綠能投資研究(2)-中興電工

投資亮點

1. 為台灣在高壓氣體絕緣開關（GIS）設備領導商，市佔率高達8成，具寡佔地位。
2. 台電電網標案在手訂單量已達332億元，累計前5月台電已交貨訂單量已達110億元（達去年營收約60%），訂單能見度到2025年，長線可看到2030年。
3. 擁有多元營業事業：重電、自有大量太陽能案場、停車場嘟嘟房、協助大樓設置變電設施等服務，另擁有甲醇重組製氫技術。
4. 綠能事業中氫能及充電樁布局有成，未來營收成長動能強勁。

營運表現如何？

• 重電事業：台電超高壓氣體絕緣開關標案等在手訂單約332億元，GIS設備具寡佔地位，預期為未來十年營收成長動能。
• 太陽光電：七股太陽能廠總建置容量216MW，年發電3.23億度，年收入約15億，貢獻EPS約1.05元。23年擬新增花蓮太陽能電廠，規劃未來總發電量約500MW，預估太陽能整體售電收入將達到30億元以上，將穩定貢獻每年EPS約2元。
• 氫能：投入氫能發展15年，擁有甲醇重組製氫技術，已推出「移動車載」和「發電」兩大應用系列產品，隨著全球燃料電池需求成長，市場逐步顯現。22年啟動「氫能華亞園區A+」，作氫能生產基地，22年氫能事業營收約6.5億元，預期 23 年仍處虧損狀態，短期將以國外市場為主，目前已向中國出貨氫能四輪、三輪車、4月更接獲印度氫能動力模組千台大單，23年氫能關鍵技術估計可貢獻營收達 13 億元，YoY+100%，氫能事業有望於24年轉虧為盈，估計營收翻倍至20億元，成長動能強勁。
• 停車場嘟嘟房：全國共有340個停車場，擁有20~30萬會員，年穩定貢獻 18億元營收，近期切入建設充電站，發展自有品牌iCHARGING，主打「停車即充電」，建置18個充電站。
• 充電樁：搶攻國道高速公路服務區電動車充電站標案，總計會在高速公路建置16個直流快充充電站及160個充電樁。22年充電樁事業營收貢獻不到1億元，具有低基期優勢，發展潛力龐大。

獲利狀況如何？

• 22年合併營收185.47億元，YOY+2.8%，毛利率25.6%，獲利24.34億元，淨利率13.1%，EPS：5.21元，ROE：19.7%，均創歷史新高。
• 23Q1累計合併營收58.41億元，YOY+23.2%，毛利率27%，獲利7.44億元，淨利率12.7%，EPS：1.56元，每股淨值:33.28元，ROE：5.12%，獲利、EPS創歷史同期新高。
• 23Q1合約負債：其中工程合約355億（去年同期:292億），YOY+22%。
• 23年推估合併營收230億元，毛利率28%，獲利30億元，淨利率13%，EPS：6.2元，流通在外股數47.68億，本益比約22倍（6/30收盤價137）。