科科科技(6950)IPO流標事件解析：原因與啟示

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科科科技（（KKT-KY，股票代號：6950）近期推動IPO計劃時，因詢價圈購程序未能順利完成而取消了原定於6月19日的上市計劃。公司召開記者會，指控主辦券商未能盡責完成承銷作業，並表示不排除動用法律手段主張權益，為近年國內IPO案件少見:通過主管機關審查，卻因未能完成新股銷售而取消IPO掛牌的案例，以下對此事件進行解析與分享:

IPO流標事件背景

科科公司於2023年10月24申請交易所上市，12月5日通過審議會，上市契約於12月22日生效，按照法規要求，須在六個月內完成上市，即需在2024年6月22日前完成承銷程序並掛牌上市。然而，在2024年3月15日至19日的首次上市前競拍中，共計20,522張股票僅有8,140張成功投標，導致競拍流標。這也是科科科技第一次IPO承銷失敗。競拍失敗後，公司於6月5日再次啟動詢價圈購，惟本次因主辦承銷商表示合格詢價圈購遞單不足，程序未能完成，此時若再次啟動重新圈購，作業時間已來不及，故公司上市計畫流產。

公司對外宣布這一消息時，怒批主辦券商統一本證券“失職失能”，並表示：“很遺憾地本公司未能如期於台灣證交所順利掛牌上市。”這在台灣上市櫃市場中是非常罕見的案例。

IPO競拍流標

自2016年以來，為避免IPO公司圖利特定人，主管機關要求IPO公司需強制以競價拍賣為主，搭配部分公開申購來承銷。因競拍是以投資人出價價高者得，相對公平，且具有價格發現之功能。然而，若市況不佳等因素導致投資人保守不投標，也會發生流標的結果。

科科公司於2024年3月15日至19日進行上市前競拍，共計20,522張股票，底標價格為100.92元，但最終合格投標張數僅有8,140張，宣告流標，這成為該公司第一次IPO承銷失敗。以下是對本案的分析：

1.     KY形式申請上市：

科科公司（KKT-KY）是以KY形式申請上市。一般申請IPO公司需強制登錄興櫃交易滿半年後，方可申請送件IPO，而KY公司可以選擇不登錄興櫃直接送件申請上市。科科公司沒有登錄興櫃，雖然可以加速公司申請IPO的時間，但由於競價拍賣前沒有次級市場可定錨價格，導致投資人投標時沒有次級市場交易資訊可以參考。

2.     大型IPO競拍案件的比較：

2022年至今，IPO競拍案件中競拍數量超過1萬張的大型案件共計9件。科科公司競拍總張數20,522張，僅次於鑽石生技（6901）的6.8萬張。在這9件案件中，僅有來億KY與科科公司（KKT-KY）未登錄興櫃，競拍時沒有市場交易價可供參考。其他7件因案件規模較大，故底標相較於競拍期間市價均價折數約在53.49%至72.1%之間。競拍數量最大的鑽石生技，由於是生技股無獲利，無法以本益比來評價，底標折數甚至低至53.49%。這顯示大型案子規劃競拍時考慮市場投資人胃納量，降低底價來促進投標量的策略。

3.     投資人評估KY公司投標時的考量：

投資人在評估投標未登錄興櫃的KY公司時，會以近期營收獲利表現來評價合理的估值。來億KY於2024年5月競拍，競拍底價為77.27元，2023年EPS為6.26元，2024年Q1 EPS為3.36元，呈現大幅成長的態勢，以競拍底標77.27元計算，本益比並未偏高，故競拍順利完成且得標均價125.3元，明顯優於競拍底標77.27元。而科科公司2023年EPS僅0.66元，2024年Q1 EPS為0.3元，相較於底標100.92元，本益比較高，影響投資人參與競拍意願，導致實際投標單僅8,140張，距離競拍總數20,522張相距甚遠而流標。

策略投資人入股，反成價格壓力

1.     策略投資人入股影響IPO價格：

2023年Q4，科科公司辦理增資，引進中華電信、台灣大及趨勢科技等產業策略投資人以每股約105元（3.2989美元）認購。引進策略投資人有利於公司未來營運策略合作，惟策略投資人入股時間尚短，合作帶來業務成長動能難以在短時間內發酵。而策略投資人認購價格卻成為IPO承銷價格的壓力，迫使公司與承銷商須將競拍承銷底標定為百元以上，導致競拍案最終流標，也影響投資人對公司觀感及蜜月行情的可能性。

2.     捲土重來，以詢價圈購銷售：

依照法規，當IPO以競拍方式流標後，公司與承銷商可以採詢價圈購方式辦理銷售。詢價圈購是券商洽一定財資力具往來交易實績的投資人來銷售，參與詢價圈購配售的投資人需在IPO承銷的券商開戶滿半年以上，且有一定交易量，不可為發行公司董事、經理人及大股東或其二親等內親戚及關聯公司。

3.     價格與銷售張數的調整：

自3月中競拍失敗後，科科公司與承銷商花費不少時間協調價格，最終底價由100.92元下調至85至88元區間，詢價圈購銷售張數降至16,654張，約為原競拍銷售張數的80%。除降低價格外，銷售張數亦減少，以降低銷售壓力。協調價格及張數後，加上投資人說明會及市場預詢作業所需的前置時間，致使6月上旬才啟動詢價圈購承銷作業，距離主管機關限定的6月22日前掛牌時間已無多少時間。

4.     合格圈購單的遞交不足，詢價圈購失敗：

統一證晚間重大訊息稱，科科公司IPO案「合格圈購單累計數量」未達應提交詢價圈購總數量，故無法進行承銷價格訂定（85元至88元間）。合格圈購單需符合以下要求：

∎  遞交圈購單的投資人需為合法可配售對象，即在券商開戶滿半年，具一定交易量，且不是發行公司董事、經理人及大股東及其二親等內親戚及關聯公司。

∎  圈購期間內完成圈購單遞交：將圈購單內容填寫完備，不可錯漏，並於圈購截止時間前（2024年6月11日下午3點）完成遞交給券商。

金融機構是高度監管的行業，詢圈單的收取及合規性檢視依內控設有標準流程，可供事後檢視及查證。

依市場實務，IPO承銷商收費以IPO掛牌日後，方可收取完整公費，承銷作業中可以向投資人收取圈購處理費及申購手續費，而IPO承銷作業中，承銷商不能參與認購發行公司股票，不會有資本利得（損）。以本案而言，若能完成IPO掛牌，券商才能收取專案完整收益，應不會主動退縮或臨陣脫逃。

台灣市場投資人習慣以本益比評價，追求高現金殖利率，公司訴諸AI影音科技及獨角獸的資本市場形象包裝，仍無法使IPO價格與市場投資人期望一致，競拍流標事件，更影響投資人對蜜月行情價格的預期， 科科科技的IPO流標事件，反映了公司與承銷商在定價及銷售策略上的挑戰。

對投資人而言，由於IPO競拍得標手續費高(5%)，加上IPO公司一般在掛牌前，在興櫃交易已充分展現估值，故往往在IPO掛牌後，交易價格校正回歸，股價需沉澱一段時間，造成參加競拍的投資人，採保守估值出價甚至以底價出價鋪單的現象，科科公司Ipo流標事件，亦是反射此一現象，整體而言，對一般投資人而言，參與IPO競拍獲利難度較高，若未能對IPO公司基本面及展望有充分了解，仍建議保守。

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