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Kirin
2022-06-24|閱讀時間 ‧ 約 8 分鐘

Celsius 為何限制用戶提取資金？ Celsius 與 stETH 愛恨情仇事件簿大公開！

次貸危機翻版上演，竟發生在今年加密貨幣市場？
擁有用戶數比所有 DeFi 平台加起來還要多出兩倍的中心化加密貨幣借貸平台－Celsius，近日向所有用戶宣佈重大公告，將停止所有用戶提取帳戶資金。
此消息一傳出，馬上在幣圈引發熱烈討論，甚至還有人擔心是不是因為熊市到，平台要捲款烙跑了？ 對此今日要為大家整理這個全球用戶數超過 150 萬的大型平台，為何在這個時機點，選擇暫停用戶主要功能。
深受歐美投資者歡迎的 Celsius ，會造成如此嚴重問題，我們認為與 stETH 脫離不了關係，為了幫助理解整件事情來龍去脈，將從最初的 stETH 名詞與近日幣圈大事開始介紹起。

觀念釐清：什麼是 stETH?

Lido Finance 以太幣質押介面
Lido Finance 以太幣質押介面
stETH 來自 DeFi 平台 Lido Finance ，提供質押服務的去中心化供應商推出的質押以太幣類型，過去想要成為以太坊驗證者，必須擁有至少 32 顆的以太幣數量，但這對多數投資者來說都是個龐大數字，藉由 Lido Finance ，將可實現不限數量的流動性以太幣質押，只要質押 ETH 便可獲得 4% 年化收益率，並以 stETH 作為利息返還給使用該 DeFi 的質押者用戶，而 stETH 與 ETH 起初維持 1:1 錨定關係。
為了有效吸引客戶資金與交易量，本次文章主角 Celsius ，為用戶質押 stETH 提供高達 18% 的 APR ，並成為 Lido Finance 的最大客戶之一。

算穩崩盤後，導致 stETH 出現脫鉤問題

圖片來源：Messari Twitter 貼文
上個月 LUNA 與其算法穩定幣 UST 崩盤，造成市場投資人對於流動性資產需求大幅增加，當市場環境不好，投資人認為錢還是能隨時提領出來會比較放心，因此導致 Curve Finance 一流動池 stETH:ETH 內的以太幣數量減少了超過 80% ，起因來自許多原定將 ETH 放入流動池的投資者，擔心 ETH 價格會持續下跌，因此將其換回法幣，避免因幣價波動而導致資產價值減少。
加上許多大型機構與散戶投資者為了要償還槓桿債務，便紛紛將原定的 stETH 拋售以換回以太幣或穩定幣，截至目前為止 stETH 仍舊無法與 ETH 維持 1:1 錨定關係，下段將詳細說明緣由。

行情低迷＋過度槓桿，導致掛鉤問題日漸嚴重？

有部分投資者發現，可以有效運用 Lido Finance 與 AAVE 的功能結合，來槓桿化自己的以太幣，整個實現槓桿過程類似於以下說明：
Chill 塊鏈小站：AAVE 是什麼？ AAVE 是一個建立在以太坊網路的加密貨幣借貸平台，允許用戶存入資產賺取利息，或者抵押資產借出加密貨幣使用，其功能與傳統金融中的銀行角色類似，唯獨所有流程皆透過智能合約完成。
  1. 投資者購買 ETH ，便將其存入 Lido Finance 換回 stETH。
  2. 將取出的 stETH 放入 AAVE 抵押，借出部分 ETH。
  3. 再將借來的 ETH 繼續存入 Lido Finance 換回 stETH。
  4. 持續重複上述步驟，完成大量槓桿行為。
雖然槓桿舉動看似不斷擴增自己的資產數量，不過現今整體市場呈現下跌趨勢，卻導致了兩個加深脫鉤的原因出現：
  • 行情低迷，當 ETH 價格下探，將觸發原有投資者清算價，被迫賣出 stETH 引發價格下跌。
  • 投資者需要更多資金避免自身抵押品遭到清算，因此需要去除槓桿化，便將 stETH 換回 ETH，造成 stETH 持續掉價。
Chill 塊鏈小站：何謂清算？ 清算指的是假使借款人抵押品因幣價下跌而導致抵押價值過低，智能合約將啟動一自動化機制，將借款人的抵押品競標賣出，以確保智能合約能持續運行。

