股東年會重點
日期：2025 年 5 月 3 日
講者：華倫·巴菲特、葛瑞格·阿貝爾、阿吉特·賈因資料來源：會議錄音影片
依本文內容 波克夏股東大會 特製 podcast
一、資本配置策略與現金持有
- 現金儲備達 3000 億美元（佔總資產約 27%，創歷史新高），明顯高於長期均值（13%）。
- 巴菲特否認這是為了未來接班人鋪路，強調自己只等待「非凡的機會」。
- 大型投資（百億級）機會稀少但具破壞力，資本需保持靈活。
策略：
- 波克夏已準備隨時出手百億美元級交易，重申“好球區”投資原則。
- 投資機會非線性，不能機械式每年配置資本。
- 「不滿倉」策略為其帶來超額報酬，與主流資本市場的“資產必配”邏輯背道而馳。
投資建議：
- 高現金部位不代表保守，而是靈活機動。
- 若市場出現重大錯價或流動性危機，波克夏可能是“最後的買家”。
二、日本投資與國際佈局
- 日本五大商社投資為“完美契合”的長期策略，投資金額約 200 億美元。
- 巴菲特表示“還想要更多類似交易”，顯示對日本文化與治理結構的高度認同。
- 透過“翻遍每一頁”的方式找出長期價值錯估。
投資意涵：
- 這是巴菲特近年少數的大型國際投資佈局。
- 強調“文化適配”與“長期交情”是決策關鍵，不單看估值。
貨幣風險處理：
- 首次以日元融資對沖貨幣風險，利率極低，並計畫長期持有。
- 展現其對匯率風險的主動管理能力。
三、保險業務轉型與挑戰
GEICO重點改革：
- 轉型成功：實現遠端風險定價（Telematics）與低綜合成本率（<90%）。
- 員工精簡 2 萬人、年節省逾 20 億美元，成效驚人。
- 阿吉特·賈因對績效表達“從未預見過”的驚訝。
未來風險與機會：
- AI 的潛力巨大但仍在觀望階段：從定價、風險管理到理賠都將重塑。
- 自動駕駛車輛可能徹底改變汽車保險模型，轉向產品責任保險。
競爭壓力：
- 私募股權進軍壽險業：憑藉槓桿與高風險配置（如 Blackstone、KKR）。
- 波克夏選擇退出該領域，因無法接受風險／報酬比。
投資人需警覺：
- 保險業正面臨深層重構。
- 保守派（如波克夏）可能短期內失去市場佔有率，但長期較具穩健性。
四、美國經濟與價值觀
- 美國處於永恆變革中，不應因短期政治或經濟問題而悲觀。
- 出生在美國是“人生最大幸運”。
市場預測無用論：
- 巴菲特重申不參考經濟學家意見、不猜市場走勢。
- “時間與耐心”為投資致勝關鍵。
五、貨幣與財政政策擔憂
- 政府傾向貨幣貶值無法避免，這對長期儲蓄者與資本形成構成威脅。
- 巴菲特對美國財政政策的可持續性表示擔憂，但並未明確操作對策。
應對策略佈局：
- 日本投資中以日元融資作為貨幣避險工具，是策略性部署的具體例子。
六、接班與管理層信任
- 巴菲特公開表達對葛瑞格·阿貝爾的高度信任與欽佩。
- 明確指出自己並未“刻意讓接班人看起來更好”，而是相信其判斷力與能力。
對投資者意義：
- 接班布局已成熟，管理文化與資本配置哲學將延續。
- 投資者應從信任個人過渡到信任體制與文化。
七、投資哲學與人生建議
- 耐心等待、果斷出手。
- 持續“翻頁”、廣泛閱讀是發現非凡機會的必要條件。
- 合作夥伴決定成就的上限。
- 做即使不為錢也會選擇的工作，是人生最大幸運。
- 重要原則：永遠保持“可以明天繼續玩”的能力。
關鍵點深入探討
持有大量現金的看法是什麼？
