到底該不該重壓?論集中投資與分散投資之選擇
常常在網路上看到網友分享他all in了哪一檔股票，然後翻身致富的故事，那到底我們該不該重壓呢?這其實涉及「集中投資」與「分散投資」的選擇。在談到集中投資或分散投資的選擇前，我想先提一下凱利公式。
凱利公式根據維基百科的定義為：在一個簡單賭局的條件下，不是輸掉所下注的金額，就是贏得下注金額乘以特定賠率，這之中，我們試圖尋找一個能最大化本金長期增長率的「投注資金比例」。
直接說公式的結論：如果這個賭局中，你的勝率越高或賠率越高，你應該投注的資金比例應該越多。也就是如果你覺得你這項投資相當有可能賺取翻倍以上的利潤時，你應該要下重注。
在學理上或許可以這樣做，但在實際投資市場中，在真正實踐凱利公式之前，也許你應該詢問自己一些問題。
- 你是否清楚明白地了解這項投資的確切勝率，並且不存在任何偏頗?
- 你是否能有效判斷這項投資的正確賠率，同時有耐心持有到正確賠率出現?
在談論到是否了解這項投資的確切勝率時，我想談談我對班傑明‧葛拉漢的一些想法，我們知道葛拉漢是價值投資的先驅，閱讀了他的著作之後，我非常佩服他對於投資所做研究的深度與廣度，他對於投資的細節分析之透徹，應當遠遠勝過於諸如我這般的普通人，但為什麼他的投資風格越到後期會偏向分散投資的方式呢?除了可能是因為他遭遇1929年華爾街崩盤的慘痛經驗外，請容我以初淺的想法擅自解讀他的考量：
或許是他承認自己無法準確預測個股的未來變化。
為什麼會無法預測個股的未來變化呢?我認為可能的理由有3點。
- 第一、突發的新事件會驟然改變原本預期的結果。
即便對於公司的未來趨勢展望掌握得再有把握，對公司財務狀況、產品銷售等情形了解再深入，一個突發的恐怖攻擊事件或一項的破壞式創新模式的橫空出世，都可能會瞬間扭轉原本自己預期的結果。這其實體現了未來事件充滿了相當程度的隨機性。
- 第二、市場(大眾)對於某企業解讀是否與自己一致。
要知道整體市場是由各式各樣的參與者(玩家)所構成，他們有不同的經驗、不同的知識、不同的努力程度、不同的認知與不同的心理素質等等，整個群體或許具有某種程度的異質性，即便你對某企業的未來趨勢展望的看法是對的，你又如何能夠確定與說服這些市場參與者能夠認同你的想法?
- 第三、市場(大眾)認同你的想法所需的時間。
即便你的想法最終會被市場認同，但是你無法確定大眾認同你的想法所需要的「時間」，如果你沒有做好資金控管、沒有足夠的耐心、沒有足夠的心理素質，你或許很難撐到大眾認同的時點，更遑論這個時間軸可能會很長，無怪乎凱因斯會語重心長地說：長期而言，我們都死了。
但聽完上述的理由後，是否代表我們對於證券研究的態度應該變得消極?其實並不是這樣的，我始終認為強勢效率市場並不能真的存在，因為市場上還是充滿了許多懶惰的投資人、只想聽名牌的投資人，譬如說真正完整地看完投資標的財務報告書的有幾人呢?有做好企業量化與質化分析的人又有幾人?我相信應該不多才是，所以努力的人起碼還是可以掌握到一些基本但是卻重要的資訊。
在作完這些基本但卻重要的研究工作後，我們應該要把資金重壓在我們認為勝算很高且賠率很高的標的中嗎?我直觀地認為，包含我在內的大多數人對於投資標的的透徹程度仍遠遠不及葛拉漢，他尚且不敢重壓，我又怎麼會敢呢?，所以我們的較佳策略應該是將我們的資金平均下注在你所做的「這些」優質的研究標的中。
另外倘若換成另一個情境，你掌握到了一個極度可靠的內線消息，這時候你敢重壓嗎?
我想分享一個德國投資大師安德烈‧科斯托蘭尼所說的一個故事，內容大概是這樣的，科斯托蘭尼的一位好朋友，他出生於法國，後來在墨西哥經商有成，並素來與法國的企業界有密切往來合作關係，有一天，他們倆在一間餐廳偶然相遇，他朋友便跟科斯托蘭尼聊到法國法朗的問題，並且深信法國法朗在不久的將來會貶值，這讓科斯托蘭尼不明所以，為何他朋友會如此有信心?後來科斯托蘭尼將幾個消息拼湊起來，並推敲其中原因，得到一個結論：他朋友得到了可信度相當高的內線消息。
出自於跟法國政商界的深厚關係，他朋友得知當時的法國政府領袖希望促成法朗貶值，於是他朋友也參與了這項法朗的投機生意，為什麼當初法國政府領袖希望促成法朗貶值?是因為這位領袖的家族企業向墨西哥賣出大量的貨物，收到以墨西哥披索支付的收入，並把這些收入存入法國的銀行裡，所以法國政府領袖會希望法朗可以貶值，這樣他那些墨西哥披索收入就可以轉換成更多的法朗，據以支付當初借貸的法朗負債。
對於科斯托蘭尼的朋友而言，得知了這樣的一個內線消息，並且主導者是法國政府領袖，心裡應該都會認為這一筆十拿九穩的事情呀!但是殊不知中途卻產生了一個關鍵變數，因為當初的法國財政部長的強烈否決，導致貶值計畫驟然停止；更慘的是墨西哥政府在沒有任何預警下，突然宣布披索貶值35%，對於這位領袖家族而言，披索收入存款減少35%，但仍然要支付原先的法朗債務，可謂人算不如天算。所以我們可以得到一個結論：
即便是這項內線消息的主導者，仍然可能產生其他因素，導致內線消息的期望結果無法成真。
內線消息的主導者都有他不能控制的因素，那麼內線消息的第二手、第三手的接收者(如同故事裡科斯托蘭尼的朋友)可以因為得知了一個可信度很高的內線消息，就把資金重壓嗎?答案顯然不是，如果要投機，你就只能以少量的資金投機。
重壓其實是很像是一把雙面刃，它可以加速你致富的時間，但它也可以讓你的投資遊戲重新開始。如果你已經走到投資過程的中後半段，這時候，你做了一個可能會讓你重頭開始的決策，你認為這樣值得嗎?
所以當你想要重壓時，請你務必謹慎思考幾個關鍵問題：
- 你現在位在投資路程的哪個點位?
- 你是否做了應該做的基礎但卻重要的研究工作?
- 你是否願意等待相當時間，直到大眾認同你的觀點?
- 還有最重要的，你是否願意接受這項決策仍有許多自己不可控的因素，但你願意去承受這項風險?
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我喜歡閱讀、熱愛投資也渴望自由，希望能將閱讀過程中的想法記錄起來，透過這樣的過程，除了能讓這些知識內化於己身，並且能夠將這些紀錄與大家分享，若是有緣閱讀的朋友確實有得到一點點幫助，我會真心地感到高興。文章曾多次經《SMART自學網》轉載。聯絡方式：[email protected]
小新的投資空間
NT99/月
1.本專題是自己透過閱讀與股市中的實際經驗，逐漸形塑出的投資概念與原則，應該可以提供讀者些許參考。
2.另外也提供自己對公司的基本面看法與法說會的記錄，應該可以為讀者省下蒐集資料的時間。
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