20191227金融市場回顧

利率政策方面，日本央行及歐洲央行目前採取負利率政策，但維持目前的利率水準已經一段時間；反觀聯準會方面，上週維持利率決議不變，利率點陣圖顯示，聯準會明年不太可能升息，且12月份預估明利率中間值較9月份的預估數，下降一個基本點，顯示聯準會利率政策偏鴿派。其他貨幣政策方面，三大央行均採取較寬鬆的貨幣政策，歐洲央行每個月將購買200億歐元的債券，日本央行每年將購買等值7,370億美元的債券；聯準會方面，由於9月份美國貨幣市場流動性偏緊，聯準會為了提供市場足夠的流動性，除了採取隔夜附買回協議(RP)外，每個月將購買600億美元的短期債券，以確保隔夜拆款利率維持在平穩水準

主要央行的資產負債表規模，包括聯準會、歐洲央行、日本央行及中國人行，相較其他央行，聯準會(圖中紅線實線)的資產負債表在近期擴張幅度及速度是比較快的，主要原因是由於今年9月份，受到美國企業繳稅、財政部大量發債，以及銀行帳上的準備金比較不足等多重因素影響，美國貨幣市場流動性偏緊導致隔夜拆款利率大幅飆高，聯準會為了提供市場足夠的流動性，每個月將購買600億美元的短期債券直到2020年6月底，以確保隔夜拆款利率維持在平穩水準。聯準會資產負債表擴張速度及規模也可以部分解釋，今年9月以來美元指數呈現震盪走低格局。

2020年聯準會將更換投票委員，兩位最鷹派的委員波士頓聯準會總裁Rosengren及堪薩斯聯準會總裁George在2020年不再有投票權，改由克里芙蘭總裁Mester及費城總裁Harker擔任。特別須留意的是，2019年聯準會共降息了3次，羅森倫及George這兩位最鷹派的委員，均反對聯準會這三次的降息決議，此外，Bullard及Charles Evans將不再有投票權，改由明尼蘇達聯準會總裁擔任。其中，明尼蘇達聯準會總裁為所有17位投票委員中最鴿派的，他除了希望聯準會在2019年大幅降息外，並要求聯準會承諾，除非通貨膨脹穩定高於2.0%，聯準會不應該升息。整體而言，2020年的聯準會投票委員，相較於2019年稍微偏鴿派。

美國過去總共發生三次預防性降息週期，分別是1995年、1998年及2019年。這三次降息週期的共同點在於，聯準會都降息了3次、美國就業市場表現良好，但製造業數據表現比較差一點。但比較不同的是，前兩次聯準會降息之後均再次重啟升息循環，帶動美股以及國際美金走高；但2019年比較不同，聯準會12月份的利率點陣圖顯示，17位投票委員中有13位委員認為聯準會明年不會升息；此外，主席鮑威爾表示，美國這次的預防性降息週期的時空背景和前兩次不太一樣，尤其是近期美國通貨膨脹表現低迷，他也強調，除非看到通貨膨脹穩定且持續的上升，否則聯準會明年升息的機會不大。總結而言，鑒於美國通貨膨脹仍疲弱，聯準會明年升息可能性不高，故2019年預防性降息後，國際美金可能不會像前兩次預防性降息周期一樣走強。

前面已經提到，美國將暫停對中國1,600億美元商品課徵15%關稅，那人民幣未來一個月走勢可能會如何?

以下探討過去一年來，美國延後及取消對中國課徵關稅，人民幣後續的走勢。以今年2月及6月的案例，在美國延後對中國課徵關稅之前的一個月，人民幣已呈現升值走勢，在關稅確實延期課徵之後，人民幣未來一個月呈現平盤走勢。但以去年12月及今年10月的案例，美國在延後及取消課徵關稅之前一個月，人民幣呈現平盤或貶值走勢，在關稅確實延期或取消後，人民幣呈現大幅升值，升值幅度約在1%-1.64%。上週五美國延後對中國1,600億美元商品課徵關稅，在此之前一個月，人民幣呈現平盤走勢，故美國2019/12/15確實延後課徵關稅後，若人民幣的慣性不變下，未來一個月人民幣有機會呈現升值的走勢。