Epsiode 5 :影響公司債價格因素(二)

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前一篇文章提到了信用利差的概念,但是在太平盛世的時候,信用利差可能呈現區間盤整,變動不大,但是還是會有投資人問:「聯準會明明一直在升息,上一篇文章不是提到美國公債基礎利率上升會帶動公司債殖利率上漲,引發公司債跌價嗎?」
回答這個問題之前,必須再介紹另一個專業術語叫殖利率曲線(Yield Curve),定義如下
殖利率曲線:不同天期的債券,會有不一樣的殖利率,構成一條殖利率曲線,會在橫軸放上債券天期,縱軸放上殖利率。
正常情況下,殖利率曲線應該為正斜率,也就是說,短天期債券的殖利率應該較低,長天期債券殖利率應該較高,這中間的差異就是期限溢價(term premium)。
舉個例子說明,今天如果你借錢給兩個信用狀況一樣的朋友,一個跟你說今天借明天還,一個說今天借,10年後再還你,對於10年後還的朋友,你一定會給比較高的借款利率,因為天期太長不確定因素太多,所以天期和利率會是正相關,殖利率曲線應該為正。
正常情況殖利率曲線為正斜率
以美國公債來說,到期日從一天到30年都有,但是不同的天期會有不同的影響因素,一般我們會把殖利率曲線分為三個區間。
1.<5年(短天期):這個天期的利率對於央行政策最為敏感,基本上跟聯準會升降息息息相關,尤其是2年以下短券。
2.5-10年(中長天期):這個天期的利率主要跟經濟狀況息息相關,例如通膨、經濟成長、就業市場等。
3.>10年(長天期):這個天期利率主要跟資產配置比較相關,例如壽險業、退休基金、主權基金等需要較長期配置需求的機構,這些機構的買賣影響長天期利率較多。
當你了解這幾個天期影響因素後,不難發現目前市場上的殖利率曲線是倒掛的,也就是短天期利率高於長天期利率,因為聯準會激進升息步調,讓短期利率快速上揚,或是近期收到矽谷銀行(SVB)違約影響市場快速修正升息預期甚至降息,導致長短率的利差快速收斂。
所以常常有人問,「聯準會不是要降息了嗎,為什麼我的債券沒有漲?」
原因一部分是因為降息預期(央行政策)影響的是短天期利率,但投資人持有的可能是長天期債券,所以雖然短天期利率下降很多,但是長天期利率卻聞風不動,導致債券價格沒上漲。
所以當投資人在觀察債券價格變動時,應該要了解自己的債券屬於哪個天期,並以該天期為主要價格變動依據。
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