【APPFX】市場利多接踵而來，突顯原先預期過度保守但整體市場上漲動能因素仍為非多頭表現

更新於 2024/11/15發佈於 2022/11/16閱讀時間約 6 分鐘

投資理財內容聲明

美國勞工部統計局公佈10月份生產者物價指數PPI，整體月增率環比與前月修正值0.2%相同，但低於市場預期的0.4%；年增率同比則由前月修正值8.4%下降至8%，低於市場預期8.3%。當中細項顯示受10月份國際原油價格回升影響能源價格月增2.7%，食物分項月增率則為0.5%，整體PPI若扣除能源以及食物後月增率環比由0%下降至-0.1%。令人意外的是，10月份服務價格出現意外下滑，月增率為-0.1%，為2020年11月以來首次呈現衰退，若扣除掉貿易、運輸、倉儲後的月增環比則由上月修正值的0.5%降為0.2%。

服務價格下降引人注目的是，今年以來美國的消費形態由商品轉至服務型消費，且過去更多跡象顯示的是商品價格出現明顯修正，但服務價格仍持續成長，這點也反映在薪資表現上，而儘管薪資增速已經出現減速現象，但並未如PPI報告顯示的快速，這意味著兩件內涵：美國勞動市場的強勁增長可能開始出現結構性鬆散，另外非必需消費品的需求走低已經擴及到服務性價格表現。對於未來近月主要變數來看，我們認為原油價格表現仍是物價的主要變數，受到烏俄戰事並未減緩、OPEC持續緊盯供需缺口維持減產態勢，以及中國清零政策放寬的背景下，中國生產動能複蘇導致原油的邊際需求增加限制了原油在短期價格的下跌空間。

美國生產者物價指數PPI年增率同比圖

美銀美林公佈全球基金經理人調查報告，俗稱聰明錢報告，針對11月4日至11月10日期間調查，大部份受訪者為在美國消費者物價指數CPI公佈前接受訪查，顯示CPI公佈前投資人仍處於極端保守狀態，淨73%投資人看壞未來12個月景氣，該數值表現已接近歷史最差狀態，而77%投資人看壞景氣，數值亦接近歷史低點，92%的投資人則認為全球陷入停滯性通脹。 56%的投資人認為目前曝險低於長期平均，該數值來到歷史最高，此外投資人現金水位則偏高，為2001年10月以來次高，整體投資組合偏重防禦型配置，現今呈現超配的狀態，當中科技股以及全球股市和歐元區資產配置為低配狀態。報告指出，做多美元仍是本月投資人最擁擠交易，儘管投資人認為美元的估值已經偏貴，市場投資人過度偏重尾部風險，依序為高通脹32%、地緣政治惡化18%以及央行的鷹派立場18%，但實際上上訴主要市場投資人擔心的尾部風險已在第三季度反映於市場價格之中。

而從CPI數據公佈後市場投資人開始快速回補極端保守的風險部位並重新調整資產配置，但顯示在風險程度的判斷上投資人呈現主觀性的落差，部份投資人主觀認為曝險已經大幅減少，但客觀持股水位卻遠低於過去三次的行情低谷，顯示投資人的資產配置模式還沒有因應利率長期上調而做出調整，仍屬於合理且偏向保守的資產配置，且可以預期通脹儘管已過高峰但偏高的絕對值水平將維持較長一段時間，在未來一段時間裡頭可能出現股票配置佔比降低而債券配置提高的狀況發生。

事實上，行情表現也與過去出現價值觀錯置的不合理現象，觀察美國家庭金融資產的配置，1980年代之前的低利率時代與現今相似，投資人偏好股票多於債券，但在美聯儲主席保羅沃克緊縮貨幣政策並讓利率維持在高水平一段時間後，通脹高峰過去，但仍維持CPI約5%的水平，市場投資人開始轉換資產配置並在未來的10年間增加債券部位，直到1990年低通脹、低利率的時代再度來臨才逐步提升股票配置。而相似於過去的經驗表現，我們仍提醒投資人股市反彈行情的延續性最久大約坐落在一月初，最短則將於下一次美聯儲議息會議後結束，空頭需等待，但多頭搶反彈行情的投資人需慎防末升段拉回風險。

科技股觀察，先前納斯達克指數NAS100受到財報壓抑效果與S&P500和道瓊指數DJ30比較呈現落後補帳態勢，近期並由半導體類股費半指數帶動上漲，形態上觀察NAS100位於11380以上都屬於反彈的短多架構，但12000以上具有反壓，特別為小時線形態滿足位置12155附近，我們提醒投資人12155附近需小心短線獲利了結賣壓造成B波修正，中線上風險資產仍未處於多方安全期，我們亦認為完整形態反壓較有機會位於12380-12450間，仍建議投資人拉回偏多操作。