【普鴻6590 - 金融業支付系統大廠，獲利逐年成長，過去5年殖利率4.5%~6.7%】

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普鴻_{6590(資訊服務類股)}

1.   營收結構

普鴻主要的客戶是金融機構銀行，業務範圍是做深層的支付應用、金融應用與資訊安全，近年亦透過併購子公司捷智商訊，積極開發金融監理領域的業務，譬如法規報表及營運報表之服務。現階段普鴻的客戶主要是銀行，但公司也持續加強擴大跨領域的潛在客戶，包含保險業、證券業、投信業及製造業。

根據2022年年報資訊，營收有100%來自台灣，而營收來源類型主要可區分為：

(資料來源：普鴻2022年年報，作者整理)

2.   財務表現

• 毛利率：過去8年的毛利率約在32%~50%上下的水準，波動比較大的主要原因是2020年投資捷智商訊後，業務上達到綜效效果，銀行找上普鴻會一次解決金流與資訊流，可以想成普鴻提供的服務不變，但是訂單變成2倍，因此2020~2023年毛利率約在43%~50%比較高的水位。
• 淨利率：淨利率走勢原則上與毛利率走勢類似，在併購子公司捷智商訊後，2020~2023年淨利率約在20%上下的水準。
• ROE：在2020~2023年的ROE約在17%~20%之間。
• EPS：EPS從2017年的1.3元上升至2023年的6.1元，年化成長率約為29%；從2019年的2.8元上升至2023年的6.1元，年化成長率約為22%；從2021年的4.6元上升至2023年的6.1元，年化成長率約為15%。成長力道有愈來愈小的趨勢。
• 配息率：穩定維持在80%上下的水準。

(資料來源：公開資訊觀測站，作者整理)

3.   營運展望

∥普鴻做金融支付的深層基礎系統，客戶持續性與黏著性強，市占超過5成

資訊服務業的產品很難想像，尤其是軟體業，因為他們的產品許多是知識財，幫客戶建立一個軟體程式，我們平常生活根本接觸不到，所以很難想像，那我們就用我們生活中比較會接觸到的東西，盡量來試著理解普鴻的產品。

譬如跨行匯款好了，舉例我們去國泰世華銀行臨櫃要匯款給某個中國信託帳戶，我們把單子寫好後，櫃員把資訊輸入他的電腦後就跟你說完成了，然你的國泰世華銀行少了$100元，對方中國信託帳戶多了$100元，其實背後是有一個基礎系統在處理這些帳務的，才能完成我們看似再普通不過的動作。再譬如我們用手機登入網路銀行/行動銀行，進行轉帳或繳費，背後一樣有個基礎系統在處理這些帳務。舉凡任何金流，都需要有個強大的基礎系統在自動處理這些帳戶，這就是普鴻在做的支付應用業務(財金支付、行動支付、票交支付、電子支付)

連報稅大廠關貿都是普鴻的客戶，另外還有財政部、LINE BANK以及各大銀行都是它的客戶，如果我們常說金融業是整個經濟體的血脈，讓整的經濟市場活絡流動起來，那普鴻就像是金融業的血脈，金融業的金流資訊很大一部分透過普鴻在處理。這種整合性業務的好處其實就是客戶的轉換成本會很高，一旦系統建立起來，後續的維護運營及功能增加，通常會繼續找普鴻，因為找其他廠商的轉換成本實在太大，其他廠商必須先深入了解原先普鴻建立的架構和許多程式細節，才有能力往下維護和優化，再加上這種金流系統是不容許出一點小差錯的，你銀行一旦出錯，金管會就開罰，並且找你喝咖啡，所以才說普鴻這業務的營收持續性和客戶黏著性是很強的，普鴻是台灣金融支付與資安領域的龍頭，市占超過5成。

(圖片來源：普鴻法說會資料)

∥金流系統、資安系統與資訊系統疊加營運產生綜效

普鴻除了上述的支付系統業務以外，也同時從事資訊安全業務，因為只要有資訊流動就必須有資安防範，譬如亂碼加解密產品。這讓普鴻做一樣的業務，就有機會帶來兩項業務，一項是金流系統，一項是資安業務。

