2024-04-21|閱讀時間 ‧ 約 30 分鐘

【普鴻6590 - 金融業支付系統大廠,獲利逐年成長,過去5年殖利率4.5%~6.7%】

「股市精算師」專欄每月分享個人對股票研究的整理內容與投資觀念的分享,股票研究的內容係整理公司已公開的資訊,目的係與讀者分享知識與資訊,文章無涉及對未來不確定事項的預測、無推薦任何股票的買賣建議、無目標價的內容,亦無開設群組做股票買進賣出操作教學,請讀者務必詳閱「免責聲明」,投資一定有風險,未來一定是不確定的,文章所分享的股票不代表未來會漲,也不代表未來不會跌,不建議讀者以此文章作為投資決策之最後依據,讀者應有自己的想法及經過自己的思考,讀者於投資前務必審慎自我評估並且自負投資損益的責任。歡迎大家『訂閱』、『追蹤』及『分享』,若有餘力贊助些許金額,也能夠給作者大大的肯定及幫助作者持續分享。

普鴻6590(資訊服務類股)

1.   營收結構

普鴻主要的客戶是金融機構銀行,業務範圍是做深層的支付應用、金融應用與資訊安全,近年亦透過併購子公司捷智商訊,積極開發金融監理領域的業務,譬如法規報表及營運報表之服務。現階段普鴻的客戶主要是銀行,但公司也持續加強擴大跨領域的潛在客戶,包含保險業、證券業、投信業及製造業。

根據2022年年報資訊,營收有100%來自台灣,而營收來源類型主要可區分為:

(資料來源:普鴻2022年年報,作者整理)


2.   財務表現

  • 毛利率:過去8年的毛利率約在32%~50%上下的水準,波動比較大的主要原因是2020年投資捷智商訊後,業務上達到綜效效果,銀行找上普鴻會一次解決金流與資訊流,可以想成普鴻提供的服務不變,但是訂單變成2倍,因此2020~2023年毛利率約在43%~50%比較高的水位。
  • 淨利率:淨利率走勢原則上與毛利率走勢類似,在併購子公司捷智商訊後,2020~2023年淨利率約在20%上下的水準。
  • ROE:在2020~2023年的ROE約在17%~20%之間。
  • EPS:EPS從2017年的1.3元上升至2023年的6.1元,年化成長率約為29%;從2019年的2.8元上升至2023年的6.1元,年化成長率約為22%;從2021年的4.6元上升至2023年的6.1元,年化成長率約為15%。成長力道有愈來愈小的趨勢。
  • 配息率:穩定維持在80%上下的水準。

(資料來源:公開資訊觀測站,作者整理)


3.   營運展望

∥普鴻做金融支付的深層基礎系統,客戶持續性與黏著性強,市占超過5成

資訊服務業的產品很難想像,尤其是軟體業,因為他們的產品許多是知識財,幫客戶建立一個軟體程式,我們平常生活根本接觸不到,所以很難想像,那我們就用我們生活中比較會接觸到的東西,盡量來試著理解普鴻的產品。

譬如跨行匯款好了,舉例我們去國泰世華銀行臨櫃要匯款給某個中國信託帳戶,我們把單子寫好後,櫃員把資訊輸入他的電腦後就跟你說完成了,然你的國泰世華銀行少了$100元,對方中國信託帳戶多了$100元,其實背後是有一個基礎系統在處理這些帳務的,才能完成我們看似再普通不過的動作。再譬如我們用手機登入網路銀行/行動銀行,進行轉帳或繳費,背後一樣有個基礎系統在處理這些帳務。舉凡任何金流,都需要有個強大的基礎系統在自動處理這些帳戶,這就是普鴻在做的支付應用業務(財金支付、行動支付、票交支付、電子支付)

連報稅大廠關貿都是普鴻的客戶,另外還有財政部、LINE BANK以及各大銀行都是它的客戶,如果我們常說金融業是整個經濟體的血脈,讓整的經濟市場活絡流動起來,那普鴻就像是金融業的血脈,金融業的金流資訊很大一部分透過普鴻在處理。這種整合性業務的好處其實就是客戶的轉換成本會很高,一旦系統建立起來,後續的維護運營及功能增加,通常會繼續找普鴻,因為找其他廠商的轉換成本實在太大,其他廠商必須先深入了解原先普鴻建立的架構和許多程式細節,才有能力往下維護和優化,再加上這種金流系統是不容許出一點小差錯的,你銀行一旦出錯,金管會就開罰,並且找你喝咖啡,所以才說普鴻這業務的營收持續性和客戶黏著性是很強的,普鴻是台灣金融支付與資安領域的龍頭,市占超過5成。

(圖片來源:普鴻法說會資料)

 

