ＴＬＴ緩跌轉急跌
陰跌轉急跌的美債
今年以來令一眾理財網紅、財經博主與散戶股民們受傷最重的不是甚麼AI變BI（悲哀）的人工智能股或者美股大盤，而是跌了整整兩年，歷史上從來沒發生過連跌三年記錄的美國長年期債券。
尤其是最近這兩個多月以來，美國長年期公債由陰跌轉急跌，２０年期以上的美債ETF：TLT 從七月的$103跌到$85，不到三個月跌掉了18%，等於三年多的利息都賠沒了。
台灣交易所上市的這些美債ETF也跟著沉淪，即便有著台幣貶值護淨值績效，元大00679B也從七月的$31跌到$28，跌掉了一成；加槓桿的00680L更是從$11跌破$8，在年初以來已經跌得很慘的基礎上，再跌掉近三成！
元大美債20年ETF
元大美債20正2
關於美債走跌的幾個討論方向，學徒上個月寫了兩篇，有興趣的讀者可以回頭翻翻：
今天，我們就從供給需求的另一個角度一窺從七月開始美債新一輪大跌的原因。
葉倫大媽頭上的緊箍咒
從今年年初開始，財長葉倫大媽就被遲遲未能通過的美國債務上限法案給壓著無法發行新債，就這樣用財會魔術搬東牆補西牆的，一路補到六月終於受不了，警告國會議員必須在六月通過新的債務上限法案，否則美國政府將停擺。
最終在6/2，美國國會終於通過了法案暫停債務上限到2025/1/1，也就是說總統大選前都不再吵這個議題。
自從債務上限的緊箍咒解除後，葉倫大媽開始開動財政部發債機器，試圖把上半年度沒辦法舉債的額度一口氣借好借滿。
美國國債總額
我們可以從上圖看到美國國債總額在上半年被緊箍咒給勒緊動彈不得，自從債務上限凍結法案生效後，自六月份開始，美國國債總額從31.5兆美元快速攀升。
短短三個月的時間，到九月份，美國國債總額已經突破33兆美元，創下歷史新高，也同時創下歷史上最快增速。
這麼高速的發債目的，一方面是要填補上半年沒做的坑，另一方面也是美國政府花錢的速度越來越快，收入卻越來越少，使得財政赤字急速擴大。
美國聯邦政府的收入與支出情況
我們可以看到自新冠疫情以來的政府開支在2022年有一點點收斂，但在去年年底又開始陡增（綠色柱）。但財政收入卻呈現相反的情況，在2022年稍微好轉後，今年又開始拐頭向下。
一增一減的財政收支，造成葉倫大媽一個頭兩個大，必須加緊發債填補虧空。同時，也使得國會就2024年度的財政預算爭吵不已，並討論停止或減少烏克蘭軍事援助的議案。
美聯儲資產負債表
減肥中的美聯儲
在葉倫大媽主管的財政部加大印鈔速度的同時，鮑威爾主導的美聯儲正在加速減肥中。
自從去年開始縮減資產負債表的美聯儲，在今年三月份遭遇矽谷銀行破產的逆風，不得已重新開動印鈔機為市場注入緊急流動性，短短一個月注入了三千多億美元為銀行解渴。
在風暴過後，美聯儲又重新開始縮表，從四月份的8.7兆資產規模，一口氣瘦身到九月底的8兆規模，這個月肯定減到7字頭。不到半年減肥了近8千億美元，等於一個月減肥超過千億以上，遠遠超過了當初設定的每個月950億美元額度，原因就是要補三月份寬鬆救市的落後進度。
各個部門的美債持倉部位
散戶大軍救援美債
一方面是葉倫大媽倒了1.5兆美元額度的新發行美債；另一方面是美聯儲自己減肥了8000億美元的到期美債還有房地產抵押債券不再進入市場，單單這一增一減就超過2.3兆美元的美債額外供給，這還沒算上中國人行等其他國家央行為了保護本國匯率而拋出的美債。
美債供給暴增的情況下，美債的需求如何呢？
上圖顯示自2023年初以來，除了美聯儲自己是最大的倒貨方外，銀行、貨幣基金、共同基金、海外專業投資機構通通是減持（紅色），唯一增持的就是家庭（包括對沖基金）部門（藍色）。
幾乎可以說是美聯儲減持多少貨，都被家庭部門給吃掉了。然而倒貨的又不只美聯儲一家，因此在空方大軍夾殺，供給遠大於需求的情況下，美債價格自然一落千丈。
這場景就像是咱們紐西蘭之光的＜魔戒＞電影中，薩魯曼率領的家庭散戶大軍，趁著美聯儲升息循環即將結束的大環境，進攻聖盔谷國債城堡，打算大賺一票時；沒想到卻被甘道夫、鄂肯布蘭德與葉倫大媽所率領洛汗1.5兆騎兵部隊增援戰場，而被屠殺殆盡。
而美債這種跌法，會不會讓你想起今年三月份矽谷銀行破產的原因正因為是手上持有的美債資產減損過快，導致會計帳上資不抵債而產生擠兌，最終破產的情況再次發生呢？
美聯儲貼現窗口與銀行定期資助計畫的借款金額
慈善當鋪模式啟動
自從今年三月份矽谷銀行出事後，美聯儲推出了BTFP (Bank term funding program 銀行定期資助計劃）准許銀行將手上持有的國債以票面價（而非深度折價的市價）跟美聯儲借錢。
借錢的利息是隔夜拆款利率+10點，目前的市場利率來說，大概是5.5-5.6%。夭壽貴對吧，尤其是當目前大部分的銀行放出去的30年固定房貸利率都還在3%多的此刻，簡直是割肉賣血維生啊。
自從有了BTFP，銀行就再也不用傳統的折現窗口跟美聯儲借錢了，到今天大概借了1000出頭億美元。
而這項計畫當初宣布一年有效，就是在2024年三月中落幕。到時候市場利率如果還是跟今天一樣高，計畫也如期準時落幕，那銀行就凶多吉少了。
當然，這件事你知我知，美聯儲的理事們也都知道，因此大概率BTFP也就會持續下去直到降息循環開始，美債價格回升，銀行不需要再跟美聯儲借錢後，到時就可以悄悄地取消。
美國四大銀行的獲利逐季增加
無敵星星保護
所以，在BTFP神功護體的無敵星星模式保護下，美國的銀行們不太可能再發生一次矽谷銀行模式被擠兌破產。而本周甫公布的第三季銀行財報更加證實了銀行在本季度的獲利豐厚、且持續創高，跟懷疑論者所擔心的美債美銀一起爆破的腦補畫面相差十萬八千里遠。
既然銀行沒有暴雷的疑慮，那麼美聯儲就可以專心打通膨。也就是說，未來一段時間，只要通膨升溫那麼美聯儲官員們就會持續恐嚇升息，反之，則會安撫市場。
無論美國經濟軟著陸或者低空飛過不著陸都不會讓美聯儲改變利率Higer for longer的主基調。直到長期通膨預期回到2%的目標，才會是官員們討論降息的開始。
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