【事件解析】CPI 降溫但市場大跌？總經、市場情緒解讀，下半年風險模擬

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一、總經解讀

昨晚美國勞工局公布了 6 月的通膨數據，數字如下：

• CPI 年增 3 %，低於市場預期的 3.1％，前值為 3.3％ 。
• 核心 CPI 年增 3.3%，略低於市場預期的 3.4％，前值為 3.4％。

我們可以看到兩者從疫情後至今，都出現明顯下滑的趨勢，而若我們要比較近期各項消費趨勢的話，就該看到 CPI 的月增細項：

其中可以看到除了能源持續下降，食品飲料這類偏剛需的需求持續穩健以外，與上個月相比出現最明顯落差的莫屬二手車市場了，原本在上個月的觀察中，還希望當時單月的成長是車用回暖的早期訊號，但現在看起來整體疲軟的趨勢並沒有太大改變。

此外，新車的萎靡則出現小幅收斂，而房屋的支出落在月增 0.18％ 也持續穩定，而會這麼說是因為假設每個月成長 0.2％，那一年的通膨大概會落在 2.4 ％左右，意即月增 0.2% 左右是一個可控的溫和通膨趨勢。

不過值得一提的是，如果看到 CPI 的月增率，卻出現 0.06％ 的微幅月減，上一次出現負數還要回溯到 2020 年 10 月；且核心 CPI 的 0.1％ 月增也低於市場預期，上一次出現這麼低的數字還要回溯到 2021 年 9 月。

說到這裡，就不得不提及上一次的 FOMC 會議中 Fed 的表現。

當時我將該場會議稱為迷航記，也就是說在整場會議裡， Fed 給人的感覺像是他們自己也不知道後續該怎麼辦，除了在全年降息 1～2 碼之間抓不到節奏外，也認為在剩下的半年裡，打通膨應該不會有任何進展。

此外對勞動力市場的降溫也不太確定該如何解讀，該以什麼利率政策做回應。

為什麼這麼說呢？首先在該廠會議中 Fed 同時調升了對於今明兩年的 PCE 與 Core PCE 預測：

而這個預測的全年終端通膨數據（2.6％）與當時的 4 月數字（2.68%）對比，基本上是完全相同的，等於當時的 Fed 認為預期接續下半年在打通膨這端都不會有任何進展。

而後續 5 月的數字出來了，可以看到已經來到了 2.5％，這已經低於 Fed 預估的數字了，除非下半年回出現明顯反彈，不然這顯然已經偏離了他們當下對於通膨的預期。

至於當下他們為什麼認為下半年的通膨降溫不會有太大的進展呢？當該時間的現場分析師問他類似的問題時，主席 Powell給了這樣的答覆：

由於去年下半年，6～12月間的通膨基期非常低，所以給予了這樣的預期，這只是以更為保守的方式去做後續的預期。而其實近期的通膨數據表現良好，他也希望後續能夠有更多這樣的表現。

從當時 Fed 利率決策態度的猶疑，再回頭看到這次的 CPI 的月增率出現 0.06％ 的年減，或許我們該擔心的不是通膨能不能下來，而是利率決策什麼時候轉向才是恰當的，現在的 Fed 是否有點被動了。

像是若我們以薩姆規則來看，以美國 3 個月失業率移動平均值，減去前一年失業率低點，若這個數字超過 0.5% 時，就代表這個經濟體出現衰退，且這個指標環顧過往每次衰退階段都能夠符合。而目前這個數字已經來到衰退邊緣了。

不過上述是總經層面，如果看到細部市場情緒，又是另一個邏輯。

二、市場情緒＆下半年風險模擬

雖然我不太確定市場在想什麼，但在 CPI 開出後市場的回應其實蠻有趣的，起初在公布 CPI 低於預期時，市場先以向上噴一根回應，彷彿慶祝行情。