因子投資：聰明投資者長期操作的金融理論

想在股票投資組合管理上使用量化投資策略的話，這本書算是一本不錯的入門&指引書。雖然翻譯的不是很好，但是光引用的參考論文就多達106篇，有些是經典論文，有些則是較近期的論文，可以看很久。附錄也很值得看，而且頁數加起來很接近主文的頁數。

作者認為在投資上有用的投資因子有市場貝它、規模、價值、動力、獲利能力&品質、期限、持有報酬率因子。每個投資因子作者都從持續性、普遍性、穩健性、可投資性、直覺性五個方向，引用論文來說明為什麼這個投資因子在投資上是有用的。

書中提到在2014年長期資本預算(Long-Term Capital Budgeting)論文研究了學術界和實務界發現的約600個投資因子，不過這些為數眾多且各有特色的投資因子，大多數都只能在特定時期、某些經濟體制或某類別證券上才有用，無法持續且廣泛的使用。所以我認為作者認為有效的投資因子可以作為一個參考，但在台股上能否有用還需要存疑。尤其台股的特性非常有別於書中引用論文的研究國家，即使目前台股的散戶成交量比重已經比20年前下降許多，但成交比重還是高達60%~70%之間。像我自己拿台股資料來測試其中幾個因子的有效性，除了價值因子之外，其他幾個我測試的因子都沒有出現書中這麼好的辨別能力，甚至無法打敗0050。不過由於受限台股要做空很困難的限制上，只有測試做多的情況，也就是買進因子中排名比較前面的部分，就算加入放空部分可以獲得比較好看的數據也沒有用。因為在實際上的投資組合上無法應用，就沒浪費時間去做多空投資組合的測試，學術研究跟實際投資還是有點差別的。

在以季報數據更換投資組合的時點來測試，獲利能力和品質因子是慘不忍睹，反著做效果反而更好，顯示台股散戶投資者更青睞轉機股而不是一些績優股。不過從近年一些使用因子投資的知名機構都不好過來看，簡單的因子投資可能真的走到一個極限，需要再改進才行。尤其指數型基金更可能破壞這些因子，即便是使用作者認為可以大幅提升效益的多因子來建構投資組合，如:低本益比+小規模的投資因子，有興趣的可以去看一下美國比較知名的這類ETF的持股本益比跟市值真的算是低跟小嗎?

作者也從投資因子刊登在論文時起來評估超額報酬是否消失，結果是超額報酬仍然存在，但超額報酬會減少，無法獲取論文中顯示的那種優異成果。(本書原文出版於2016年)

第九章-基於因子的分散投資組合配置，值得仔細反覆閱讀，任何因子都無法永遠適用，對投資者來說，關鍵在於不緊要確保投資組合中的資產分散，也要確保可能使用的因子分散。尤其在實際投資之前，請確保你堅信某個因子背後的邏輯，以及為什麼相信這個因子可以長期有效。因為，紀律是成功投資者的最重要關鍵特質。如同葛拉翰說的:在投資上，你最大的敵人可能就是你自己。所以即使某個因子測試有效，但它不符合你的直覺或認知，我覺得也不應該拿來使用，因為你很難在不利的情況下堅持下去。

作者提到要以新方式去思考分散投資，尤其分散投資被稱為投資過程中唯一的免費午餐。盡管分散投資有很多明顯的好處，但許多投資者仍然沒有做分散投資。最主要的一個問題是本土偏見，這種偏見導致投資者將資產更多的配置在國內市場，同時忽略國際市場。即使美國是全球最大的股票市場，股票也只占全球股票市值的一半左右。更不用說是台灣股市了。但盡管如此，很少有投資者會將投資組合跨出國內市場而配置於國際市場。還有針對組合兩個或以上因子要考量的情況，以及可能產生的狀況作出說明。

書中的附錄也有列出一些使用因子作為投資策略的ETF，有興趣的投資人可以參考。

不過大部分大概都有申購限制，像AQR的基金我在盈透上都找不到，少部分其他基金公司發行的有最低購買限制，EX五萬美元之類的。但還是有些是沒有限制，想要布局全球的話這些ETF應該是不錯的選擇。

→ 購買因子投資：聰明投資者長期操作的金融理論

【誠實利益聲明】如果你透過上述網址購書我將能獲得回饋金。