個股分析-2608嘉里大榮｜布局 醫藥物流、科技物流 新藍海領域

嘉里大榮物流股份有限公司(上市代碼2608)

公司成立於1954年6月，前身為大榮汽車貨運股份有限公司。
2008年，香港嘉里物流集團入主，並於2011年更名為嘉里大榮物流股份有限公司。
目前為台灣三大物流業者之一，市占率約35%。

目前股價約40.65元，今年已於6/18除息2.6元，殖利率約為6.3%。

疫情需求推動下，加速整體線上購物發展，台灣電商滲透率在2021年首度突破雙位數，達到10.8%，且以目前狀況推估，2030年台灣零售業整體網路銷售市場規模將會接近台幣1兆元，電商滲透率提升至2成，換算年複合成長率約為10.72%。
(資料參考：未來流通研究所)
電商發展，也將使物流需求同步增加，今天想分享的標的為台灣三大物流業者之一：2608嘉里大榮。

資產結構 安全面無慮

嘉里大榮主要資產集中在固定資產及使用權資產(跟別人租的固定資產)，佔總資產比率達8成，且業務為提供物流、貨運服務，現金流穩定，整體資產面風險不大。

獲利受競爭者增加而略有衰退

前段提及，近年電商發展帶動物流產業需求，但市場成長性大，也就會吸引更多競爭對手加入，除專職物流業者外，近年超商、電商業者本身，也紛紛加入物流運送市場，像是超商積極發展店到店服務，蝦皮、Momo等也發展自有物流。

嘉里大榮近年營運受到競爭加劇影響，毛利率由2020年約21.6%，在2023年下降至18.2%。
加上在疫情趨緩後，電商購物的成長幅度也在近兩年放緩，2023年整體線上銷售金額年增率由8.4%下降至0.86%。
在需求成長趨緩及競爭對手增加的情況下，嘉里大榮的營收也由2021年130億，在2023年下降至120億。

發展 醫藥物流、科技物流 新藍海領域 提升獲利能力

以近年的營運狀況來看，成長性表現較不如預期，但嘉里大榮相較於競爭對手，近年較積極發展醫藥物流、科技物流等新藍海領域，是筆者認為較具成長動能的營運方向。

下圖可以看到，雖近年毛利率的確相較於2020年的高點呈現下滑，但整體仍保持約2成的毛利率水準。
相比於競爭對手宅配通，嘉里大榮整體毛利率相對持穩，相較於宅配通，整體受到產業價格競爭壓力較小。

而筆者認為嘉里大榮毛利率可以保持相對穩健的原因在於，除了專注一般物流配送外，嘉里大榮近年布局較高毛利率的醫藥物流、科技物流。

嘉里醫藥

嘉里大榮在2012年入主聚焦醫藥物流產業的信速通運，2015年正式更名為嘉里醫藥 ，是全台唯一專業開放型醫藥物流公司，目前在藥品配送市場市占高達5成。
目前嘉里醫藥對嘉里大榮營收貢獻程度約5%-10%，但因醫藥物流專業程度較高，整體獲利率較好，且因技術要求較高，競爭對手也較不易進入。

嘉里醫藥物流近年營收仍維持穩定，但2023年本業營運衰退，可能為嘉里大榮新建置的汐止物流中心，相關營運轉接造成的影響。

嘉里大榮投資14億擴建的汐止物流中心，包括一、二樓「常溫物流中心」、三樓「醫藥配送中心」，還有四樓「醫藥冷鏈物流中心」，主攻疫苗、民生用藥、醫藥生技產業所需物流服務，可以看出嘉里大榮有意持續擴大醫藥物流的布局。

科學城物流

除了醫藥領域的布局，嘉里大榮也在2019年取得科學城物流約6成的股權，跨入竹科、南科等高科技物流。
也可看到整體獲利又更優於醫藥物流，營益率達30%，且近年營收持續增長，目前貢獻嘉里大榮營收約12%，本業營利貢獻度約3成。

筆者認為，上述兩項較具專業及技術性的物流運送服務，將是嘉里大榮未來的營運動能，也使嘉里大榮相較於競爭對手，較具競爭優勢。

營運及配息穩定

2023年EPS達3.63元，一部分為業外售後租回交易所產生之利益約5.6億元挹注，這部分為嘉里大榮將台南歸仁區土地出售於上市櫃公司8942森鉅後，雖因營運需求予以回租使用，但因實際上仍出售了固定資產，因此產生約5.6億的利益。

但就算2023年沒有這筆出售利益，整體EPS仍有2.7元的水準。

嘉里大榮在2016年EPS都保持在2.5元以上，現金股利配發也有1.5元以上的水準，配息穩定，2023年扣除業外挹注後，EPS及股利約持平2022年水準。

小結

以近年1.65元現金股利對應目前股價40.65元，殖利率約為4.1%，高於目前大盤殖利率(約2-3%)，且線圖目前股價下修回相對低點。

雖近年受產業競爭影響，營運略有衰退，但因布局高毛利率藍海市場，布局較競爭對手具有優勢，營運仍具成長動能，是一家可以觀察的公司。