∥金流系統、資安系統與資訊系統疊加營運產生綜效

普鴻除了上述的支付系統業務以外,也同時從事資訊安全業務,因為只要有資訊流動就必須有資安防範,譬如亂碼加解密產品。這讓普鴻做一樣的業務,就有機會帶來兩項業務,一項是金流系統,一項是資安業務。

而另外普鴻的子公司捷智商訊是負責金融監理報表的業務,舉凡像是法規報表系統、利害關係人系統、法遵管理系統、洗錢防制系統都是它的業務範疇,而客戶也是遍及中央銀行、LINE BANK及各大銀行,這也替普鴻帶來另一層的綜效,普鴻提供的服務不變,但是訂單卻變2倍,銀行只要找上普鴻,就能一次解決金流和資訊流,這也是為什麼2021年開始普鴻的毛利率開始在40%以上,高於其他資訊服務廠的平均水準。

(圖片來源:普鴻法說會資料)

 

∥從前模組化的決定讓普鴻達成經濟規模,但模組化也有限制

首先,資訊服務業這個產業許多東西都是客製化開發軟體服務的,因為每一個客戶的需求都不同,打比方就是說廠商很難做一瓶飲料,然後賣給所有個客戶,因此軟體專案的開發時間都很長、成本也高,但這樣的情況也有好處,就是廠商跟客戶之間的合作默契很重要,會隨著合作次數的累積,改善一些開發時間。

但是軟體系統這種東西很難不出錯,必須不斷嘗試與修正,才能讓系統逐漸穩定,如果每個客戶都客製化,那成本就會高,因此普鴻花了許多時間開發出幾種較常見的通用模組,不管是跨行匯款、電子票據或代收轉付,都能在這個架構平台上運行,而因為底層技術相通,出了問題也容易抓出,因此成本就可以降低,但這樣的整合性模式也不是就完美,有些銀行想自己維護系統,或者更相信國際大廠,就不會放心全部交給普鴻。


∥普鴻有較高的業外損益,需注意當年度EPS是否被業外損益拉高

一間公司好不好,還有很大的一個重點是這家公司是否專注於本業,如果業外損益占總損益太大,就要小心了,要去了解業外損益是甚麼。以普鴻來說,2023年的EPS6.1元,比2022年的4.7元高出許多,但如果仔細觀察會發現約有1.8元是來自業外損益,而從普鴻年報可以看到公司是有進行股票投資的,而台股在2023年大漲,這也是為什麼普鴻2023年的業外損益特別高,但回看8年的業外損益,除了2023年及2021年特別高以外,其他年度大約也是在0上下,而普鴻年報也有揭露若股票下跌5%,公司的稅前淨利會被影響約374萬,約是0.2元的EPS。

那面對這樣的公司,我們可以把它的業外損益拿掉,看這樣子下的EPS走勢會長得如何,從下表可以看到主要是2023年及2021年EPS下降比較多,而以這樣子的EPS才比較能正確反應普鴻本業的營運結果。

(圖片來源:公開資訊作者整理;普鴻年報資料)


4.   價值分析

  • 本益比

本益比約為14.6倍(2024.04.19),觀察過去五年本益比介於11.0至22.6,目前14.6倍的本益比偏中間水位。

然而因為普鴻有較大的業外損益,如果排除掉2023年一次性獲利的業外損益,那本益比約為20.9倍(2024.04.19),就屬於偏高水位了。

 

  • 殖利率

2023年發放的現金股利為5.0元,以2023年平均股價96.7元計算現金殖利率約5.2%,觀察過去5年的殖利率約介於4.5%~6.7%之間。

 

  • 總報酬本益比

過去八年EPS成長率推算

過去八年的EPS年化成長率約為29.0%,搭配上述5.2%的殖利率,則總報酬為34.2%,若以目前的14.6倍本益比計算,則總報酬本益比為2.3。

然而因為普鴻有較大的業外損益,如果排除掉一次性獲利的業外損益,過去八年的EPS年化成長率約為21.3%,搭配上述5.2%的殖利率,則總報酬為26.5%,若以目前的20.9倍本益比計算,則總報酬本益比為1.3。


過去三年EPS成長率推算

過去三年的EPS年化成長率約為14.5%,搭配上述5.2%的殖利率,則總報酬為19.7%,若以目前的14.6倍本益比計算,則總報酬本益比為1.3。

然而因為普鴻有較大的業外損益,如果排除掉一次性獲利的業外損益,過去八年的EPS年化成長率約為18.3%,搭配上述5.2%的殖利率,則總報酬為23.5%,若以目前的20.9倍本益比計算,則總報酬本益比為1.1。

分享至
成為作者繼續創作的動力吧!
從 Google News 追蹤更多 vocus 的最新精選內容從 Google News 追蹤更多 vocus 的最新精選內容

作者的相關文章

股市精算師 - 專注價值投資 的其他內容

你可能也想看

發表回應

成為會員 後即可發表留言
© 2024 vocus All rights reserved.