而另外普鴻的子公司捷智商訊是負責金融監理報表的業務，舉凡像是法規報表系統、利害關係人系統、法遵管理系統、洗錢防制系統都是它的業務範疇，而客戶也是遍及中央銀行、LINE BANK及各大銀行，這也替普鴻帶來另一層的綜效，普鴻提供的服務不變，但是訂單卻變2倍，銀行只要找上普鴻，就能一次解決金流和資訊流，這也是為什麼2021年開始普鴻的毛利率開始在40%以上，高於其他資訊服務廠的平均水準。

(圖片來源：普鴻法說會資料)

∥從前模組化的決定讓普鴻達成經濟規模，但模組化也有限制

首先，資訊服務業這個產業許多東西都是客製化開發軟體服務的，因為每一個客戶的需求都不同，打比方就是說廠商很難做一瓶飲料，然後賣給所有個客戶，因此軟體專案的開發時間都很長、成本也高，但這樣的情況也有好處，就是廠商跟客戶之間的合作默契很重要，會隨著合作次數的累積，改善一些開發時間。

但是軟體系統這種東西很難不出錯，必須不斷嘗試與修正，才能讓系統逐漸穩定，如果每個客戶都客製化，那成本就會高，因此普鴻花了許多時間開發出幾種較常見的通用模組，不管是跨行匯款、電子票據或代收轉付，都能在這個架構平台上運行，而因為底層技術相通，出了問題也容易抓出，因此成本就可以降低，但這樣的整合性模式也不是就完美，有些銀行想自己維護系統，或者更相信國際大廠，就不會放心全部交給普鴻。

∥普鴻有較高的業外損益，需注意當年度EPS是否被業外損益拉高

一間公司好不好，還有很大的一個重點是這家公司是否專注於本業，如果業外損益占總損益太大，就要小心了，要去了解業外損益是甚麼。以普鴻來說，2023年的EPS6.1元，比2022年的4.7元高出許多，但如果仔細觀察會發現約有1.8元是來自業外損益，而從普鴻年報可以看到公司是有進行股票投資的，而台股在2023年大漲，這也是為什麼普鴻2023年的業外損益特別高，但回看8年的業外損益，除了2023年及2021年特別高以外，其他年度大約也是在0上下，而普鴻年報也有揭露若股票下跌5%，公司的稅前淨利會被影響約374萬，約是0.2元的EPS。

那面對這樣的公司，我們可以把它的業外損益拿掉，看這樣子下的EPS走勢會長得如何，從下表可以看到主要是2023年及2021年EPS下降比較多，而以這樣子的EPS才比較能正確反應普鴻本業的營運結果。

(圖片來源：公開資訊作者整理；普鴻年報資料)

4.   價值分析

• 本益比：

本益比約為14.6倍(2024.04.19)，觀察過去五年本益比介於11.0至22.6，目前14.6倍的本益比偏中間水位。

然而因為普鴻有較大的業外損益，如果排除掉2023年一次性獲利的業外損益，那本益比約為20.9倍(2024.04.19)，就屬於偏高水位了。

• 殖利率：

2023年發放的現金股利為5.0元，以2023年平均股價96.7元計算現金殖利率約5.2%，觀察過去5年的殖利率約介於4.5%~6.7%之間。

• 總報酬本益比：

過去八年EPS成長率推算

過去八年的EPS年化成長率約為29.0%，搭配上述5.2%的殖利率，則總報酬為34.2%，若以目前的14.6倍本益比計算，則總報酬本益比為2.3。

然而因為普鴻有較大的業外損益，如果排除掉一次性獲利的業外損益，過去八年的EPS年化成長率約為21.3%，搭配上述5.2%的殖利率，則總報酬為26.5%，若以目前的20.9倍本益比計算，則總報酬本益比為1.3。

過去三年EPS成長率推算

過去三年的EPS年化成長率約為14.5%，搭配上述5.2%的殖利率，則總報酬為19.7%，若以目前的14.6倍本益比計算，則總報酬本益比為1.3。

然而因為普鴻有較大的業外損益，如果排除掉一次性獲利的業外損益，過去八年的EPS年化成長率約為18.3%，搭配上述5.2%的殖利率，則總報酬為23.5%，若以目前的20.9倍本益比計算，則總報酬本益比為1.1。