最近市場波動非常巨大，筆者嘗試著將近期市場的變化/迷霧做個簡單的梳理，並且在結尾可能給予有限的投資建議，給自己，也給有緣的人做個參考。
我們將會分為幾個小段落來做分析，主要是協助自己釐清思路，我們主要會分為:
美國這次在關稅上的作為到底目標是甚麼我們有所謂的川普賣權(Trump Put)或者是聯準會賣權(Fed Put)嗎
投資建議是甚麼
美國這次在關稅上的作為到底目標是甚麼
在這邊，我們就不花時間去扯所謂的海湖莊園協議或者是重塑全球貿易體系使用者指南(A user’s guide to restructuring global trading system)，有興趣的讀者可以自行Google，筆者也無意在這邊去褒貶這兩件事情，畢竟對這兩件事情的理解，應該是要在2024年底或者是2025年初的事。
我們現這直奔核心。川普要甚麼? 他的核心就是我要美元依舊是穩固的儲備貨幣並且，我要美國的利率降低，此外，我還希望美元的價格降低。但是，問題在於川普很明白一件事情，就是如果正常的投資者或者國家都不會願意去協助美國這個目標。(簡單講，如果你是個投資人，你為何要去投資一個匯率下滑，利率下滑的標的) 因此，川普/美國需要一個事件來引導或者說震攝其他國家，而這事件就是關稅(Tariff)。那為何是關稅呢? 因為這是總統可控的權力，並且可以將個別國家引導到一對一談判的一個方式，而這是川普/美國的優勢。因此，其實糾結於美國公式怎麼計算，有沒有算錯，邏輯是否自洽，基本上都是廢話，如果目的是震攝，講理怎麼可能會管用?
在推出第一波的關稅後，美國會急著給其他國家談條件，降關稅嗎? 筆者認為不會。But why? 因為，川普/美國希望這壓力發酵，這壓力發酵後，其他各國的央行會開始降息，降息會讓非美的貨幣先行下滑。走到這一步，美國可以得到兩個東西，第一，關稅稅收，坦白說，這對美國的財政的貢獻極度杯水車薪。第二，外國先用匯率來幫美國消費者吸收價格上漲的壓力了。因此，要說因為關稅，美國就會面臨通膨壓力，因此，川普/美國就會有壓力而後退，這機率不高。
第二波是談判。川普/美國，會把國家分成幾類。亞洲等出口導向的國家，可能會被要求用外匯存底干預匯市，讓本幣對美元升值，而歐洲以及其他美元外匯存底較少的國家，可能會被要求將手上的債券置換為超長期的美債或者永久性美債。以上這些國家，個別可能也會被要求附帶供應鏈轉移，買武器。
走完第二步基本上就接近達成美元依舊是儲備貨幣，弱美元以及較低的利率這三項目標。此外，這可能會將國家分為兩個集團，就是接受美國條件的跟不接受美國條件的兩類國家。
但是投資者會問這會成功嗎?不成功，川普/美國會後退嗎?其實，這是錯誤的問題，因為，川普/美國已經決定這樣做，並且一定會執行下去，因此，如果真的要投資指數，關鍵問題還是在獲利以及評價面(valuation)，特別是一定要回歸到正常的評價面來評估。後面，我們就進入到為何一定會執行下去的環節。
我們有所謂的川普賣權(Trump Put)或者是聯準會賣權(Fed Put)嗎
筆者這邊直接說結論，答案就是沒有。川普沒有，Fed也沒有Put，並且各有各的理由。
對川普而言，沒有收手的臨界值(Threshold)，或者說，他能承受的痛楚遠高於市場能夠想像。因為川普與核心執政團隊心中有夢，當年雷根時期，1981年美國曾經在Paul Volker時有走過一段可受控的解體(controlled disintegration)的年代。(這部分的細節讀者可以自行去查閱，Paul Volker於1978年也有相關的論述)。那段期間有許多的政策導致美國失業率上升到大蕭條以來的最高點10%。不過，之後，美國開啟了輝煌的20年(至少)。不管現在與當時的時空環境背景是否相似性低，或者是無法類比。筆者這邊要說的是，重點在於川普與其團隊相信他們是在帶領美國穿越死亡幽谷再現輝煌的過程。因此，市場認為的川普支持率，期中選舉，經濟衰退，其實都不在川普與其執政團隊在意的範圍。畢竟他們認為自己在做的是跨世代的大事。所以，沒有所謂的川普賣權(Trump Put)。
那會有聯準會賣權嗎(Fed Put)? 筆者不能說絕對沒有，但是，這次Fed對於痛苦的閥值(Threshold)也會遠高於過往。But why? 第一，美國依舊有潛在通膨的隱憂，這川普不用面對，可是Fed得面對，第二，美國也許經濟基本面在趨緩甚至變壞，但是，並沒有金融或者是實體的嚴重不均(Financial/Economic imbalance)。因此，也許會衰退，也許會很痛苦，但是對於整體國民經濟帳來說，對家戶的資產負債表傷害是不大的。因此，對於Fed來說，即便是出現流動性問題，Fed應該會採取的是反應式應對(reactive)而非預防式應對(pre-emptive)。
因此，如果真的要投資美股指數，最起碼要把S&P 500的EPS做個保守的估計，並且合併採用”長期”平均本益比來計算點位，才是一個基礎的起點。
投資建議是甚麼
第一，美國政府公債。基本上，經濟不會太好是共識，只是數據還沒顯現。由於川普/美國對於關稅不急著談，經濟的傷害是必然會出現。(越南的廠商會因為政府爭取到90天的寬限就恢復投資?)並且，美國10年債殖利率還遠高於美國財政部的目標，因此，理論上還是有空間的。筆者並非認為川普/美國就會是一個言傳法隨的實體，只是，態勢很清楚，川普/美國就是要壓低利率，因此10年債還在4%以上，資本利得空間還是有的。當然，2Q25美國要討論減稅的問題，因此，利率依舊會有上升的壓力，但是其實也是提供找點位買進的機會。
第二，全球其他股市或者標的長期得慢慢看。美國這次的做法，基本上是類似英國的脫歐(Brexit)。我們可以說是MAGAXIT。很多國家也許得要與美國妥協，但是，長期的信心與信任會改變，這改變有很高的機率會改變資本流動(Capital flow)。我們可以多少拿英國的指數去與世界指數在脫歐之後去做觀察與類比來對美國的長期做思考。
第三，建議避開Mega 7的股票。Mega 7的股票基本上就很像1960年代的漂亮50，高預期獲利能力+高本益比。但是，Mega 7的股票經過現在下跌後，如果重新審視長期獲利能力是否算夠便宜是個問號，此外當全球資本流動默默的變化(至少過去一年全球資金蜂擁Mega 7)，籌碼離開後，是否依舊能是漂亮寶貝，筆者相對保守。
第四，如果要抄底，個別股票要重新檢視長期獲利能力。過往，投資人可能會用本淨比(PB)來做為抄底的基準，不過，筆者得說，這次與過往不同。許多公司的地位在疫情(COVID)或者是金融海嘯是不會變的，但是，很多公司的地位在這是事件後會變。也許變的是產業地位，也許變的是獲利能力，這些都得納進去考量。不然，潛在的下檔空間也許會比想像的多。
