中轉香港機場的新年桃樹
前言
各位親愛的讀者好，學徒我剛從泰國回台灣沒多久，這禮拜又飛回紐西蘭牧羊了。在這個暑假（紐西蘭放暑假沒錯）的一個半月時間裡，帶著家人飛了九趟的航班，飛的我暈頭轉向。
前一兩周還能靠著庫存的文章撐一下，這兩周就真的是人不在飛機上，就是在前往飛機的路程中，撰寫文章難以為繼了。
感謝各位讀者的不離不棄，在二月份後，學徒我將重回紐西蘭牧羊砍樹生活，可以正常產出金融科普與時事文章與各位分享了。（感恩一鞠躬）
又一家美國社區銀行暴雷
1月30日週三盤前，紐約社區銀行有限公司（NYCB）公布第四季度財報顯示意外虧損2.6億美元，剛好跟分析師們之前預期的盈利2.06億美元數字差不多，正負相反。
財報公布當天股價大跌近四成，昨天再跌14％，已經把它自矽谷銀行暴雷後的反彈全部跌光光。
紐約社區銀行財報暴雷的主要原因是因為備抵呆帳準備金由上一季度的六千多萬暴增到五億多美元，足足增加了十倍。且公司呆帳損失由一年前的2400萬美元暴增至1.85億美元，這主要受到2筆商業貸款無法收回所致。
區域銀行ETF:KRE
這就使得投資人對於區域性小銀行與商業地產借貸的緊密關聯性重燃擔憂，使得本週地區銀行原本隨著降息預期一路上攻的股價接連兩個交易日大跌。
外鷹內鴿的一月會議紀要
聯準會一月議息會議
紐約社區銀行的財報暴雷剛剛好掐著美聯儲一月份議息會議當天爆發，市場十分關注這個突發事件會不會讓鮑威爾的會後談話更加鴿派？
可能是這個市值不足百億的小銀行跌跤並不足以讓美聯儲奶媽抬抬眼，抑或者兩個商業地產一億多美元的償債違約早在FED的預期之中，完全不足以撼動預定的降息日程。
核心通膨ＰＣＥ近期停滯不降反增
FOMC此次如預期的第四次停止升息，鮑威爾並在會後發表了幾個關鍵性的態度．為讀者們重點整理如下：
- 聯準會第四次維持利率在 5.25 ~ 5.50% 區間，聲明稿首次刪除「考慮任何適當的額外緊縮」論述，明擺著承認升息已成往事，去年七月份就是最後一次升息了，接下來只有甚麼時候要降息的討論空間。
- 同時也加入「委員尚未預期現在會進行降息，直到對通膨持續朝向 2% 目標有足夠的信心」，暗示著如果沒有甚麼意外突發事件的話，FED在3月份並不打算要降息。
- 本次會議並未調整每月 950億美元的QT縮表計畫，給銀行半夜餵奶的隔夜逆回購操作ONRRP 持續滑落。伴隨 ONRRP的奶粉即將用盡，鮑威爾表示不需要等到 ONRRP 歸零，現在已經是開始討論縮表速度及資產負債表的時刻，並明確表態將在 3 月會議深入討論縮減／結束ＱＴ的時程。
這個舉動間接表示，疫情後FED濫發給銀行的多餘資金即將用盡，接下來如果繼續ＱＴ就會真的動到投資市場上的奶酪，增加股債市場壓力。
- Powell 表示大多數美聯儲理事都認同今年將會降息，但首次啟動降息需要對通膨持續朝向2%有足夠的信心，目前通膨仍在3-4%之間，甚至還有些停滯，因此FED仍需要時間觀察通膨。
五月首次降息的預期已經高於三月份
三月降息掰掰，五月預期上位
Powell 記者會後，市場對 3 月降息 1 碼預期快速修正，自會議前 52.4% 下降至 34.5%，首次降息時點延後至 5 月機率為 62.6%。
雖然三月降息的預期破滅，但其實聯準會全年轉向鴿派的大方向並沒有任何改變，較為鷹派的會後聲明稿主要目的為了控制市場降息預期進度的管理。
瞧瞧去年十一月債市那種飆升速度就知道市場對降息預期有多渴望。而本次鮑威爾略為鷹派的聲明，有助於市場對過度預估的降息時點與深度稍加收斂。
至於紐約社區銀行的暴雷財報？別傻了，連去年矽谷銀行那麼大規模體量的銀行出事都沒讓美聯儲轉向降息了，這種一億多美元規模的呆帳與不足百億規模的迷你銀行財報不佳，是很難讓美聯儲緊張的。
退一萬步講，就算整個美國商業地產項目都大規模違約，其實就美聯儲去年在矽谷銀行暴雷事件後所做的銀行體質檢查報告中，絕大多數的銀行也都能安然渡過的。
預防式降息還是危機式降息?
