瑞儀(6176)財務分析

本文係分享個人對該公司財務狀況的理解，相關部分涉及主觀判斷，且並無股票勸誘之意，投資人應審慎考量自身財務狀況與投資風險，投資前請務必審慎判斷並自行承擔財務責任。

公司簡介

瑞儀光電創立於民國84年7月，目前資本額為46.5億元，相關製造廠區包括：台灣廠、吳江廠、南京廠及廣州廠。主要產品是LCD背光模組與LCD導光板。是國內第一家專業從事背光模組研發與製造之廠商，主要業務內容為背光模組之設計、製造、組裝及銷售。

盈餘是否穩定?

從上圖瑞儀的合併年度財務比率表可知，其每股盈餘從2017年的6.57元，至2021年成長為11.16元，且從2018年起每股盈餘皆為10元以上，近幾年的趨勢相對穩定。

再從瑞儀的合併累計財務比率表可知，其各項利潤率與每股盈餘從2020Q4到2021Q4的變化如下：毛利率從19.03%微幅下降至18.55%、營業利益率從14.26%微幅下降至13.29%、稅後淨利率從9.32%下降至9.12%、每股盈餘從11.24元下降至11.16元。雖然獲利力道整體趨勢是下降，但因幅度不大，應仍在可接受範圍內。

資產負債表是否健全?

要粗略知道資產負債表是否健全，我們可以先觀察一項指標：負債對股東權益的比率。負債係屬於外部資金，此部分是需要支付利息的；股東權益則屬於自有資金。當此項比率偏高，表示企業未來的現金流出的金額會比較高，倘若獲利未能跟上，則可能造成營運上周轉不靈的風險，因此，此項比率不宜過高。

從瑞儀的累計財務比率表可知，其2021Q4的負債對淨值比為119.2%，其實已經有點偏高，不過我們仍須進一步分析其中的負債到底多少是屬於須支付利息的負債，看這些付息負債佔股東權益的比率是否也偏高。

從瑞儀單季合併資產負債表可知，其帳上屬於應付息的負債應該只有短期借款162.2億元，其餘負債多屬於不需要付息的應付帳款，而股東權益的金額為307.3億元，因此付息負債佔股東權益的比率為52.78%(162.2÷307.3)，此比率看來似乎仍然有點偏高，但是其帳上現金及約當現金有286.7億元，其實已遠超過短期借款的金額，因此，我們可以判斷該公司一定期間內發生周轉不靈的風險應該不高。

杜邦方程式分析

杜邦方程式的內涵為：股東權益報酬率(ROE)=稅後淨利率×總資產周轉率×權益乘數。

股東權益報酬率象徵股東投入1元後可以獲得多少的報酬，是投資人決定投資與否的重要參考指標，而此項比率的增減原因又可以細部拆解為以下三個項目：

1. 稅後淨利率提高，則ROE會跟著提高，兩者之間成正比。
2. 總資產周轉率=營業收入÷總資產，可以想像成餐廳的翻桌率，當此比率提高，則ROE也會跟著提高，兩者之間成正比。
3. 權益乘數=總資產÷股東權益=(負債+股東權益)÷股東權益=(負債/股東權益)+1。因此，本質上它是衡量公司負債比率高低的指標，當負債比率提高，表示權益乘數也跟著提高，在沒有其他因素的影響下，ROE也會跟著提高，兩者之間亦呈正比。

透過上面略為囉嗦的描述，我們其實想知道的是ROE變化的原因，主要是屬於上述的哪個因子，若ROE變化的原因是稅後淨利率或總資產周轉率，則是屬於健康的狀態，因為收益的增加主要是來自於利潤率上升或是翻桌率提高；若ROE變化的原因是因為權益乘數的話，那就是屬於較為不健康的狀態，因為槓桿雖然會增加獲利的絕對金額，但槓桿的另一面也有可能會增加公司虧損的金額，槓桿本身無法降低風險，它只會擴大公司獲利與虧損的振幅。

由上圖可知，瑞儀的ROE(紅線部分)從2017年至2021年的走勢，約略與稅後淨利率(黃線部分)的走勢相符，因此，其ROE的增減主要還是導因於稅後淨利率的變化，也算是我們比較能接受的原因。而瑞儀2021年的ROE是17.27%，較2020年的18.41%略降，應該是總資產週轉率(綠線部分)明顯下滑，原因是總資產週轉率的分子部分：即營收沒能拉上來，此部分後續要特別留意與追蹤。

上圖是瑞儀最近的各月營收情形，我們可以發現從去年(2021年)4月後，單月營收都呈現年減的狀況，僅在去年11月及12月有站上50億元的水準，因此，它的獲利力道明顯偏弱，我們須特別留意後續營收狀況是否有改善，並注意其利潤率的變化。

自由現金流量如何?

自由現金流量指的是公司營業現金流扣掉維持營運所需相關資本支出後的餘額，通常也等於現金流量表中營業活動現金流與投資活動現金流的加總，它表示公司可以「自由」決定如何運用的現金餘額，你可以把它拿來還債、付利息或支付股利等。有關現金流量的觀念，有興趣的朋友可以參考下面文章：

商業道路上，你不可不知的現金流！

從上圖瑞儀的合併年度財務比率表可知，其2017年至2021年的每股自由現金流量合計數為34.27元，且2021年的每股自由現金流量為9.05元，不論是用來還債、付息或支付股利都可以，整體而言算是相當有餘裕。

股利發放記錄如何?

由上圖可知，瑞儀已經連續21年配發股利，且近5年的盈餘分配率平均約為67%，可以說是相當的穩定，而它可以穩定配股的理由，就是因為公司每年有著穩定的自由現金流量。

法人持股比例?

截至111年3月8日止，外資的持股比例為30.2%，且趨勢有略為減少，應該是因為烏俄戰爭，部分外資選擇調節現金部位之故，不過整體而言並未下降太多。

財務健檢結論

由上述各面向的分析，我們對於瑞儀的財務狀況可以得到以下的結論：

• 財務體質穩健：雖然負債稍高，但其中多數是屬於後續才要付給供應商的應付帳款(因為不用付利息，屬於好的債務)。短期借款雖然有162.2億，但帳上的現金及約當現金286.7億亦足以支付。
• 現金流量充沛：近5年的每股自由現金流量合計數為34.27億元，有餘裕讓公司可以自由決定此金額的運用。
• 股利配發穩定：因為盈餘具有穩定性，且確實有相關現金流入，因此，每年的股利配發尚無疑慮。
• 獲利力道偏弱：這個是後續要繼續關注的焦點，小弟對這塊也不甚了解，若是有相關產業背景的人應該對於該公司未來的營收展望會更有想法，期待有緣人分享。

從以上的項目檢核可知，要判斷公司體質的好壞其實並不那麼困難，但是加上價格因素後，投資反而變得有點困難，所以「估價」一直是投資中相當重要的課題。但是估價的部分往往涉及主觀的判斷，每個人的經驗、想法、背景知識並不全然相同，且財務狀況與資金運用方式也具有差異，因此，針對公司的股價究竟是便宜或昂貴?我也就不方便給予自己的意見，畢竟怕無形中誤導了讀者，造成好心做壞事的結果。所以今天就僅分享財務健檢的簡單方式，希望能對大家有點幫助。

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