編輯嚴選《耶魯操盤手：非典型成功》《讀後心得》資產配置與再平衡
編輯嚴選
全球著名的耶魯大學捐贈基金投資長，大衛‧史雲生，在其最新著作《耶魯操盤手：非典型成功》中提到很多關於「資產再平衡」的精闢觀點，想進一步了解此主題的投資朋友可以參考翻閱。
《耶魯操盤手：非典型成功》宗旨在於讓採納反向投資的投資人，培養所需要的知識與堅強的毅力，避免大多數投資人所犯的錯誤。如果深入了解有助於強化投資人的信念，那麼「知識」是成功投資策略的重要因素，可讓投資人少繞遠路。
而財經暢銷書作者安納金在最新的文章演繹9.14【複利效應】中提到幾點高手的實戰資產配置、再平衡經驗，更是與大師們的觀點呼應對照，例如：
1.按照Risk Parity的狀況下，若哪一類資產突然大跌，就可以透過資產再平衡的方式加碼該類資產(反之，若哪一類資產突然大漲，也可以透過資產再平衡的方式減碼該類資產)。
只要對於Risk Parity夠熟練，股債金三大類資產之間出現特定資產的大漲大跌，高手們就會透過資產再平衡的方式去調整部位、而獲取超額報酬。
PS：「資產再平衡」在闕又上老師的最新著作《為什麼你的退休金只有別人的一半》當中描述為「神龍擺尾法」，令人印象深刻的譬喻，此書也是不斷強調資產配置、與再平衡的觀念，強烈推薦一讀。
2.資產再平衡是無關於主觀市場判斷或看法的，是屬於純機械式的紀律操作。再平衡並不代表每一次執行都會獲利，而是長期來說若實行會帶來正貢獻。
我們可以說這是一個好習慣，好習慣長期來說會帶來很多的好處，但並不是每一次執行好習慣時一定會發生好事，而面對這種執行好習慣時造成損失卻仍可持之以恆，就是具有好的心理素質。
3.有紀律、恆常而穩定的操作系統，就像是預防醫學一樣，或許短期執行上未必能夠馬上感到顯著的改變，但往往在身邊人遭遇重大衝擊時，您才會理解這些好習慣的價值、以及必須持之以恆的必要性。
接著，我用節錄重點並重新整理的方式分享耶魯投資長大衛史雲生在《耶魯操盤手：非典型成功》書中對於「資產配置」與「再平衡」的一些看法。
對一般投資人來說，採納「反向投資」(資產再平衡可算是一種反向策略)是相當嚴苛的挑戰，人性偏好與多數人追求共同的結果。
投資人能夠經過深思熟慮後而非選擇傳統道路的投資策略，是因為他們願意深入了解基本投資原理，而那些未經思考、只是隨性地採用反向投資策略，最終將慘不忍睹…。
1.資產配置
事實上，《耶魯操盤手：非典型成功》的重點只需要幾頁篇幅就足以闡述，包含非營利校務基金經理人如何建構「廣泛分散資產」、以及「股票為主導向」的被動式管理投資組合。
不幸地，對於時間有限的投資人來說，這類訂製好的建議策略所能提供的協助幾乎有限，原因在於，他們並未理解背後的投資原理以至於無法紀律性的堅持下去。
對於多數投資人來說，「資產配置」決策扮演最關鍵的角色，因為投資組合持有的各項資產類別，其本身都相當分散(可有效降低「證券選擇決策」的影響力)。
而資產配置組合，通常也能保持相當穩定的結構(降低「市場時機選擇」決策的影響力)。
資產配置自然成為最重要的關鍵
投資人若想要獲得良好的投資績效，就必須深入了解投資組合的特定基本理論，除非您能真正相信資產管理的威力，否則最終恐禁不起市場的意外打擊。
由於長期投資組合配置是決定投資績效穩定的主要原因，因此投資人在建立全面的資產配置架構時，應要特別深思熟慮。
2.資產再平衡
再平衡是指投資人需要採取的投資行動，確保投資組合的特性盡可能接近資產配置目標。
特定資產的價格會隨市場的行情波動上升或下降，投資組合內各種不同資產的比例也會隨之變動。
為了維持理想的資產配置，投資人需要賣掉價值相對上漲的資產，買進價值相對下跌的資產。(衍伸閱讀：安納金演繹8.9【老手直覺】。)
為了維持理想的資產配置，投資人需要賣掉價值相對上漲的資產，買進價值相對下跌的資產。(衍伸閱讀：安納金演繹8.9【老手直覺】。)
但除非投資人能「有系統性」的調整投資組合，使其恢復理想的平衡關係，否則投資組合的實際風險與報酬，必定會偏離預定的理想關係。
執行再平衡時，系統性的調整投資組合均衡，需要「出脫贏家、買進輸家」，顯然違背一般投資人的觀念。
如果碰到極端市況，再平衡將考驗投資人的膽識與勇氣。
