case3: 澳洲奢侈品電商CTT

Cettire Limited 是一家位於澳大利亞墨爾本的在線電商奢侈品銷售網站， 公司於2020年12月14日在澳洲證交所上市，發售價為0.5澳元，上市時估值僅為1.9億澳元（折合臺幣不到38億。）市場給予估值很低了，那我們來看看這家公司質地如何呢？

此圖說明了 在ipo前 所有股份由創始人Dean Mintz 持有， 公司在上市前從未通過一級市場融資，這樣的公司在2021這個流動性滿天飛 各種互聯網公司以燒錢為榮的年份 顯得尤為可貴和罕見。

此圖為自2017年10月以來 公司的年化月銷量示意圖（把單月的銷量乘以12） 單位為百萬澳元，我們可以看到 從19年10月1300萬澳元到2020年10月的8500萬澳元，公司的相對增長率從2019年的947% 到2020年的300% 並預計公司2021年財年的增長仍然達到206%。這是一個非常驚人的增速。

這是cettire的商業模式示意圖，從圖中我們可以看到 cettire並不持有庫存，當顧客從網站下單後，公司通知供應商發貨，並郵寄給客戶。公司不需要承擔供應鏈成本，庫存風險，只需要賣貨就行了，有點類似於現在流行的直播帶貨。那麼既然公司商業模式如此的輕，那麼他們是不是需要花費大量的現金去引流並推廣來獲取高增長呢？其實也並不是的。

從圖中我們可以看到 在財年2020年公司的推廣開支僅為193萬澳元，佔總營收比非常小，說明公司更依賴有機增長而不是胡亂燒錢，公司的銷售增長非常健康。

如圖所示 在2020財年的2280萬澳元的銷售中 推廣開支近佔比8.5% 對比同行來說可以是非常低了，公司也一直保持盈利，這也是在上市前未拿到一級市場融資的情況下公司還能迅速增長的秘訣。

公司也確實不負眾望 在2021年2月公佈的上市後第一份財報也展示了，同比479%的高速增長： 產品毛利率也有所提高從35.7%到38%，而廣告開支仍然保持克制，從8.4%到8.8%，當然由於其他開支的小幅增加 使得ebitda小幅下降1.8%個百分點 但考慮到公司目前處於增長周期 ，這樣的小幅下滑並不值得擔憂。

公司的活躍顧客數增加到67000名，同比上一個財年翻倍。由於奢侈品電商的特性，單價高 复購率高的特點，活躍顧客數跟大電商平台無法類比 ，但活躍顧客給公司帶來的長期價值比farfetch等電商平台要高的多。

這是谷歌趨勢圖，從圖中我們可以看出 對比競爭對手farfetch的趨勢，cettire明顯快速增長 而且是個向上的趨勢，預計2021年的業績會比2020年好很多，有信心達到管理層預計的200%的同比增長水平。

上圖是farfetch過去5年的營收表，圖上可以看出 farfetch雖然年化增長也不低，2019年以前也是幾乎每年70-100%的增長，但問題在於farfetch的推廣和營銷開支佔比特別高，16年的佔比85%，

到2020年的80%，這樣的高支出 使得farfetch的虧損非常大而且沒有收窄的趨勢，該公司2020財年甚至因為一筆26.44億的高額一次性虧損，使得該公司去年的虧損達到營收的2倍水平，僅僅在2021年實現了盈利。

我懷疑該公司可能在未來10年都無法實現長期的盈利回報，所謂互聯網公司通過高速燒錢換取增長壟斷獲取高額利潤的假設 在farfetch上完全不成立。

即便farfetch如此能虧損 它的市值依然很高，市銷率（市值除以銷售額高達10倍）如此高的估值 ，上行空間非常有限，下行空間卻很大，不再適合購買。

cettire自從上市後，股價已經漲到1.79，翻了3倍有餘，說明市場對於高增長不亂燒錢的公司是追捧的，而cettire的市場足夠大，畢竟奢侈品市場一年高達幾千億美元，所以我當時在1.8左右買入了cettire,並在4aud左右賣出，賣出的原因是估值過於昂貴。

總結：1.不同市場的同樣公司估值可以有差距但若差距很大必定有套利的機會。

2.我基於基本面分析判斷cettire的估值是低估的，所以決定買入並持有。

3.我賣出的原因是估值過於昂貴，而高增長可能無法支持如此昂貴的估值。