- 巴菲特表示龐大的現金部位，並非主要作為應對高市場估值的去風險策略。也不是為了替葛瑞格·亞伯（Greg Abel）的未來資本配置提供最大彈性而進行的刻意安排。巴菲特開玩笑說，他不會為了讓葛瑞格以後看起來表現好而故意不投資。
- 波克夏的商業模式是非常非常地伺機而動（opportunistic）。他們寧願市場條件能讓他們的國債持有量降至像 500 億美元這樣的水平，目前持有大量現金的主要原因在於，市場上沒有出現符合標準的投資機會，指的是有意義、理解、提供良好價值且不擔心虧損的項目。
- 儘管現在持有比期望更多的現金，但相信將來會被大量的機會「轟炸」，屆時會慶幸自己有現金。到時他們願意花費巨額資金，例如 1,000 億美元，當出現合適的機會時。而龐大現金部位是其投資哲學的體現：「在沒有吸引力機會時保持耐心，但當「絕佳機會」（fat pitches）出現時，能夠迅速行動。」機會是能讓他們願意在五秒鐘內說「好」的機會。
- 總之，波克夏目前持有超過 3000 億美元的現金和短期投資，這佔其總資產的約 27%，遠高於過去 25 年 13% 的平均水平。儘管需要流動性來履行保險義務，但這種情況主要是由於缺乏具備足夠吸引力的大規模投資機會。
如何看待投資房地產與股票？
- 巴菲特認為與股票相比，房地產投資更為複雜且耗時。
- 房地產交易涉及更多方的談判、花費大量時間，並且在遇到問題時通常會牽涉到股權持有者以外的多個方。雖然在某些時期存在以低價出售大量房地產的機會，但通常股票更便宜且更容易交易。在股票市場，可以匿名且迅速地進行數十億美元的交易，並且交易一旦達成幾乎是 100% 完成的。
- 相比之下，房地產交易在簽訂協議後才開始進入另一個階段，談判可能需要數年。儘管 Charlie Munger 在晚年對房地產交易有所涉獵並樂在其中，但巴菲特認為從長遠來看，股票市場提供的機會更多，尤其是在美國。
除了傳統的股票和房地產，波克夏海瑟威公司還考慮哪些其他投資領域？
除了股票和房地產，波克夏海瑟威公司還積極考慮並投資於以下領域，多元化的投資策略以及在傳統股地產之外尋求價值和成長機會。強調伺機而動和價值投資的原則，並保持充足的現金以應對潛在的「絕佳機會」。
- 直接擁有的營運公司 (Wholly-Owned Operating Businesses)： 波克夏透過收購來擴展其擁有的多元化業務組合，例如 Marmon 就是一個很好的例子。
- 日本綜合貿易公司 (Japanese Trading Houses)： 波克夏在幾家日本大型綜合貿易公司持有 (significant) 股份，並有意願進一步擴大投資。
- 美國國庫券與現金 (US Treasuries and Cash)： 波克夏持有大量的現金和短期美國國庫券，作為在機會出現時快速部署資金的準備。
- 保險業務 (Insurance Business)： 保險是波克夏的核心業務，透過承保和產生的浮存金進行投資。
- 貨幣 (Currency)： 在特定情況下，波克夏會進行貨幣相關操作以對沖風險或尋求投資機會。
- 伺機收購私人企業 (Acquisition of Private Businesses)： 波克夏持續尋找符合其價值和管理層標準的優質私人企業進行收購。
AI 將如何影響保險業，有何策略？
- AI 無疑將對保險業產生重大影響，改變風險評估、定價、銷售以及理賠方式。然而，Ajit Jain 指出，人們往往花費巨資追逐新的流行事物。