嚴重的空頭行情代表投資人需要「買進大量輸家」、反之，碰到沸騰多時的多頭市場時，投資人需要「出脫大量的贏家」。每當市場行情出現重大波動時，投資人就必須展現對其堅持的信念。 (衍伸閱讀：安納金演繹9.11【巴菲特指標】)
雖然再平衡很重要，但實際上有系統在進行這方面調整的投資人並不多。研究統計，受過高等教育、心思相對縝密的投資人都不願有系統的重新「調整投資組合平衡」，更意味著一般投資大眾更不會重視了。
3.再平衡的投資行為心理學
大多數成功的投資策略講究反向行為，不幸的，人類天性渴望受到「群眾認同」。1972年上映的電影《酒店》經典台詞道出這種普遍的人性態度：
「大家都喜歡舞台上的贏家，卻不喜歡我。」
多數投資人覺得主流的立場才能讓人自在，多數人採取的態度和行動代表共識(心理學中的社會認同原理)，唯有不尋常的少數，才能始終堅持真正不同於傳統的立場。
建立和維持不符合市場主流觀點的部位需要非凡的信念與勇氣，親朋友好與媒體訴說著與你截然不同的投資計劃，面對勢不可擋的共識，成功的反向投資人可以全然不理會各方面的「甜言蜜語」。
但是，建立反向部位只代表了開始的過程，當初決定避開市場熱烈追捧的標的，但歷經數個月甚至數年的等待與堅持，立場不堅定地操作者最終認輸，在最後一刻雖紓解了「等待的痛苦」，卻沒有得到最後的收益。
當市場承受龐大壓力時，投資組合再平衡的操作往往非常困難，投資人面對究竟是危機或機會，需要買進價格暴跌的資產或賣出價格暴漲的資產。
正常情況下，再平衡並不需要太多勇氣，但如果碰上極端市場狀況，就非常需要異常果斷的決心。「重新調整投資組合的平衡」代表著非凡的理性行為，面對市場走勢而維繫投資組合配置目標，意味著要出脫表現強勢市場，買進相對弱勢者。
倘若不重新調整配置，代表著你「允許」讓投資組合隨著行情起伏而「漂移」，隨著股市行情高漲放任股票「曝險過高」。
4.漂移的投資組合？
有系統的「再平衡」可以「有效緩和」隨著行情起伏而震盪的「波動程度」。
最終，經過再平衡的投資組合，績效不僅比較穩定，長期下來報酬水準也更提升。如同伊索寓言的龜兔賽跑，經過投資組合再平衡的烏龜，擊敗了從未再平衡的兔子。
任由未經再平衡投資組合承擔的風險水準任意漂移波動，代表不合理的投資組合管理方式。相對於債券，如果股票價格上漲，再平衡就需要賣掉股票、買進債券，重新恢復配置目標(衍伸閱讀：安納金演繹8.18+【完美的平衡】)。
需要留意的是，雖然有時候再平衡看起來會導致短期傷害，但維繫資產配置目標，可以讓投資人所承擔的風險水準降低，讓自己更有機會獲致長期投資目標的成功。 (衍伸閱讀：安納金演繹9.14+【複利效應】)
姑且不論再平衡的頻率如何，設法維持資產配置的目標絕對有助於風險控制，並且可以提升報酬績效。考慮週到的投資人，會懂得運用再平衡策略，設法達成資產配置的策略目標。
最終，經常進行重新調整組合使得投資人得以維持穩定的風險性，運用不同資產的波動率創造超額的獲利機會。
雖然事實上，很少投資人具備這種即時調整所需要的時間與資源，但在我們檢視積極從事再平衡的效益之後，藉以了解這種策略的美好價值所在。
回顧：
1.重新調整再平衡投資組合，使其恢復長期策略目標，這是投資組合過程重要的一環。除非投資人採取行動，提升比重不足的資產類別、並減少比重過重的資產類別。審慎的投資人應該重新調整投資組合的資產配置。
雖然投資管理組合需要經常再平衡，但投資人似乎不太重視這個過程，投資人更常見的是讓投資配置隨著行情起伏而漂移，導致表現優異的資產比例過高、相對疲弱的市場比例降低。
每季、半年或每年審視投資組合的過程，理性投資人應該評估再平衡的必要性和機會。最糟的情況下，投資人可能反過來積極追逐優異的資產，避開表現相對不彰的資產。追高殺低，絕對無助於投資成功。
2.重新調整投資組合再平衡將迫使投資人背離群眾，資產類別表現相對不佳，再平衡就需要彌補買進；資產類別的表現相對優異，再平衡則需要賣出。
再平衡涉及溫和的「反向操作」，看起來顯得不符合傳統投資智慧。
若碰到極端市況，再平衡就需要非凡的勇氣才得以執行再平衡，例如在市場泡沫化的過程中，投資人需要在幾近於沸騰的熱絡行情下大量賣出。
如果市場出現超額價格波動，再平衡也有助於提升長期潛在報酬，藉由買低而賣高，進而提升整體組合的報酬。更重要的是，維持並控制整體投資組合風險。
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