Celsius 面臨清算風險，服務商丟失私鑰是起火點？

早在 2021 年 6 月，ETH 2.0 質押管理公司 Stakehound 於自家網站公告丟失了代為客戶管理存入以太幣的錢包私鑰地址，裡頭超過 3 萬 8 千顆的以太幣石沈大海 ，此家公司將問題歸屬拋給了託管服務商 Fireblocks，並在以色列法庭上控告該間公司，目前案件仍在審理當中。
以太坊鏈上交易紀錄
雖然看似是兩間公司的業務問題，不過卻衍生出一起案外案，有國外人士發現在此事件發生前幾個月，一次鏈上交易被標註為 Celsius 的錢包地址，向 Stakehound 發送了 3 萬 5 千枚的以太幣，總計共有超過 4 萬枚以太幣，是由 Celsius 交由 Stakehound 進行保管，根據後者發布的客戶損失公告，換算當下幣值，Celsius 已損失接近 7000 萬美元，不過該平台在眾多資訊公開暴露的情況下，仍然不承認有此件事情發生。
從這點可以看出，加密貨幣借貸平台 Celsius 除了考量使用 DeFi 進行投資外，也與中心化管理公司達成合作，似乎是想要分散客戶存放資金，以減輕突發事件發生時造成的傷害，不過至今 Celsius 仍無表態該次的私鑰遺失案。

捉襟見軸：資產配置不佳，被迫質押更多 stETH 引爆破產危機？

以太坊鏈上交易紀錄
當前 Celsius 存在流動性的以太幣有一半皆為 stETH 形式，而這些資金來源有大半部分都是來自客戶存入的資金。
如前段文字提到，Celsius 將客戶資金作為抵押品放入 Lido Finance ，並將獲得的 stETH 取出再次作為抵押品，放入 AAVE 借出更多代幣，簡而言之就是藉由槓桿不斷放大資產數目。
一般市場情況下看似沒有太大問題，不過就差在前陣子算穩崩盤導致 stETH 與 ETH 脫鉤，為了避免其他投資者拋售 stETH 導致價格持續下跌，使 Celsius 自己的抵押品面臨清算風險，因此 Celsius 需要更多資金作為保證金抵押在裡頭。
對此同時剛好又遇到市場發生恐慌，許多原本將資金存放在 Celsius 的用戶，想要將錢提出來，最令平台擔心的「擠兌現象」就這麼發生了，因此合理推測 Celsius 為了確保手上擁有充足的流動性資金償還債務，最終選擇停止客戶提款，嘗試將客戶資金作為抵押品。
Chill 塊鏈小站：什麼是擠兌現象？ 指的是銀行或金融機構被大批存款客戶要求提領原有存款，當機構遭遇集中且密集的提款，很可能支應不及而宣告營運困難，倘若未讓擠兌情況減緩或者無法解決該現象，極有可能宣告倒閉或信用破產。

總結：不是大就好，要做好風險規避原則

從種種事跡與 Celsius 發生的事情證明，面臨現在環境困難的窘境，就算是再大型的機構，也很難確保不會出現客戶權益喪失問題，這讓我們值得省思，把錢放到很多人都使用的地方，就能安然無恙度過熊市環境嗎？
又或者資金安全的保管責任，不應該百分百交由這些中心化機構或者去中心化平台代為處理，而是要讓資金平均分配到每一處，做好風險分散的基本原則，正所謂雞蛋不要只放在同一籠子裡，並非單單一句簡短諺語，而是在任何投資市場都需要謹記在心的必要措施。 
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