非農

Kary 您是說中間細項部份吧，更正囉，感謝!

Chun-Jen Hsiao 還真的不太常見... 誠實說我上一次有印象下修幅度這麼劇烈的，是在 2018 年，也就是上波升息循環很末梢的時候，但這一次跟 2018 年的時空背景我想是不太一樣的，因為這次非農不好主要是 DOGE 造成的，所以主要失業的行業在政府部門，事實上製造業、服務業等美國主要的就業行業，仍然變動不大。 所以我是覺得，佔 GDP 比重最大的服務業與製造業都沒事，Fed 可能也不太需要很快降息，而我們也還有 8 月的全球央行年會 Jackson hole 可以觀察政策風向。

翁翌銘 1.是的，所以才會有下個月修正上個月前值的狀況，就是要修正這種統計誤差。 2.肯定是，關稅效應還沒顯現，即使顯現、傳遞到勞動力市場也不會這麼快裁員，企業通常會先削減其他支出來保守現金，然後在這段期間內趕快再找到其他供應鏈、並且幫助供應鏈進行產品認證 (Certification)，我不太認為關稅會讓企業很快裁員，除非關稅讓企業的營收 (也就是銷量) 下降的太快。 3. 我們先來理解 Net Birth-Death Model (NBD) 模型的原理，由於在美國，每分每秒都有新公司成立、新企業破產倒閉，所以 BLS 在計算非農報告的時候就遭遇到一個問題：「新註冊的公司在經過註冊登記、到進入統計樣本篩選、最後出現在 CES 企業調查樣本上」這個過程大概需要花費 12 個月，所以新成立的公司，BLS 很難快速捕捉到企業帶來的就業數。 但由於新公司成立與新企業倒閉帶來的就業影響極大，所以 BLS 在計算就業變化時，就必須同時考慮企業成立與倒閉所帶來的影響​，所以採用了 Net Birth-Death Model 的模型，同時考慮進新公司成立與新企業倒閉後的「淨值」，並且納入每月的非農統計，這就是 Net Birth-Death Model 背後的原理及意義。 回來您的問題：本月 Net Birth-Death Model 是否誇大了？我認為不一定。 因為 Net Birth-Death Model 只是很單純的基於美國新註冊公司減去倒閉公司後的淨值，然後按這個的淨公司數去推估可以帶來多少的新增就業，公式本身是客觀的，並且每月都在做。 從本月 Net Birth-Death Model 指向帶來新增就業 39 萬人來看，我認為，我只能說最近美國新註冊成立的公司非常多，有可能是報稅用途等，每年季節性都有這種現象，去年同期也達到約 38.5 萬人。 整體看，我認為 NBD 公式和數字本身是客觀的，我並沒有為此認為美國經濟已經有問題，且其實 39 萬人也沒有非常多，NBD 本來透過模型估算波動就會很大，且具有季節性，甚至每年 1-2 月、9 月都還會跌到 0 以下。

Eddie Hi 記憶體這邊價格有在復甦，就是您看到的現貨價格，我個人對記憶體比較沒這麼悲觀，因為 HBM 這邊擴產勢在必行，目前取得認證的廠商只有海力士、MU，所以這 2 間廠商的單子已經太滿，不太可能因為經濟超預期放緩，就停下擴產腳步。 而記憶體類股，我強烈建議使用現貨價作為領先指標做為參考，所以您看的是對的，不要看合約價，因為記憶體是大宗商品，所以沒有什麼取消訂單要重新排隊的問題，合約價反而是落後指標，因為唯有現貨價漲翻天，客戶才會想簽合約去鎖記憶體價格。 而即使有合約在手，通常也不能代表什麼，因為若供需趨勢反轉，客戶需求縮手，要砍單還是會砍，不會因為簽了合約價就勢必需要採購，而通常現貨價格大跌時，代表現貨市場的需求正在大幅降溫，故合約通常也會是岌岌可危，故記憶體類股一律建議用現貨價作為領先指標。