上圖顯示1995-2020年來六次的美聯儲降息循環，其中預防經濟衰退而主動降息的＂預防式降息＂有三次，經濟遭遇突發金融系統性風險而嚴重衰退採取的＂危機式降息＂同樣有三次。
而今年即將到來的降息循環，美聯儲希望是以睿智而富先見之明的＂預防式降息＂，在可預見的下半年經濟軟著陸之前，緩步降息刺激經濟。而不是因為銀行暴雷遭遇系統性危機而被迫打臉採取緊急降息救市。
目前的實質利率（藍色）接近前兩次金融危機前的高位
實質利率支持預防性降息
所謂的實質利率就是名目利率－通貨膨脹率所得到的＂真正的＂利息收入。過去很長一段時間，由於ＦＥＤ自2009以來採取趨近於零利率＋ＱＥ的超寬鬆貨幣政策，使得上圖藍色線的實質利率都在負值。
老百姓存錢在銀行等同於送錢給借款人使用，這不僅會助長資本市場的泡沫（這十來年是金融股票市場最暴漲的一段時間），也會扭曲資金使用造成浪費與濫用。
因此，此次的升息循環，鮑威爾三番兩次地說到停止升息的首要條件就是要將實質利率拉抬到正值。
如今實質利率因為通膨降緩，聯邦基準利率仍處於高位而高達3%以上，接近前兩次金融危機（2000/2008）前的實質利率高位，美聯儲確實有必要進行預防性降息。
債市高歌猛進
由上圖可以看到在前次2018-19年的升息轉降息期間，美國十年期國債利率早在升息的末端就已經開始下降，在2018/12-2019/7的聯邦利率高檔停滯期（跟現在一樣），十年期美債利率已經率先從3%滑落到1.5%不到，足足下滑了一半。
反而在2019/7美聯儲真正開始降息後，十年期國債利率不降反升。
這也是為什麼去年十一月美聯儲才剛剛被迫承認升息可能性不高後，美債市場就開啟了一輪暴漲模式。大家爭搶著先買先贏，深怕落後了就當最後一隻降息老鼠。
如今一月份會議紀要後，我們觀察債券市場也沒有因為一月降息夢碎而下跌，反而進一步反彈向上，連漲數個交易日。
可見得債券投資人在一月份稍微歇息後，已經又一次開始提前進場布局債市。
除了特斯拉以外的六家科技巨頭財報依舊亮眼
股市晴雨不定，大科技高處不勝寒
同樣從２０１８－２０１９的升降息循環也能看出，標普五百指數（藍色線）在升降息轉換的期間表現劇烈震盪，先是大跌（如同2022年表現）爾後又走出Ｖ轉（如同2023年表現）。直到2019/7開始降息時又走跌了三個月後才又恢復上漲。
根據學徒幾個月前的這篇文章中清楚介紹了股市在停止升息後到降息前的區間表現遠優於真正開始降息的區間。
因此，當三月或五月開始降息的時程開始被抬到美聯儲的日程上討論時，我們也就可以預見高處不勝寒的大科技股們如果Q4財報不是非常／超級／霹靂亮眼的話，那麼下跌的機會將遠高於上漲的。(不過昨晚剛公布的臉書財報就是屬於上述那種亮瞎狗眼的黃金財報)
更別說那些去年表現就不怎麼樣，今年開年持續下跌的麥當勞等......S&P493家七大科技巨頭以外的傳產零售前明星們。
過去幾年來大科技的漲幅傲視標普剩下的495家公司
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