- 波克夏的策略是等待，直到機會更為明朗，風險和回報的看法更清晰。雖然公司的個別保險營運部門正在探索 AI 的應用，但公司尚未大規模投入。他們處於準備狀態，一旦機會出現，將會迅速行動。
- 巴菲特強調了人類決策者的價值，表示如果要在 AI 產品或 Ajit Jain 的決策之間做選擇，他會選擇 Ajit。
對投資的「耐心」的看法是什麼？
- 耐心是波克夏投資原則中的重要部分，特別是在等待合適的投資機會出現。
- 然而，這並非意味著在機會來臨時也需要耐心。巴菲特強調，在遇到一個好的交易時，需要能夠快速行動，有時甚至在幾秒鐘內做出決定。
- 他引用了過去因願意比其他人行動更快而獲利豐厚的案例。
- 因此，成功的關鍵在於將耐心與在機會出現時迅速行動的意願相結合。
- 等待合適的機會，但一旦機會出現，則要迅速行動。同時，對於那些不太可能實現的事情，則不必花費太多時間。
如何看待美國經濟的現狀和未來？
- 巴菲特認為美國一直處於顯著且具革命性的變化中，自建國以來就是如此。他引用了歷史上對平等承諾未能完全兌現的例子，以及婦女投票權的延遲。
- 他認為對美國的現狀感到沮喪是不必要的，因為美國一直面臨並解決各種問題，包括經濟衰退和世界大戰。
- 他強調在美國出生是極大的幸運，並對國家的長期前景保持樂觀。儘管存在各種批評和挑戰，美國擁有強大的優勢和不斷變化的動態，提供了巨大的機會。
近年來大型私募股權公司進入保險業對波克夏有何影響？
- 大型私募股權公司如 Blackstone、Apollo 和 KKR 已積極擴展到保險領域，獲取永久資本並管理浮存金，試圖複製波克夏的模式。Ajit Jain 指出，這些公司主要活躍於人壽保險領域而非財產和意外險。它們在風險評估和投資策略上更具侵略性，利用更高的槓桿並投資於風險更高但回報潛力更大的資產。
- 這使得波克夏在某些領域不再具備競爭力，並已停止進行相關交易。然而，這也帶來了風險，特別是在經濟下行或監管收緊時，可能會對保單持有人和金融系統構成風險。
- 波克夏基於風險/回報考量選擇退出競爭，並認為由於其獨特的模式和人才，在財產和意外險領域仍具有無法被複製的優勢。
對於年輕投資者，Warren Buffett 有什麼建議？
- 巴菲特強調了選擇合作對象和身邊人的重要性。
- 他建議年輕人與比自己更優秀的人相處，並向他們學習，因為人們往往會受到周圍人的習慣和影響。他
- 還建議找到一份即使不需要錢也願意去做的工作，一份能讓你樂在其中並不斷成長的工作。他鼓勵人們不斷尋找自己的「聲音」或真正感興趣的事物。
- 此外，他提醒年輕人要小心選擇工作對象，避免那些會讓你做不應該做的事情的環境。
- 他認為美國提供了巨大的機會，鼓勵年輕人抓住機遇，但也要避免在市場過熱或存在不理性行為時參與其中，以確保能夠「明天繼續遊戲」。
自動駕駛汽車將如何影響 Geico 的汽車保險業務？
- 自動駕駛汽車無疑將極大地改變汽車保險業。目前的汽車保險業務主要基於對人類駕駛員錯誤的理解和承保。隨著自動駕駛汽車的普及，事故數量可能會顯著下降，這會減少對傳統汽車保險的需求。
- 然而，保險的重點將會轉移到產品責任，即為由於產品設計或製造錯誤導致的事故提供保護。儘管事故數量可能減少，但每次事故的維修成本可能會因為汽車中包含的先進技術而顯著增加。
- Geico 正在為這一轉變做準備，將重點從駕駛員錯誤轉向產品錯誤和遺漏。這將是一個持續演變的過程，需要不斷地思考和適應
備註: 以上不含 QA session