ISM

Cheng 不客氣。大家一起賺華爾街大人的$$$，不然這金融世界是超現實的...

Chaterial 1.我的理解是，因為客戶下面的客戶也在拉貨，因為製造業的客戶不一定是最終端客戶，也有不少是做零組件或是半成品。 另外一個原因是，客戶端也認為關稅上路後、對於銷量抑制會明顯上升，故也不願意回補更多庫存，舉例來說，某客戶的庫存週轉天數正常是 60 天、在關稅帶來銷量抑制的環境下，可能庫存週轉天數會降至 45-50 天，因為賣不好也不需要常態備那麼多庫存，HD 在先前財報會議上就有做出這樣的表示。 2.總經狀況我認為比較溫吞，主要是因為新訂單增幅在 5 月幾乎是停滯的，對比 4 月的增幅來說差蠻多，這反映了在製造業這一端的新增訂單動能降低不少。 所以我才會認為，需要有一個正向驚喜在新訂單指數發生，進一步擠壓讓庫存更低，整個庫存循環才會開始正向滾動，而不單單只是因為關稅的提前拉貨，但廠商卻沒看到需求的出現，而我認為這個正向驚喜將可能是 Prime Day。

翁翌銘 1.是的，所以才會有下個月修正上個月前值的狀況，就是要修正這種統計誤差。 2.肯定是，關稅效應還沒顯現，即使顯現、傳遞到勞動力市場也不會這麼快裁員，企業通常會先削減其他支出來保守現金，然後在這段期間內趕快再找到其他供應鏈、並且幫助供應鏈進行產品認證 (Certification)，我不太認為關稅會讓企業很快裁員，除非關稅讓企業的營收 (也就是銷量) 下降的太快。 3. 我們先來理解 Net Birth-Death Model (NBD) 模型的原理，由於在美國，每分每秒都有新公司成立、新企業破產倒閉，所以 BLS 在計算非農報告的時候就遭遇到一個問題：「新註冊的公司在經過註冊登記、到進入統計樣本篩選、最後出現在 CES 企業調查樣本上」這個過程大概需要花費 12 個月，所以新成立的公司，BLS 很難快速捕捉到企業帶來的就業數。 但由於新公司成立與新企業倒閉帶來的就業影響極大，所以 BLS 在計算就業變化時，就必須同時考慮企業成立與倒閉所帶來的影響​，所以採用了 Net Birth-Death Model 的模型，同時考慮進新公司成立與新企業倒閉後的「淨值」，並且納入每月的非農統計，這就是 Net Birth-Death Model 背後的原理及意義。 回來您的問題：本月 Net Birth-Death Model 是否誇大了？我認為不一定。 因為 Net Birth-Death Model 只是很單純的基於美國新註冊公司減去倒閉公司後的淨值，然後按這個的淨公司數去推估可以帶來多少的新增就業，公式本身是客觀的，並且每月都在做。 從本月 Net Birth-Death Model 指向帶來新增就業 39 萬人來看，我認為，我只能說最近美國新註冊成立的公司非常多，有可能是報稅用途等，每年季節性都有這種現象，去年同期也達到約 38.5 萬人。 整體看，我認為 NBD 公式和數字本身是客觀的，我並沒有為此認為美國經濟已經有問題，且其實 39 萬人也沒有非常多，NBD 本來透過模型估算波動就會很大，且具有季節性，甚至每年 1-2 月、9 月都還會跌到 0 以下。

JJ 1.台灣這邊向上，是因為GB開始出貨了，主要反映的是半導體出貨順暢；而 ISM 代表的美國製造業景氣下行，更多彰顯的是美國經濟的櫥窗。 2.ISM是領先指標，目前台灣這邊只是在反應 AI 伺服器的出貨，但更遠可能 6 個月的期間，還是需要回來看美國經濟。

韭菜割 嗯，事實上在 Buyside 內，對於我們來說，每個研究不管是總經還是個股的 stock pitch，最後的 end game 都是要決定：減碼/加碼/維持倉位不變，這 3 個決定都是一種決定，所以我習慣會有一個結論，當然不會每次決定都對，這沒有關係，維持一個偏高的勝率就可以了。

Chun-Jen Hsiao 您很專業，確實可以參考台灣的進出口數據，也可以參考中國的，但這 2 個數據都會比較晚公布就是了。