教主小麥的投資講座
教主小麥
更新於 2022/06/22閱讀時間約 7 分鐘

為什麼升息會讓我的股票虧損？

升息關我投資什麼事？
2022 年的後疫情時代，全球面臨嚴重的通貨膨脹，世界最大經濟體美國也不得不調升基本利率來應對。升率本身不難理解，只要有和銀行往來過的人，無論是存款或是借貸，都一定知道利率。升息就是央行增加利率，所以存錢的人可以從銀行獲得更多的利息，貸款的人要繳更多的利息給銀行。但讓人不禁想問：
所以升息到底和我買的股票有什麼關係？
這篇文章將告訴你，升息不僅和股票有關係，而且還是「大有關係」。

股價的由來

每張股票都有其價格（除了那些已經變成壁紙的），讀者有沒有想過這個價格究竟是怎麼來的呢？
很直覺的回答是市場交易出來的！
這無疑是一個正確的答案。市場交易意味著買賣雙方都同意這樣的價格，所以才會「成交」，也才有市場價格。如果這個價格對某一方來說不合理，就不會成交，那自然就沒有市場價格。換言之，市場交易出來的意思就是買賣雙方都認為這個價格合理。但今天我們想要知道更多：為什麼買賣雙方認同這個價格？
這個問題非常的複雜，背後有數不盡的因素決定這件事情。例如財務模型、市場預期、甚至交易員胖手指按錯（只要有成交）都可以是決定這個價格的因素。你可能沒有想過，在這些眾多的因素中，大部分都和「未來」有關，這件事情是可以很容易證明的。
例如前陣子頻上版面的 Netflix（NFLX）來說，在今年 4 月 19 日公布第一季財報，顯示全球付費會員少了 20 萬個，隔天竟然讓股價從前一天的 349 美元跌到 226 美元，當日跌幅超過 35%。
NFLX 近三個月股價走勢（藍線），資料來源：Yahoo! Finance
Netflix 的主要收入來源自然就是付費會員，先不考慮複雜的固定成本、變動成本問題，大致上可以想成付費會員數愈多、Netflix 的營收就會愈高、自然股價就會愈高。如果簡化成等比例的狀況來說，少了 20 萬個付費會員如果對應到 35% 的跌幅，我們是不是可以反推衰退前的付費會員數是
200,000 / 0.35 = 571,429
照這個算法我們可以得出衰退前的付費會員數是 57 萬個左右，扣除掉第一季衰退的會員數則僅剩 37 萬個，但真的是這樣嗎？
當然不是。
在 2022 年第一季給股東的信中裡面有關於每一個區域詳細的付費會員人數，在 2022 年第一季的付費會員數為
74.58 + 73.73 + 39.61 + 33.72 = 221.64 百萬 = 2.21 億個付費會員
Netflix Q1'22 區域營收狀況，資料來源：Netflix Q1'22 Letter to Shareholders
這個數字和剛才我們假設所計算出來的大相逕庭，實際上衰退的 20 萬付費會員數，還不及 Netflix 所有付費會員的 0.1%，居然對股價造成 35% 以上的衝擊，這究竟是為什麼？

