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滿手好牌的台版 SPAC|可成科技

更新於 發佈於 閱讀時間約 4 分鐘
如果價值投資之父 班傑明・葛拉漢還在世,見到了現在的可成肯定會眼睛為之一亮。葛拉漢最著名的投資方式「安全邊際法」就是教導投資人買進內在價值大於公司市值的公司。說白話就是如果可成今天進行清算,全體股東所能拿回來的現金;將遠多於當下公司的市值。就讓鬼宿帶大家來看看;可成的安全邊際究竟有多迷人。
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市場是沒有效率的

一直以來股票市場如果不是瘋漲過頭;就是恐慌下跌過了頭。如果這樣的股票市場,有人還能睜眼瞎說「股票市場是有效率的」那我也是醉了。就因為股票市場有很多時候,是極度沒有效率的市場,所以我們才有機會在地上撿到鑽石,只因為大家認為那只是碎玻璃。

鬼宿喜歡搜尋有趣的標的;或者還沒有被發現的投資機會。厭惡追逐熱門的投資標的,那樣做既缺乏投資樂趣,也得不到主動選股投資所帶來的成就感。鬼宿今天要跟大家分享的價值投資標的「可成科技」這是一家金屬機構件的領導廠商;也是這個領域的扛霸子,可成若謙遜地稱自己第二,絕無人敢當第一。

如果不是可成,賈伯斯可能無法在十年前做出輕薄且堅固的 MacBook Air。智慧型手機從塑膠機殼轉變為高值感金屬機殼,如果少了可成的推動,這股趨勢可能會更晚出現。而近年來因為蘋果公司不斷的砍價;與扶持大陸本土供應鏈,手機金屬機殼已然成為了食之無味棄之可惜的雞肋。

後退是為了更好地前進

鬼宿非常敬佩可成的執行長 洪水樹,敢於向過度殺價的市場 Say No。面對陸廠的進逼,去年可成將生產手機金屬機殼的大陸子公司,順勢高價賣給了不計代價;也要搶進蘋果供應鏈的陸廠「藍斯科技」可成毅然決然地退出了這個毛利越殺越低的紅海市場。

可成原是蘋果旗艦手機的主要金屬機殼供應商,這部分的營收佔據可成的營業收入高達五成,洪水樹為了公司長遠的未來,忍痛在陸廠接手意願極高的情況下,高價賣出手機金屬機殼子公司,換得了近 400 億台幣回到公司帳上。

根據可成公告的第二季財報顯示,可成最新的資產總額為 2,495 億台幣,而負債僅 1,003 億元;其中多數是應負帳款與短期借款。將資產扣除負債得到的數字是 1,492 億元,這個數字就是可成的「股東權益總額」重點來了!鬼宿從沒見過有哪一家公司光是「定期存款」就等於「股東權益總額」。

上圖截取自可成第二季財報第15頁

上圖截取自可成第二季財報第15頁

花五毛得一塊

可成在 9 月 24 日的收盤價 168 元,公司流通在外全部股票共七十六萬一千六百張,有這兩個資訊;我們就可以計算出可成的市值為 1,280 億台幣。換言之,如果你有錢到不行,口袋深到足以將可成打包帶走,你只需花費 1,280 億台幣。

別忘了,可成銀行帳戶中可是還擁有 1,480 億元的定期存款!1,280 億台幣買下可成,然後再送你 1,480 億的定期存款;天底下竟然會有這等好事。上半年可成稅後獲利為 31.9 億台幣,下半年通常是科技業的傳統旺季,即便我們用最保守的方式估算,可成全年稅後獲利都不大可能低於 60 億台幣。

重點來了!一家稅後賺進 60 億台幣的金屬機構件公司,應該價值多少錢?我們來看看可成的競爭同業「鴻準」的市場價值。鴻準上半年稅後獲利是 25.1 億元;全年預估為 60 ~ 65 億元,而鴻準的市值有 972 億元。由上述資訊我們可以知道,鴻準目前的本益比大約在 15 倍左右。

即便鬼宿只用本益比十倍去估算,可成少說也價值 600 億台幣對吧!一家業務價值 600 億台幣的公司,手上還握著 1,480 億台幣的定期存款。公司市值卻只有 1,280 億。鬼宿相信任何人都看得出這極端的不合理。可成近期公告,要從公開市場買回自家公司股票二萬五千張,原因就是可成的股價已嚴重低於「公司清算價值」

葛拉漢:用低於公司內在價值買進股票;是每個投資人應該尋找的聖杯。

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徐智鴻-avatar-img
2021/12/11
目前已知賣掉蘋果毛利率上升許多 反倒是藍思科技Q3獲利不如預期 代表可成的機殼在其它領域無殺價競爭的情形 。本業還是能安穩地獲利。 不過我購入可成的原因主要是 「很安全的轉型公司」, 擁有高現金、穩定的現金流 、CEO很敏銳,等等的原因。 但苦於第一次投資這種轉型公司,不知如何評斷公司的轉型績效,小弟也知道投資可成,會以「數年」為單位,請問有甚麼方法可以評估公司的績效?
鬼宿-avatar-img
發文者
2021/12/11
嚴格來說可成目前最大客戶仍然是蘋果,在賣出手機金屬機殼業務後,筆電機殼占總營收近 80%平板機殼佔據剩下的 20%,不論是筆電還是平板機殼,蘋果的訂單佔比都超過30% 因為這一塊的利潤率都還在30%以上,所以可成並沒有全部放棄蘋果的訂單,主要還是依產品利潤決定接單與否,是很有原則的一家企業。 加上可成賣出手機相關業務之後,折舊攤提費用由去年第三季的 81億,大幅下降至今年第三季的38.5億元,折舊攤提大幅下降,反映在財報上的毛利率有機會再從現在的33%持續提升。 「營收增速」是鬼宿認為評估轉型成效的最佳依據,舉例如:鴻海大張旗鼓的朝電動車轉型,但營收來自於電動車卻是不足1%這就是雷聲大雨點小,喊口號式的轉型。 現階段鬼宿將可成視為一家高股息公司,僅持有基礎部位。一但營收增速加快,或來自於電動車、醫療相關的領域取得優勢,就會是大幅加碼的時機。 如果對可成的期許是「轉機股」那麼現階段對可成的持倉佔比就不宜太高,持倉太高期望值就會跟著上升,也不容易有耐心等待轉型成果。
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