私藏定存股｜「瓶蓋」股不輸蘋概股！股利持續成長，創新代工模式把握長期商機｜宏全(9939)

前言－存股原則探討

1. 安全性－具有產業龍頭地位或護城河－獲利穩定。
2. 成長性－獲利持續成長，位處產業趨勢有利地位－具有填息能力。
3. 股價合理－避免高點買入賺了股利卻賠上價差－安全邊際。

公司介紹

股權結構

產品介紹

• 塑蓋：碳酸飲料塑蓋、礦泉水塑蓋、熱充填塑蓋、無菌充填塑蓋、雷射內印（QRcode）瓶蓋、醬油蓋
• PET瓶：PET耐熱結晶瓶、礦泉水瓶、醬油瓶、CSD碳酸軟性飲料瓶、無菌瓶、廣口冷藏瓶、日化瓶、瓶胚
• 飲料充填：PET無菌瓶、PET熱沖瓶、TR冷藏瓶、TBA久藏品等飲料充填。

一、塑蓋

塑蓋屬於「瓶蓋」產品的一環，瓶蓋種類還包括鋁蓋、爪蓋等，公司認為基於包裝材料多樣化、小型化的趨勢，瓶蓋銷售將呈現穩定成長。

公司近年還導入結合物聯網互動功能 QRcode的塑蓋，讓客戶能創造更多元化的促銷活動，並有機會獲取更多分析數據；另外長期來看，塑蓋使用比例逐漸提升，並部分取代鋁蓋。爪蓋的需求比例則無明顯變動。

塑蓋的原料為塑膠粒、聚酯粒等，今年因油價上漲，塑化原料報價也有提升，會增加塑蓋生產成本，但第2、3季為傳統業務旺季，產量上升也有助於壓抑成本，但仍需觀察油價、塑化產品報價的趨勢。

二、PET瓶

PET瓶就是俗稱的「寶特瓶」，是目前飲料包裝用品的主流，具有低成本、可回收、可重複使用、外型塑造及可變性高、耐壓、耐熱等優點，並逐漸取代玻璃瓶、鋁罐、鐵罐、鋁箔包等包裝材料，近年如啤酒、醬油瓶等也開始導入PET瓶的使用，故未來仍具成長空間。

PET瓶的原料為聚酯粒，從這一點可以了解油價跟塑化原料價格的上升，會對宏全的獲利帶來不小影響，但宏全已具有經濟規模，也會對下游客戶調漲價格來因應成本的上升，後面「投資邏輯」的部份我們會再探討宏全毛利率的變動因素。

三、飲料充填

宏全引進德國GEA飲料無菌充填設備，可生產低酸性飲料（如茶、咖啡、奶茶）及碳酸飲料（汽水、氣泡水）。無菌充填的好處在於使用PET瓶的重量較「熱充填」需求更輕，僅需60％重量，可降低包材成本；另外充填溫度為常溫，可以維持產品風味，屬於更高的加工技術，未來仍有成長空間。

宏全的企圖很明顯，就是希望完成PET瓶、瓶蓋、飲料充填、標籤的一條龍生產模式，並跟顧客端的「飲料原料採購及生產」相結合，二者可形成長期的結盟關係，最極致的合作型態就是宏全積極向客戶推廣的「廠中廠」（In-House）連線生產模式，我們將在後面「投資邏輯」的部份進一步研究。

為了維持競爭優勢，宏全也有持續投入研發新產品，包括前面提到的QRcode瓶蓋、環保連結蓋及過濾掀蓋等，另外還包括創新的包材、標籤、拉環蓋、防偽鋁蓋，以及導入再生材料的rPET瓶等。部份產品讀者在市面上應該都有看過，而這些產品也為宏全帶來更穩固的供應鏈地位及附加價值。

獲利表現與股利政策

投資邏輯