未來的價值

從投資人的角度來說，衰退 20 萬個付費會員問題不大，但投資人擔心的是 Netflix 是不是會繼續衰退下去？從此一蹶不振？抑或是 Netflix 的極限就是這樣了，無法再超過 2.21 億個付費會員，停止成長。
從市場的角度來看，整件事情其實就是衰退前的股價，隱含了市場對於 Netflix 很高的期待，認為未來可能付費會員可以繼續成長到 3 億個甚至更多。結果第一季財報出來的結果就狠狠打臉這種假設，導致股價大幅度修正。
無論從哪一種角度來看，都可以發現在資本市場中，價格其實是可以反映「未來」的。當未來的期待愈高，股價就會愈高；反之就如同 Netflix 的例子，當這個期待落空，股價就會大幅度修正。
相信各位讀者一定很容易理解，一家發展性好的公司，我們不會給予太差的評價。但沒有未來發展、甚至是夕陽產業，即便現在公司營運尚可，我們也很難給予很高的評價。所以「未來」對於一間公司的價值確實至關重要。
知道「未來」對於一間公司股價的重要性之後，股價的問題就得到解答了嗎？事情沒有這麼簡單。這次我們來看一下「未來」很容易被預測的金融股好了。
銀行業是一種特許行業，是國家維持金融穩定的重要產業，所以其獲利能力也比較穩定。換言之，金融業的「未來」比較容易預測，不會有過大的起伏，也不容易在一夕之間化做泡影，所以常有人說金融股是定存股。我們來看一下兆豐金（2886）近十五年的獲利狀況：
兆豐金（2886）近年獲利表現，左軸為總損益、右軸為每股盈餘，資料來源：公開資訊觀測站
十五年的時間跨度已經涵蓋了 2008 金融海嘯，但即便如此，兆豐金當年依然有獲利。大致上來說，從近年表現我們可以認為兆豐能夠穩定獲利。基於公司均為永續經營的假設，我們可以認為公司能夠不斷獲利下去。
剛才我們才講到，股價會受到「未來」很大的影響。兆豐金每年都可以獲利幾百億元直到永遠，那股價照理來說應該是「無限大」才對。但實際上兆豐金最近的股價也只有 35 元左右而已，顯然除了「未來」之外，還有其他很重要的因素會決定股價。

你沒想過的利率

利率是一個很簡單的概念，如果銀行的利率有 10%，就是我把 100 元放在裡面一年後可以拿回 110 元。接下來讓我們換個角度，你可能從來沒有這樣想過：
一年後的 110 元，其實在今天只值 100 元。
這件事情乍看之下有點詭異，但其實是非常合理的。因為利率本身就是時間的概念，只要時間愈久，利息就愈多。但你也可以說，利息的代價就是時間，所以「時間就是金錢」這句話一點都沒有錯。
如果一年後才給你 110 元，意思就是要你「等一年」才能拿到錢。但時間是有價值的，所以必須給你一些好處你才願意等一年，所以一年後的 110 元，今天只值 100 元，多的那些錢就是時間隱含的價值。所以只要利率為正：
今天的一塊錢比明天的一塊錢更有價值。
終於，談了這麼多，我們總算知道股價其實是由兩個很重要的因素左右的：
  • 未來的價值
  • 利率
未來的價值愈高，今天的股價就會愈高。但是離現在愈遠的未來，換算成今天他愈不值錢，因為要「等很久」。而利率就是這個折損的比例，當利率愈高，未來就愈不值錢。
大家在投資美股的時候，多半是選擇知名度較高的公司，像是 Amazon（AMZN）、Facebook（META）、Tesla（TSLA）這樣的科技公司，可以注意到多數是「成長型」股票。所謂成長型股票就是未來有很高的成長性，所以可能當前並不是很賺錢，甚至是虧損，但因為投資人期待未來有極高的獲利，所以仍然對公司有很高的評價。
這就是關鍵了，因為這些成長型股票的主要價值集中在「未來」，所以當利率提升的時候，折損的價值遠比其他公司來的多，所以利率提升對於成長型股票的衝擊非常大。這也是為什麼美國升息，會導致多數投資人手上的股票急劇貶值的原因了。

分散風險

我們在投資的時候，容易躲在自己的舒適圈，就會覺得聽過的公司、稍微理解的公司就是好公司，但這種狀況就類似挑食，只吃我們喜歡吃的食物，好吃但容易造成營養不均衡，沒吃過的食物也不一定真的不好吃。
美國的科技公司中當然不乏優秀的公司，但大量集中投資在上面的後果，就是無法承受利率提升的風險。要記得，這些公司股價的下跌並不是因為他們表現不好，只是因為利率改變了人們評斷這些公司未來的價值高低。
所以我們即便認為這些成長型股票的表現優異，也不該全部投入其中。就如同上面所說的，即便這些公司今天表現依舊亮眼，仍然逃不過利率的影響而導致股價下跌。更合適的做法不全部投入單一種類的股票中，而是適度地分散風險，建立自己的投資組合才是度過熊市寒冬之道。

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