個股追蹤｜上品(6840) 24Q3財報解析、投資檢討

重點整理＆筆者看法

1. 營收大幅成長，季增12%、年增44%
2. 毛利率持續探底，已跌破40%，顯示中國地區價格戰仍在持續，且有惡化跡象。
3. 營業費用率持平

4. 應收帳款上升，搭配中國地區競爭加劇，不禁讓人往負面方向聯想。但仔細比較Q2與Q3的應收帳款，可發現屬長期立賬的金額都有在減少，顯示上品的追償能力與客戶的還款誠信，所以筆者認為這部分不需過度擔心。

5. 與上季相比，銷貨收入增加、工程收入減少。筆者在先前專欄有提過，工程收入算是毛利比較低的服務，在工程收入比例減少的情況，總毛利率還繼續探低，顯示在中國地區，其ASP的惡化程度不容忽視。

6. 中國地區營收大幅度成長，季增達20%，但代價是犧牲獲利率。

投資檢討

在專欄中（https://vocus.cc/article/67138a83fd8978000100ab0d）

筆者有對24Q3及24全年的營收及獲利數字做出預估

Q3財報公布答案之後，主要差別是錯估了Q3的毛利率。

新版的整理及預測，以Q4毛利率持平Q3做計算，如下圖：

另外，當時筆者也有特地講述自己的進場策略：必須確定中國競爭環境止穩。

現在回顧，慶幸自己當初有選擇再觀望。

中國地區Q3的情形是：營收上升、利率銳降，綜合起來獲利幾乎是持平的。

短期內，單季EPS大概會震盪在5塊上下，也就是說，在成長趨緩的情況下，目前我會傾向「保守看待」上品這家公司。

套用當初的結論，我目前會以12~14倍本益比來評價上品的股價。

針對獲利持平的時間段(綠框)，可觀察到一開始的本益比會被之前的高獲利稀釋至12倍，之後便大致在13~14倍之間震盪。

有鑒於24Q1也是獲利相對極高的季度，筆者在衡量進場點時，會有以下兩種考量：

1. 25Q1前，以12倍本益比進行評估
2. 25Q2後，以13~14倍本益比進行評估

當然以上都是建立在「每季獲利進入持平期」的狀況，若是公司營運出現任何好轉或是惡化，評價方式都會再度調整（一樣會在每季財報追蹤時分享看法）。

但，還是要提醒讀者，筆者的意思並不是正在找進場點。

現階段，我的態度仍如同專欄所述：

確定中國競爭環境止穩，才會考慮進場投資。