掌溫莎基金時期奉為指導原則的投資風格。這些風格由幾個要素組成:

低本益比(P/E)

基本面成長率超過7%

股息收益率保障

優異的總報酬比率(盈餘成長率加股息收益率)

除非本益比理想，否則絕對不持有景氣循環股

成長領域的健全企業

強勁的基本面做後盾

約翰聶夫認為，「尋找低本益比股票的所有技巧最終都是為了達成一個目標:日後出售那些股票以累積獲利成就。」而透過買入低本益比的優質公司股票，能提高獲勝的機率。

約翰·聶夫說明自己的投資流程有: 每天追蹤低價股、噩耗有時是佳音、價格大跌可能預示未來增值潛力、尋找被嚴重擠壓的企業、尋找品質持續提升的企業、尋找後門投資機會、尋找被錯誤分類的企業、尋找具備臨界質量優勢的企業、創造可免費加分的機會、利用自身的優勢、逛逛附近的鄰里、擴展投資領域、培養非專業見解。

在選股方面，約翰·聶夫認為這只是其中簡單的環節，

真正困難的是如何在慘澹的市場區塊裡貫徹到底的精神。在最後結果出爐之前的漫長時日中，持有落難股票的投資人必須具備無比的勇氣。

約翰·聶夫在執掌溫莎基金期間採取以「權衡式參與」為核心的策略。其採用不同於傳統產業分類的方式看待投資組合，確定了四個廣泛的投資類別:

高知名度的成長股票

較低知名度的成長股票

溫和的成長股票

景氣循環型的成長型股票

而約翰·聶夫指出其投資這四類股票時並不受產業集中度考量所侷限，也就是說當下最具投資價值的股票屬於哪一種類型，他就會集中投資那個領域。他也認為過度分散的投資反而會拖累績效。

對於這四種類型的股票，約翰·聶夫提出不要追逐高知名度的成長型股票，因為他們通常備受市場追捧，導致本益比偏高，因此其持有的比重鮮少高於9%。

而低知名度成長型股票在約翰·聶夫看來則是認為投資風險相對高的地帶，因為這些公司的股票可能基於很多理由而失寵，但若是在報酬能夠彌補風險的情況下，作者也願意投入具備以下特性的標的:

預估成長率介於12%~20%

個位數的本益比，介於盈餘的6至9倍

在明確的成長領域有支配地位，或成為該領域的主要參與者

容易理解的產業

一向維持雙位數且無瑕疵的盈餘成長能力

傑出的股東權益報酬率

資本額龐大且淨利金額可觀，符合機構投資人的投資標準

最好是華爾街投資機構研究名單內的企業

股息收益率介於2%~3.5%

溫和成長型股票本益比很低，盈餘成長率也很少超過8%，但是一旦本益比突破被壓抑的水準而開始回升，就足以帶來可觀的利潤。

至於景氣循環股則總有回歸榮耀的一天，但買入的時機至關重要。約翰·聶夫認為投資這類股票的竅門在於預先掌握企業產品定價的上漲，因此必須先了解產業的產能，判斷產品需求的來源，以及需求上升時機。而當景氣循環股的盈餘達到顛峰之前，本益比通常會開始降低，因此為了避免掉入陷阱，必須先了解景氣循環股的常態盈餘。

至於股票賣出的時機，約翰·聶夫提出兩點說明:

基本面急速惡化

價格達到期望

他對於股票的態度是不需要永遠持有，只要股票已經大幅上漲至預期的報酬率之上，就不會戀棧。

上面是我認為本書有關約翰·聶夫投資哲學最精華的部分，當然第一部分書寫作者的成長歷程、第三部分說明其在1970~1993年在市場的紀實，仍具有相當的啟發與借鑑意義。

整體而言，雖然本書談論的一些投資的時空背景跟2021年的今天相比不可同日而語，但是約翰·聶夫的策略方法對於重視基本面的投資人仍有相當重要的啟示，我真心推薦給大家!

小樂2021.11.24