付費限定文章

編輯嚴選

開發金換股併購中壽，辜家兆元金融帝國成型｜鬼宿的投資備忘 # 11

鹿港辜家有兩支延伸，一支是辜振甫的台泥辜家，另一個就是我們今天的主角，辜濂松所代表的中信辜家。大家長辜濂松在 2012 年辭世的時候，辜家仍是以中國信託金控為主體，那一年開發金才剛以 546 億元，併購當時市佔率第二大的凱基證券。而此時的中租 KY 也還只是一家年獲利 38 億台幣租賃公司。

2004 年由辜家三兄弟排行老大的辜仲諒率先發難，卻在中信金併購兆豐金戰役慘遭滑鐵盧。辜仲諒也因此捲入了內線交易案，官司纏訟了十五年才在今年逆轉宣告無罪。這十五年間中信金也進入了專業經人掌權的時代，經歷了大都會人壽與台灣人壽兩大併購案，中信金成長為以銀行與壽險為雙引擎的大型金控公司。

辜仲瑩的金融併購之路就比大哥順遂的多，一路從中信證券起家，更名為凱基證券之後，主導了與開發金控的合併案。隨後旗下的大華證券與凱基證券正式合併，成為了市佔率僅次於龍頭元大證券的第二大券商。接著在 2017 年以公開收購的方式，以每股 35 元公開收購 25.33%的中壽股票，啟動了合併中壽的第一階段。

鬼宿認為辜家老三辜仲立的經營長才，可能才是三兄弟中能力最好的那一個。辜仲立的中租成立於 2009 年，公司註冊地為英屬開曼群島；在 2011 年中租申請回來台灣上市。鬼宿一直沒能成為中租的股東是因為，中租的經營主軸一直都在對岸，而對岸的金融環境，一直都讓鬼宿覺得隨時可能會出大事，畢竟中國是一個連國營企業都會倒債的地方。

初期對中壽的股東是有利的，但除非你在併購案發布之前；就已經是中壽的股東。如果現在才想進場是撈不到便宜的。溢價 17%換股併購訊息一出，中壽的股價肯定是先漲它一根停板再說，因為一根停板也不過是 10%。肯定會有媒體去評論開發金是買貴了，還是撿到了便宜，單就這一點鬼宿的看法是，開發金出這個價是佔了中壽的股東非常大的便宜。

可以取得經營權的金融併購案，出價約略都是併購對像每股淨值以上的價格。我們來看看最近的收購案例，去年十二月富邦金公開收購日盛金，開價是每股 13元。而當時日盛金的每股淨值就是 12.82元。富邦出價沒有高於淨值太多的原因是，日盛金旗下賺錢的子公司其實是日盛證券，但另一家子公司日盛銀行卻是拖油瓶。

接著我們來看看開發金併中壽的出價，中壽公告的每股淨值是 33.65 元，前一個交易日的收盤價為 26.9 元。也就是說中壽目前的股價比淨值整整低了 25%。然而開發金的出價卻只是溢價 17%收購，也就是說，併購價是低於中壽的每股淨值的。中壽跟南山是目前台灣唯二，資產規模在一兆元以上且獨立經營的保險公司。以這個價格百分百收購中壽，鬼宿只能說：恭喜開發金控的股東們賺到了。

從上圖來看，中壽近五年的稅後獲利數字是年年攀升。不論就經營面或資產體質來評估，她都是一家在成長中的大型壽險公司。中壽也是唯一一家直接持有大陸壽險公司股權的台資壽險公司，中壽與中國資產規模第二大的中國建設銀行，在 2010 年合資成立的「建信人壽」中壽擁有19.9%的股權。每年穩定貢獻盈餘；這也是中壽的金雞母。

被開發金百分百收購之後，中壽將正式成為開發金控的子公司。開發金原來只依靠凱基證券在支撐其獲利，在加入中壽之後可說是多了一顆引擎，未來的營運與獲利就變的相當令人期待。

未完待續，明天鬼宿會再加上一些對開發金前景的評估，有興趣的方格子讀者一定要記得再回來看看喔！