2024年資本市場市況回顧(下)

五、2024 年競拍 CB vs. 詢圈 CB：發行條件比較

5.1 競拍方式首度超過以詢圈方式銷售CB

2024年最突出現象之一為：競拍方式銷售 CB 的案件數，首度超過了以「詢價圈購」為主的方式，競拍案掛牌數共 77 件，佔 58% 左右。競拍方式的優點在於：

1.可能取得較高的發行溢價，增加帳上資本公積。

2.搭配市況熱絡，若投標人踴躍，則更能推升溢價水準。

然而，競拍的缺點是：配售對象難以篩選，若市況突然轉弱，可能出現流標或發行價無法達成預期。此外，也有企業同時採用「競拍 + 詢圈」混合模式，以期兼具高溢價與目標法人投資人的穩定性。

5.2 詢圈方式仍具優勢

相對地，詢圈方式 則著重於篩選合適的認購對象，可以規劃銷售給長期看好公司體質、願意承擔高轉換價的法人。籌碼分布通常較競拍穩定，但發行溢價不及競拍案；部分公司若想追求高額的發行競拍發行溢價，詢圈就比較不適合。

六、2024 年競拍 CB 市況：上半年熱、下半年轉冷？

2024 年上半年的資本市場相當熱絡，大部分競拍 CB 的投標溢價要到 15%以上才能得標。然八月大盤出現大型的回檔，CB市場逐漸出現冷卻的現象，初級市況及次級交易走勢頗有開高走低的意味，競拍CB得標均價也出現普遍下滑的現象，Q4甚至出現數檔流標的CB。

6.1 多起大型案件發行 牽動CB市場動能

2023 年及2024年大型CB案件(籌資金額>30億元)合計逾千億元，其中2024年共12家公司辦理大型案件，因競拍搭配詢圈承銷方式的盛行，單一公司單次籌資分別以競拍及承銷辦理兩檔CB，這邊將累計金額，故2024年大型CB案件掛牌總計18檔，其中10件目前處於跌破發行價，投資人處於虧損，另外目前市價>發行價5%以內，共計4檔，故分析2024年大型CB案件，投資人要能大幅獲利，占比低於25%，投資人持有這些CB，也只能持續等待。

6.2 競拍 CB 投資人套牢風險

2024 年整體競拍 CB 的平均得標溢價約在 12%，高於 2023 年的 8%，但由於下半年開始後，有大量的新案湧入，CB掛牌後的市場走勢也漸不如上半年。若投資人被套牢的案數過多，後續新資金流入 CB 市場的意願將受到影響。加上後續CB初級市場也將有台哥大等大型案件將進入承銷，大大小小的案件仍有數百億元將發行，勢必在市場面與資金面形成一定壓力。

6.3 競拍投資人留意事項

1.多起CB案件同期或者遇大型CB承銷：同一時期多起CB進入承銷或是單一大型的CB量體掛牌，可能造成資金排擠效應，而出現溢價低或流標現象。

2.資金週期波動：台股在農曆年前後是否能再度聚攏資金動能，尚待觀察。若市場量能不足，CB掛牌後表現恐進一步下降。

七、2024 年度市場總結與展望

1. 募資案量與金額均創高

海外商品（ECB、GDR）或大型國內CB現增募資案出現，資本市場蓬勃，許多企業在股價高檔積極擴大資本支出或優化財務結構。

2. AI 與半導體等熱門題材成驅動力

籌資條件有利於發行端；熱門題材公司籌資，投資人願意接受高轉換溢價，賣回收益率仍低，競拍市場在上半年一度相當火爆。

3. 下半年多空交織

Q3 起股市震盪，部分 CB 流標、競拍溢價下滑，顯示市場投資情緒趨於理性。若籌資案持續增加，且投資人套牢部位過多，新資金進入動能將持續減弱。

4. 投資人與企業皆需審慎因應

(1)企業端：應持續評估最佳籌資時點與工具組合，以免過度擴張引發股權攤薄或財務負擔。

(2)投資端：建議仔細評估各案發行條件，包括轉換價、溢價率、賣回權與存續期間，避免盲目追捧高溢價 CB 。

結語

2024 年的台灣資本市場，無論是指數表現還是籌資規模，都稱得上「強勢」。AI、電子供應鏈等題材帶動股價與估值不斷創新高，大型企業於海外或國內發行 CB、ECB、GDR 等。從上半年至今，市場對新案的認購意願仍普遍熱絡，但部分指標已開始顯露降溫跡象，如 CB 初級市場溢價下滑、次級交易流動性降低等。

展望未來，整體市場於年後仍將陸續出現大型籌資案件承銷，但新股承銷市場能否持續維持高溫，端看投資人信心、全球經濟局勢，以及個別企業的營運與財務規劃。如果投資人對熱門題材的預期轉趨保守，或資金動能已無法承擔二年多頭以來不斷增發的新股籌碼，資本市場將面臨調整。

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