2024年上半年資本市場市況回顧
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前言
2024年上半年，資本市場持續繁榮，股市熱絡帶動了上市櫃公司公開募資的熱潮。以下回顧上半年的資本市場狀況，並提供分析如下。
1. 上市櫃公司公開募資籌市況彙整
2024年上半年，上市櫃公司的公開募資活動呈現出強勁的增長勢頭。隨著股市持續走高，企業紛紛抓住機會進行資金募集，發行件數顯著增長。台灣上市櫃公司公開募集商品主要有可轉換公司債(CB)、現金增資、海外存託憑證(GDR)、海外可轉換公司債(ECB)及交換債。2024年上半年掛牌數共計86件，較為2023年同期75件，年增率達到16.22%，籌資金額亦大幅成長，達到新台幣1,665億元，較2023年同期1,218億元，增長36.73%。
在高利率環境下，企業利息支出增加，公司以股權商品募集資金誘因增加，加上股市行情熱絡，企業股票市價多位於歷史中高水位，股價高時籌資對EPS稀釋衝擊較少，有助降低籌資成本，故2024年上半年籌資案件數及募資規模皆創近年新高。
2. 上市櫃股權募資工具佔比
可轉換公司債（CB）為最受歡迎的募資工具(占比51%)，其次是現金增資。CB具有股債雙重性質，發行時為債券，具有保本性，並且有利於投資人槓桿再融資(CBAS)持有，因而最受投資人歡迎，而現金增資則是原股東及員工具有優先認購權，現金增資認購定價雖較市價有一定折扣，但可以提供員工及原股東再投資機會，又可為公司引進最長期的投資資金，在股市熱絡現股價量齊昂，仍是企業募資的主流選項。
3. 2024年上半年可轉債掛牌案件條件彙整
2024年上半年，可轉債轉換溢價主流區間為102~110%，平均轉換溢價率達到105.27%，約在區間中值，與歷年相比並未特別偏高。然而，依照個別CB來看，在股市行情熱絡時，國內CB轉換溢價率訂定的高點有所提升，今年前三名的轉換溢價率分別為波力三KY(84673)129%、群聯二(82992)119.66%及凡甲六(35266)114.95%。
三年期債券依然是發行的主流，而發行期間為五年期的CB幾乎都設有三年期賣回權。三年期CB中約半數設有二年賣回權，這反映了融資金融機構對信用風險期間的承受度，也影響了投資者對持有時間的偏好，大部分投資人的持有期間最長為三年。
4. 2024年上半年可轉債掛牌賣回收益率設置
雖然處於高利率環境，但由於為股市熱絡，普遍來說賣回收益率並未顯著提高，大多集中在0~0.5%之間。值得注意的是，只有兩個案件的賣回收益率超過1%，分別是欣巴巴二(99062)和耀勝一(32071)，欣巴巴二(99062)因信評較弱(TCRI=8)，發行無擔保CB，二年賣回收益率及到期收益率年利率分別為1.5%，反應了因信評較弱，投資人融資不易，故給予投資人較高的利息補貼其持有成本。而另一檔TCRI為6，設置1.5%的賣回收益率相當有利於投資人，也可以作為推估其公司發行心態的參考之一。
6. 競拍CB vs. 詢圈CB發行條件比較
2024年上半年，競拍及詢圈CB案件占整體CB發行比重約當各半，競拍案件提供公眾機會參與可轉債初級市場發行，在主管機關推行之下，也成為轉債銷售方式主流之一，在CB市場熱絡下，競拍溢價上漲，可望提高發行公司以競拍辦理CB誘因。
另外，2024上半年詢圈搭配競拍案件的數量增加，例如，弘帆二(84332)和弘帆三(84333)的詢圈和競拍，辛耘一(35831)和辛耘二(35832)的詢圈和競拍，波力KY二KY和波力三KY的競拍和詢圈，這些發行公司希望詢圈和競拍結合，獲得兩種銷售方式的優點：
1. 競拍可以多收取發行溢價，有利公司多募集資金，增加帳上資本公積，詢圈則是對配售目標對象掌控度較高，但發行溢價較低，兩者搭配各取其優點。
2.詢圈能對配售對象進行篩選，有利於配售給想要的特定人認購，承銷策略上。若公司想要訂定較高的轉換溢價率，詢圈承銷方式有利於尋找能夠接受高轉換價，可中長期持有的法人來認購。如波力ky。
3. 以競拍方式銷售，希望取得較高的發行溢價，因此轉換溢價率不宜定得過高，一般競拍案的轉換溢價多低於110%。
市況熱絡，也出現了公司雖以詢圈方式銷售，但試圖收取高發行溢價的情況，例如台燿四的發行價格高達106元，為近年CB詢圈案新高。
7. 2024年上半年競拍CB市況
整體資本市場熱絡。投資人參與積極，在3月至4月期間，幾乎沒有CB競拍案件，原因為此期間以IPO競拍案件為主，而部分CB申報生效案件公司仍在觀察市況未定價，導致出現明顯空窗期。空窗期後，競拍CB市況極為熱絡，上半年競拍倍數【競拍張數/投標張數】由同期的3.26倍增至5.09倍，競拍溢價也從6.60%升至15.81%。最低得標出價溢價率較往年提高了5%至10%。投資人持有CB需求及信心都在上升，競拍CB案件的均價也上升至114.69元，雖然得標價提高，但因現股市價在競拍後未下跌，甚至上漲，得標投資者仍能在短期內獲利。對於CB老手而言，競拍摃龜的機率變高，常常出現傻眼的得標價格，只能比膽量了。
總結
2024年上半年，台灣的資本市場表現亮眼，上市櫃公司股權籌資活動，與大盤表現高度相關且具遞延性，呈現出籌資案件及金額上揚的走勢。投資人也積極參與市場。CB的高轉換溢價率和活躍的競拍活動展示了市場對未來的樂觀預期，對於H2展望如下:
1.競拍得標溢價維持高檔將持續，預計在Q3競拍得標溢價率平均維持在15%以上，仍屬常態。
2.2024年下半年有望出現更多大型籌資案，大型案件CB籌資發行體量大，投資人無論是在初級競拍或是次級買進都有更多的機會參與，惟觀察歷年大型案件發行特性，如裕隆,裕融,中租,群聯等..，因流通量大，籌碼不像小型案件般集中，且訂價往往在波段中高檔區，短期要大幅獲利機會較低，仍回歸中長期發展，故投資人仍要審慎評估，回歸到公司產業面及基本面展望。
3.同一公司辦理CB籌資案，同時以競拍及詢圈搭配銷售的案件增加，我們可以觀察兩種承銷方式所設計的CB條件差異處，並追蹤掛牌後的次級表現，也許可以從中找到風險報酬不對稱的買進機會。
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