20191227金融市場回顧

閱讀時間約 4 分鐘

一、主要國家央行貨幣政策及資產負債表

利率政策方面,日本央行及歐洲央行目前採取負利率政策,但維持目前的利率水準已經一段時間;反觀聯準會方面,上週維持利率決議不變,利率點陣圖顯示,聯準會明年不太可能升息,且12月份預估明利率中間值較9月份的預估數,下降一個基本點,顯示聯準會利率政策偏鴿派。其他貨幣政策方面,三大央行均採取較寬鬆的貨幣政策,歐洲央行每個月將購買200億歐元的債券,日本央行每年將購買等值7,370億美元的債券;聯準會方面,由於9月份美國貨幣市場流動性偏緊,聯準會為了提供市場足夠的流動性,除了採取隔夜附買回協議(RP)外,每個月將購買600億美元的短期債券,以確保隔夜拆款利率維持在平穩水準
資料來源:Haver Analytics、Yardeni Research
主要央行的資產負債表規模,包括聯準會、歐洲央行、日本央行及中國人行,相較其他央行,聯準會(圖中紅線實線)的資產負債表在近期擴張幅度及速度是比較快的,主要原因是由於今年9月份,受到美國企業繳稅、財政部大量發債,以及銀行帳上的準備金比較不足等多重因素影響,美國貨幣市場流動性偏緊導致隔夜拆款利率大幅飆高,聯準會為了提供市場足夠的流動性,每個月將購買600億美元的短期債券直到2020年6月底,以確保隔夜拆款利率維持在平穩水準。聯準會資產負債表擴張速度及規模也可以部分解釋,今年9月以來美元指數呈現震盪走低格局。
資料來源:路透

二、2020年聯準會投票委員

資料來源:inTouch Capital Markets
2020年聯準會將更換投票委員,兩位最鷹派的委員波士頓聯準會總裁Rosengren及堪薩斯聯準會總裁George在2020年不再有投票權,改由克里芙蘭總裁Mester及費城總裁Harker擔任。特別須留意的是,2019年聯準會共降息了3次,羅森倫及George這兩位最鷹派的委員,均反對聯準會這三次的降息決議,此外,Bullard及Charles Evans將不再有投票權,改由明尼蘇達聯準會總裁擔任。其中,明尼蘇達聯準會總裁為所有17位投票委員中最鴿派的,他除了希望聯準會在2019年大幅降息外,並要求聯準會承諾,除非通貨膨脹穩定高於2.0%,聯準會不應該升息。整體而言,2020年的聯準會投票委員,相較於2019年稍微偏鴿派

三、聯準會預防性降息

美國過去總共發生三次預防性降息週期,分別是1995年、1998年及2019年。這三次降息週期的共同點在於,聯準會都降息了3次、美國就業市場表現良好,但製造業數據表現比較差一點。但比較不同的是,前兩次聯準會降息之後均再次重啟升息循環,帶動美股以及國際美金走高;但2019年比較不同,聯準會12月份的利率點陣圖顯示,17位投票委員中有13位委員認為聯準會明年不會升息;此外,主席鮑威爾表示,美國這次的預防性降息週期的時空背景和前兩次不太一樣,尤其是近期美國通貨膨脹表現低迷,他也強調,除非看到通貨膨脹穩定且持續的上升,否則聯準會明年升息的機會不大。總結而言,鑒於美國通貨膨脹仍疲弱,聯準會明年升息可能性不高,故2019年預防性降息後,國際美金可能不會像前兩次預防性降息周期一樣走強。

四、中美貿易談判及人民幣未來走勢

參考資料:Goldman Sach research及自己匯總
前面已經提到,美國將暫停對中國1,600億美元商品課徵15%關稅,那人民幣未來一個月走勢可能會如何?
以下探討過去一年來,美國延後及取消對中國課徵關稅,人民幣後續的走勢。以今年2月及6月的案例,在美國延後對中國課徵關稅之前的一個月,人民幣已呈現升值走勢,在關稅確實延期課徵之後,人民幣未來一個月呈現平盤走勢。但以去年12月及今年10月的案例,美國在延後及取消課徵關稅之前一個月,人民幣呈現平盤或貶值走勢,在關稅確實延期或取消後,人民幣呈現大幅升值,升值幅度約在1%-1.64%。上週五美國延後對中國1,600億美元商品課徵關稅,在此之前一個月,人民幣呈現平盤走勢,故美國2019/12/15確實延後課徵關稅後,若人民幣的慣性不變下,未來一個月人民幣有機會呈現升值的走勢。
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    留意週五市場情緒已反轉偏risk-off,避險資產價格均呈現上揚,另本週三聯準會如預期降息一碼,但川普表示:「聯準會讓大家再次失望了」,這可能也代表,若中美談判不如預期,川普未來仍可能擴大對中國的制裁,川普希望聯準會助攻以避免美國經濟衰退,才有如此評論,持續留意10月初中美貿易談判結果。
    市場等待本週歐洲央行及下週FOMC利率決議,若歐洲央行及聯準會如預期降息或擴大寬鬆政策,再搭配金融市場情緒好轉,應有助於風險性資產上漲,留意NASDAQ離歷史高點僅剩2.5%,避險資產未來可能會有一波獲利了結賣壓。
    美國三大股價指數處在箱型整理區間,中國8月製造業PMI指數不如市場預期,9月金融市場可能很動盪,預期美股震盪走低概率較高;利率期貨顯示,聯準會於9月/10月/12月降息的幅度及機率均較1-2週前下滑,留意EUR/USD跌破1.10關卡川普的指責,是否會影響本月聯準會的態度。
    一、本周市場回顧: (一)本周重要事件: 1.中國對原產於美國750億美元商品加徵10%、5%關稅 2.美國對約5,500億美元中國輸美商品的關稅稅率再上調5%
    本周重要事件: 1.美國貿易代表處表示,向中國進口之手機、筆電等產品將延遲至12月15日再課以關稅。 2.美10年期債及2年期債殖利率周三盤中倒掛。 3.德國第二季GDP初值為較前季下滑0.1%;德國右翼和左翼聯合政府將準備放棄平衡預算規定,且將發行新債,
    (一)本周重要事件: 1.本週境內外人民幣兌美元漲破7.0關卡 2.美國將中國列為匯率操縱國; 3.美國總統特朗普表示還沒有準備好與中國達成貿易協議 4.多個國家央行降息幅度大於市場預期 5.川普持續對聯準會施壓,要求降息100點; 6.英國首相致信所有政府公務員,對無協議脫歐做準備
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