2024年，台灣資本市場延續多頭氣勢，上市櫃公司募資熱潮不斷，甚至沉寂多年的大型企業也重返籌資戰場。然而，在一片榮景中，興櫃市場卻浮現隱憂——根據統計，全年共有22家2024年登錄興櫃公司股價跌破發行價。這一現象不僅凸顯市場分化，更提醒投資者：熱潮下的風險管理至關重要。
一. 分析前提與數據假設
- 範圍設定：
◆考量興櫃市場為議價交易市場，除權息機制與上市櫃不同，故未將2024年除權息
影響還原。
- 弱勢個股的定義：
◆破發股：股價跌破興櫃登錄價者。
◆漲幅低於10%個股：考慮興櫃流動性較差，券商內外盤報價落差大，故將
雖未破發，但漲幅不足10%，顯示市場認同度有限個股也整理成表。
- 數據基準：以2024年12月31日收盤價作為比較基準，確保統計數據的一致性。
二.弱勢公司特徵與產業分布
2024年台股資金明顯流向半導體、AI等主流產業，興櫃市場中的中小型公司若未能搭上趨勢，便容易遭邊緣化。進一步分析，這些公司多具有以下特徵：
- 生技新藥股：高風險投資的縮影
在高利率環境下，資金偏好大型權值股，不利於仍處於研發階段、尚未獲利的生技新藥公司。分析22家破發公司中，生技股高達8家（佔比36%），顯示該產業在募資熱潮中面臨巨大挑戰。其主要原因包括：
◆研發期長，燒錢速度快：新藥開發需投入大量資金，但短期內難以產生現金流。
◆籌碼相對較亂：因為需持續投入研發資金，往往再興櫃登錄前，已辦理過數輪募資，
創投等法人投入持股，上興櫃後面對法人變現籌碼釋出衝擊股價。
◆市場信心不足：面對審批風險、臨床試驗不確定性，若未能進入IPO送件階段，投資
人往往保持觀望態度。
2.餐飲類股 - 從高成長到成長停滯
疫情後，餐飲業在2023年迎來報復性消費潮，營收大幅成長。然而，2024年成長動能趨緩，導致市場預期修正。多家知名餐飲品牌等紛紛破發，反映以下問題：
◆基期效應影響：2022年的低基期使得2023年成長數據亮眼，但無法持續。
◆本益比過高：基於獲利高峰時訂出的評價，在成長趨緩後本益比修正壓力高。
3.本益比（P/E）偏高或是無本益比：
其餘多由於產業因素或是營運階段尚屬醞釀期，獲利偏低而興櫃登錄價顯示本益比高之個股，如文創、車用及綠能公司亦出現破發情形。
而在漲幅低於10%之個股共9家，雖無看到集中特定之產業，但可以看到較為弱勢的股票，許多尚處於僅小幅獲利或者虧損階段，如資訊、綠能及生技相關之個股。
三、小結
檢視2024年台灣興櫃市場的弱勢個股表現，提供簡短心得如下：
- 產業趨勢至關重要：資金明顯偏好半導體、AI等主流產業，成長性不足的傳產或是無獲利的生技新藥股走勢偏弱，也可以看到，因應股市熱潮許多生技股登錄興櫃，然而原始股東的變現賣壓不可不防。
- 本益比及成長性的要求趨嚴：2023年至2024上半年，股市多頭前半場，興櫃市場登錄個股走勢一般較強，然而隨多頭進入第三年，股價基期越墊越高，許多集團股或發行公司，因股市榮景，拉高興櫃登錄價格的本益比，隱含承銷商造市的難度及投資人買進風險越來越高，在繁榮的市場背後，對公司獲利前景分析能力，與投資人風險控管要求將越來越高。
希望本文能為投資人提供有價值的參考，助您在興櫃市場中做出更明智的決策。
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