個股分析報告-中聯資源 9930

今天要跟各位介紹與分析中聯資源(9930)，這家公司的營運內容非常吸引我。

如同我投資心智撰寫推薦序時所說的，我們應該關注那些自己能夠了解並感興趣的標的，在投資的能力圈中找到買了也能夠心安理得的公司。

而中聯資源，對我來說就是這麼一間公司，營運內容相對好理解、並且著重於綠能、與環保，符合永續環境的價值觀。

當然除了在基本介紹之外，中聯目前價位及財務狀況也很值得投資上的關注，在本文第二部分會提及。

中聯資源是中鋼集團成員，
主要營運的兩個大項目為 1. 高爐水泥事業 2. 資源再生事業，
具體來說包含以下內容:

中聯目前為國內規模最大爐石粉專業產銷業者。

煉鋼廠在高爐煉鐵的過程中，會產生的副產品就是「爐石粉」。
煉鐵過程中產生了高爐石，經過急速水冷即形成所謂之水淬高爐石，研磨後即為爐石粉，爐石粉可摻配水泥成為高爐水泥，可取代一般水泥廣泛應用於各種營建工程。

因為是高溫熔融出來的產品，所以不會含戴奧辛等有毒物質。

具卜作嵐反應活性，使用爐石粉可提高混凝土後期強度及緻密性，並有效提升混凝土抗硫酸鹽侵蝕性及抗氯離子滲透性。

過去煉鐵過程中「開採、製造、使用、丟棄」的線性經濟，透過中聯將製造過程中的副產品轉化為性能優異的環保綠建材，且近年配合政府的政策，將爐轉石應用在道路鋪面材料，促成了資源永續、循環經濟的效果。

2015-2021台股大盤是一個大多頭的狀況，但是中聯卻是喋喋不休，這其中當然有原因。
答案就在，所有 投資裡面最必須問的一個問題:「這間公司到底賺不賺錢?」
看下圖，應該就很明顯了吧?

2015年開始，負債比例不斷上升，毛利率又持續下降，簡單來說，中聯在這段期間就是一間「錢越借越多，卻又越來越不賺錢的公司。」

這樣的財務表現當然市場會適時的下修價格，所以這樣的公司我為什麼還要特別寫文章研究介紹呢?

最重要的原因在於，我覺得這個狀況正處於逆勢反轉的階段，有一點點逆轉勝的意味。

首先我們先來看上圖財務數據背後的故事 :

1. 負債比上升的故事: 投資越南廠
在2015-2018年期間，在現金流量表上我們可以看到有一大部分的現金是花在取得廠房、土地，是因為，近幾年投資在南越的廠房，目標客戶為南越混泥土業者。這個廠房預計會在今年的第二季完工。

2. 毛利率下降的故事: 從中聯近年的法說會中，我們可以看到報告裡面提及 國內業者爐石粉產能已高於市場需求，且部分同業的產線擴增計畫亦進入執行階段，代表爐石粉在國內的市場是漸趨競爭的。況且中聯的營收並沒有下降，但毛利率卻下降一部份可能反應爐石粉在競爭市場上價格上並沒有太大的優勢，從財報中，逐年提高的推銷