【APPFX】物價指數續攀高，風險資產利空測底迎來中期反彈

美國消費者物價指數CPI公佈高於市場預期，月增懷比由0.1%攀升至0.4%，遠高於市場預期0.2%，年增率同比部份儘管有去年同期基期拉升因素，自六月9.1%表現持續下滑至8.2%，但仍高於市場預期8.1%。特別在於核心消費者物價CPI表現持平於八月表現，但仍高於市場預期的0.4%來到0.6%，年增率同比則由6.3%加速成長至6.6%，亦較市場預期的6.5%來的高。

勞工部統計局的消費者物價報告有幾項重點：

第一，主要造成通脹趨緩的因素仍在於能源價格的回落，該項目同比由前月23.8%下降至19.8%，帶動項目主要為食物價格仍由11.2%上升至11.4%，換句話說烏俄戰事對能源以及小麥價格的影響仍是未來造成物價表現的重要變數之一。

第二，核心物價超出預期的上漲表現主要因素在於服務價格以及租金推動，服務價格懷比由0.6%上升至0.8%，符合非農以及小非農ADP數據公佈後我們提到薪資與物價的螺旋效應仍在，造成核心CPI僵固性的表現。

第三，房屋租金項目九月份表現為本次推動核心物價的最大因素，九月份懷比月增6.7%為歷史最大漲幅，過去我們提到Case-Shiller全美前十大/二十大成房價自七月才見回落，由於租金表現落後房價12-18個月，因房租契約訂立期間為一年，所以在未來一段時間租金仍會是同服務價格固化核心CPI表現的主要因素，但換而言之，由房價以及房市表現來看，已經可預見CPI下降的周期將在2023年下半年較為明顯加速。

第四，核心商品受廠商降價去化庫存以及需求由商品轉往服務相關影響，月增率表現保持0%，年增率同比由7.1%下降至6.6%，過去三個月核心商品價格均值為0.2%，較第二季度均值0.6%顯著滑落。

第五，物價仍是廣泛上漲且扣除房租後仍具僵固性，亞特蘭大聯儲公佈核心僵固性價格同比就算扣除房租後仍由5.69%上升至6.08%，達拉斯聯儲扣除物價極端值的截尾平均消費物價年率也由7.22%上漲至7.31%。

綜合整體美國經濟以及外在變數表現來看，消費者物價指數CPI同勞工部勞工就業報告數據顯示物價的回落呈現限制性，本次通脹數據向下的因素在於能源價格，但隨OPEC+宣布減產以來10月油價已有回升跡象，且美國汽油庫存仍位處於歷史低擋區，庫存回補速度極為緩慢，造成除非經濟以及社會經濟活動受到限制，否則能源價格在未來有可能從CPI數據懷比月增率的減項轉變為加項；另一方面則為勞動市場儘管非常接近增長的尾聲，但工資仍尚未見到明顯回落以及失業率上升的情形，造成服務性價格在短時間內也很難在核心CPI項目中轉為衰退。

而根據美聯儲會議紀要顯示視經濟數據表現而定的政策方向，九月點陣圖美聯儲預期本波升息高點將位於4.5-4.75%，該基本假設建立於美國核心個人消費　支出物價指數PCE在年底將回落至4.5%的水平，以目前PCE懷比月率的表現來看等同於該數據必須回到0.3%的增速，約為目前的一半。而對比CPI的表現來看，顯然PCE在年底回到4.5%水平的機率幾乎渺茫，固然市場對於11月將加息三碼以及12月加息幅度也項上調升為三碼的預期政策快速增加，而至明年2月利率高點預期將為5%水平。

隨CPI公佈後市場大幅波動，各類資產呈現利空測底的表現，美元則仍呈現利多測頂的走勢且並未過高。我們於前日提到，由於生產者物價指數PPI已明顯高於預期且消弭了市場對於通脹週期可能於年內彎頭向下的預期，造成市場普遍認為本次CPI也將高於預期，同時由AAII美股投資人調查顯示風險資產已有極端做空擁擠交易的疑慮，容易因事件造成空單大規模回補而產生連續性軋空，如同美元指數在九月底過度做多造成擁擠交易的表現，特別是透過已經能被市場預期的數據很容易發生這樣的情形。現階段風險資產基金經理人持股水位幾乎已經來到歷史最低，剩余長期資本面臨固定收益商品利率快速走升的問題可能成為下一波市場賣壓，在未發生流動性風險的前提下則我們認為以美股為首的風險資產將進入打底階段。

債市觀察，美元指數並未隨CPI公佈過高，債券殖利率十年期僅貼近前高表現，惟我們強調需關注與貨幣政策終點相關性最高的兩年期公債殖利率已突破前高來到4.44%的水平，已非常貼近我們認為反應利率評價的4.5%水準，我們認為這表示了反映評價的資產修正已經接近尾聲，但未來仍然有GDP再次下修的風險，只不過較可能是在22年底至23年初市場重新減視科技業庫存去化表現的時後。

科技股納斯達克NAS100四小時圖觀察，藉由利空測底後我們認為將維持反彈走勢，但今日公佈零售銷售數據至下週一具有拉回契機，惟10857不破皆維持反彈架構，突破11200則結束前段下降型態走勢，向上關注11653-11693以及11942-12084壓力區間，反彈最高則為12475，我們認為CPI公佈後風險資產包括黃金在內將進入少則接近兩週多則一個月的反彈架構，建議投資人操作包括非美的歐系貨幣在內轉為以逢低偏多為主。但由日Ｋ觀察，我們提醒投資人本波主軸仍為反彈並非上漲，反彈過後仍有高度向下修正風險，且反彈第一波行情將為過去跌越多的會彈越多，跌幅相對較小的黃金則反彈空間相對較小，非美貨幣中商品貨幣以及日元仍為我們最不青睞的選項，相反的，當反彈行情接近尾聲後我們仍傾向建議投資人在1730以上佈局黃金空單。

今日關注數據

23:30 美國零售銷售數據

01:00 美國密西根大學消費者信心指數

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