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【全球股市】通膨最高峰已過,逢低布局電子科技類股!

更新於 發佈於 閱讀時間約 6 分鐘
今年以來,全球經濟迎來強勁復甦,經濟規模不斷創新高、年增率因低基期因素迎來高增長,觀察 4 月成熟國家、新興國家的綜合PMI(圖一)分別為 58.2 、 53.5 ,說明全球經濟基本面持續加速擴張趨勢,然而全球資產走勢分化,受通膨預期強勢顯著影響,價值股、原物料商品漲幅明顯跑贏科技為首的成長股(圖二),當前價值股、大宗商品持穩於高檔,成長股則迎來新一波跌勢,下方將解析經濟走向,以此預判未來資產可能走向。  
圖一、資料來源:Yardeni Research

圖一、資料來源:Yardeni Research

圖二、資料來源:koyfin

圖二、資料來源:koyfin


一、美國經濟強勁復甦趨勢尚未轉弱

首先,觀察美國2021Q1GDP及組成項目,實質GDP已接近歷史新高、年增率 +0.4% ,由內生增長動能民間消費、投資強勁帶動,兩者規模皆創下歷史新高,分別年增 +1.6%、 +4.8% ,本次GDP僅進口太強、庫存下滑拖累,上述數據說明美國民間消費、企業投資等內生增長動能極為強勁,所引起的進口遠強於出口、庫存快速消耗,因此從美國Q1GDP表現可看出美國經濟長期增長動能已正式歸位,目前下半年民間消費、投資可持續性機率高,下方做詳細解析。

圖三、資料來源:Macromicro

圖三、資料來源:Macromicro

(1) 受惠就業市場好轉、政府移轉收入,民間消費表現強勁

近期美國公布 4 月非農就業新增人數僅為 26.6 萬,失業率則小幅上升 6.1% ,遠低於市場預期,看似就業市場轉壞,實則不然,從目前JOLTS非農職位空缺數、員工每周平均工時皆保持快速上行趨勢(圖四),顯示企業用工、招聘持續擴大,有利就業市場好轉延續,此情況確實也讓每周申請失業救濟金人數一路下行,上述數據均表明美國就業市場好轉,同時美國財政政策給居民的移轉性收入,讓居民儲蓄率遠高於歷史均值(圖五),因此就業市場、薪資收入好轉,配合大量的財政移轉性收入,有望讓民間消費下半年高機率保持強勁增長、消費金額續創新高。

圖四、資料來源:Macromicro

圖四、資料來源:Macromicro

圖五、資料來源:Macromicro

圖五、資料來源:Macromicro

(2) 企業新訂單不斷,補庫存持續

美國供應管理協會每月針對製造業採購經理人進行問卷調查的ISM製造業PMI數據(圖六),觀察 4 月PMI細項,新訂單、生產指數維持在高位,分別為 64.3 、 62.5 ,反映當前企業供需雙旺,而客戶庫存指數則持續下降至 28.4 ,新訂單與客戶庫存指數兩者差距持續擴大,意謂著未來企業補庫存動能仍屬強勁,有助美國企業擴大資本支出,接下來,細看美國上(製造商)、中(批發商)、下游(零售商)各環節的庫存狀況(圖七),可發現上游製造商庫存已經超越歷史高位,中游批發商庫存稍弱於疫情前水準,然僅有零售商庫存遠低於疫情前水準,並在拆解上游製造商庫存數據,快速上升的主因是原材料的快速累積,根據上述庫存狀況,一方面,驗證終端消費強勁、生產端受限,導致美國供需差距,更仰賴海外製造業出口國供給,另一方面,透漏製造業原材料庫存水位已經過度堆積,並不缺乏原物料,僅缺乏中間品、產成品。

圖六、資料來源:Macromicro

圖六、資料來源:Macromicro

圖七、資料來源:Fred

圖七、資料來源:Fred


二、高通膨僅為短暫因素,不影響美國貨幣政策寬鬆

近期美國公布 4 月消費者物價CPI、核心CPI分別年增率 +4.15% 、 +2.96% ,遠超市場預期,作者認為毋須過度擔憂大通膨,高機率僅為短期走升、並且見頂,主要原因有兩點:(1)主要影響CPI變化的原物料、房租兩大項目(圖八),低基期效應已過,即將迎來基期快速攀升;(2)上段提及美國原材料庫存已經過度累積,以及全球各國PMI-原材料存貨指數均處於高位,此情況反映未來企業對原物料的拉貨動能有限,難以支撐原物料價格持續攀高,綜上兩點,認為CPI年增率最高點高機率位於 4 、 5 月數據,並不會出現長期大通膨的情況。

全球資金的水龍頭-美國聯準會貨幣政策何時轉向呢?若當前高通膨僅為短期現象,將會聯準會所預期, 同時美國離就業最大化的目標、群體免疫仍有一段距離,可預期未來一、二季聯準會並不會轉向,最快也要到第四季時才有可能逐漸收回貨幣寬鬆政策,全球主要央行仍可持續購債(圖九),挹注市場大量資金,使市場資金流動性無虞。

圖八、資料來源:Macromicro

圖八、資料來源:Macromicro

圖九、資料來源:Fred

圖九、資料來源:Fred


四、投資建議:減碼傳產、抄底電子科技

總結來看,全球經濟、美國經濟、各產業均迎來強勁復甦趨勢,然產業間成長動能未來一季可能開始出現分歧,以傳產類為主的價值股成長動能恐出現轉弱跡象,主因為原物料價格缺乏新的上漲動能,將導致產品價格無法提升,以及原物料補庫動能高機率逐漸轉弱,下一季傳產公司業績難再進一步創高,符合S&P Global公司預期EPS於Q2見頂(圖十),而半導體、科技等產業則受惠新興應用加速發展(5G、電動車、AI、高效能雲算),預期EPS有望續創新高,同時下半年高通膨壓力緩解,將有利成長股重回漲勢,因此建議投資者未來逢高減碼、減持原物料、工業等價值類股,並逢低布局因高通膨而大幅下殺的電子科技類股,但這邊需要注意,資金部位不要像去年般壓過滿,原因在於Q4高機率迎來全球政府收緊政策所帶來的股市修正。

圖十、資料來源:S&P Global

圖十、資料來源:S&P Global


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2021/10/11
上篇文章提及,美股將因經濟動能走緩、縮債預期、財政變數三大因素,預期股市將出現大幅修正,如今美股跌幅從9月高點回調至本波低點約-8.5%,同時上週五公布的非農就業數據遠遜於預期,聯準會會再次延後縮債嗎?能源價格飆漲,通膨危機再起?那美股投資價值何時浮現?下文將解讀本次非農就業,帶你看見美股長線趨勢!
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