Episode 11: 詳談信用利差對公司債價格影響

市場上相當多人在談論投資債券或債券ETF，但很少人會從信用利差幫你分析對債券價格影響，原因是多數人對於公司債(信用債)也只知其一不知其二，但信用利差對公司債其實佔有相當大的影響程度，甚至大於美國公債(基準利率)的影響，我這邊也會提供一些案例以及如何簡單觀察信用利差的變化，來判斷購買債券的時機。

在前面文章Episode 4: 影響公司債價格因素(一) 有提到這個概念，本篇將以案例說明讓各位更能理解信用利差的變化

我們來複習一下公司債到期殖利率的公式

為什麼公司債的到期殖利率會是由美國公債去加上信用利差呢? 原因就是美國公債被認定為絕對不會違約的債券，因此大家將美國公債的利率稱為「無風險利率」，美國公債以外的債券，都被認為是有「信用風險」的，而信用利差就是這個「信用風險溢酬」，也就是投資人承擔該發行人違約的風險所得到的報酬。

信用利差老實說對一般人而言是個很虛幻的概念，因為一般人習慣看的「價格」就是所謂的「百元價」，通常表示方式就是100、97或103元。

但是在真正的公司債交易市場，所謂的價格，其實就是「信用利差」，從上面公式可以看出，信用利差越大，到期殖利率越高，債券價格越低，下列畫面顯示了債券交易在市場上看到的信用利差報價。

跟大家簡單講解一下上方報價內容，前面是匯豐銀行發行的債券名稱，HSBC是發行人在債券市場代碼，中間6.161是票面利息，03/09/2029是債券到期日，後面就是所謂的信用利差，如果今天你要賣出HSBC 6.161 03/09/2029這檔債券，那你賣出的價格會是在信用利差+237bp的價位，因為該檔券到期日接近五年，因此是用五年美國公債利率當成基準利率，假設五年公債利率是4%，那這檔債券即是賣出在到期殖利率6.37%(=4%+2.37%)價位，有了殖利率以及到期日加上票面利息即可回推成交的債券價格。

“可參考Episode 8:投資債券迷思（二）-折溢價 內的債券價格公式”

投資人一定很納悶，為什麼不好好用百元價報價就好，這樣不是跟股價一樣很直覺嗎？其實原因很簡單，前面提過到期殖利率同時受兩個因素影響，一個是美國公債利率，一個是信用利差，而美國公債利率交易非常頻繁，所以美國公債利率每分每秒都在跳動，連帶也會影響百元價的跳動，而信用利差同時也在變動，如果兩個因素同時波動，將會非常難確定「百元價」，因此實際上交易會先以信用利差成交，再根據成交當下的美國公債利率點位去決定到期殖利率去得到債券成交價格。

但信用利差波動到底會有多大呢? 以下就舉下方HSBC債券當案例

從左上方可以看到B Spd B/M的欄位即是這檔債券的信用利差，從3/6到3/13號信用利差從202.24bP跌到291.52bp，總共擴張(跌價)89bp(=291-202，0.89%)，而同時期右上方的20年美國公債3/6到3/13號，從4.127%跌到3.869%，總共下跌25.8bp，直接算26bp(0.26%)，所以根據殖利率公式=基準利率+信用利差可算出 3/6 到期殖利率=4.127%+2.0224%(202.24bp)=6.1494%

3/13 到期殖利率=3.869%+2.9152%(291.52bp)=6.7842%

所以可以看到雖然美國公債利率下跌0.26%，但信用利差擴張0.89%，該檔匯豐債券的到期殖利率上升了0.63%(=6.7842%-6.1494%)，所以這檔債券是跌價的(債券價格與到期殖利率為負相關)，這個實際案例很明顯可以看出有時候信用利差的變動是大於美國公債利率。

所以以後不要看到美國公債利率下降就認為公司債價格一定會上漲，因為中間還有信用利差的因素。

那大家一定會問，「那我要去那裏看每檔債券的信用利差呢?」，很可惜單支債券的信用利差只有交易員在市場上才看得到，但是大家可以根據一些信用利差的指數去觀察現在信用利差的價位大概在那裏，下面提供一個網站給大家做參考

圖中的Option-Adjusted Spread是信用利差的一種形式，大家只要參考相對點位在哪裡即可。第一張圖看的是整體公司債的信用利差情形，第二張圖看的是高收益債的信用利差情形，其實信用利差內會根據不同評等或產業而有落差，但Mr.棒Bond認為一般投資人只要掌握大方向即可。

https://fred.stlouisfed.org/series/BAMLC0A0CM

https://fred.stlouisfed.org/series/BAMLH0A0HYM2

希望大家看完Mr.棒Bond的介紹，能夠對公司債(信用債)價格的變動有進一步的認識。