【APPFX】經濟資料增長見頂，債市流動性壓力減緩行情持續

週二因較無重要經濟資料公佈，市場行情延續前一日的強勁反彈走勢。整體較為市場關注的表現在於澳聯儲加息低於市場預期兩碼，僅加息一碼符合先前澳聯儲會議紀要指出加息以對經濟增長產生壓力，且現階段經濟狀況以難以負荷利率快速攀升；而晚間美國公佈JOLTS職位空缺數1005萬低於市場預期1045萬以及前值1117萬，已顯示企業招聘動作正步入縮手，大致上符合了下半年以來包括Nvidia、Meta等龍頭企業釋出的保守展望。此外，也更加推動市場對於美國勞動市場增長進入尾聲的預期，但符合我們先前提到由近三個月的美國勞工部勞工就業報告來看，就業分項帶動主要為替代性高的休閒娛樂業，薪資增漲亦由低新職位所帶動，這樣的情況非常接近勞動市場以及消費市場增長的尾聲，主因在於取代性高的職位帶動薪資增長因分母基期小容易造成資料表現百分比擴大，但絕對金額則不高，而低薪職業的消費力普遍不高且更容易受通脹排擠消費行為。

我們認為本波反彈接下來要關注週五非農資料的薪資增長專案以及下周的消費者物價指數CPI公佈，主因仍在於本次通脹的僵固性高一大部份原因來自於服務消費的增長，薪資本身便具有升了就不容易跌的特性，除非失業率大幅提高勞工才願意遷就減薪。但從勞動市場表現來看本次ADP小非農以及週五非農不至於改變行情走勢以及市場預期，相較之下ISM非製造業指數則因消費形態仍明顯由商品消費轉移至服務性消費而有機會表現較佳並促使市場情緒降溫。

通脹資料較可能是促使本波強勁反彈結束的拐點，原因在於現階段美聯儲仍關注通脹表現大於經濟成長，儘管聯合國以及其他經濟體已表態利率攀升過快已對經濟造成傷害，但一來美國經濟整體上仍表現優於其他經濟體，二來目前僅有布萊納德副主席提到仍需保護經濟表現的說法，但其他官員仍重申壓低通脹為首要目標。而從各別對CPI影響效果較大的分項來看，美國九月份汽油價格呈現持平，使得過去拉低資料表現的減項效果消失；而權重最高的居住成本專案當中，儘管房價由Case-Shiller公佈資料顯示七月份已開始呈現下跌，但若計入房租表現仍將使的效果相對不明顯，主因在於房租簽約時間單位為一年，造成房租租金表現往往落後房價12-18個月。整體來看下週四（13日）將公佈的CPI較可能是本波反彈行情的終點。

資產表現上價格評價的定錨美國十年期公債殖利率仍呈現走低，利差的縮窄也促使美元短暫上失去強勁的多方走勢，同時美元也因前段擁擠市場投資人交易過度做多的問題正呈現多單大規模離場以及停損的現象。我們認為鑒於美聯儲利率前景看法未改變的情況下，十年期公債殖利率3.25-3.5%應為本波回檔的合理低點，兩年期則關注3.85-4%，而因本波各類資產的反彈是由債券殖利率所引動的重新評價行情，經濟衰退展望並未改變，長天期公債有可能出現避險而上漲的情況產生，屆時投資人需特別關注三個月期公債／國庫券與十年期利差是否出現倒掛，一旦出現倒掛則市場可能進入反應經濟衰退的行情表現。

市場表現上我們仍關注與債市殖利率相關性最高的黃金，我們提醒投資人黃金近兩日皆以長紅突破反壓區，一部份表示空方在突破有停損的動作，另一部份也表示行情具有持續性，但以美債殖利率接近合理評價支撐區，黃金短線進入末升段機會增加，預期1710以上波動將加大，形態上1733.8-1735.6區間仍為大形態重要反壓，除非美聯儲更改利率預期或CPI低於市場預期表現，否則1733.8-1735.6不容易一次性突破，短暫來看下方支撐關注1710.64以及1702.8-1699.7之間，考量接下來至週五一系列經濟資料帶來的行情波動性將加大，我們建議投資人關注1702.8-1699.7，直至測及1733.8-1735.6後再依照債市以及匯市表現調整交易計畫。

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00:45 美國標普綜合採購經理人指數PMI

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01:30 美國EIA原油庫存變化

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