全球第二大砷化鎵磊晶製造商-全新

閱讀時間約 8 分鐘
全新光電成立於1996年,為全球第二大砷化鎵磊晶片廠,以MOCVD技術生產砷化鎵(GaAs)磊晶,為台灣第一家本土砷化鎵磊晶製造商,產品應用於消費性電子、無線通訊及光通訊產業。

公司簡介及營運現況


  • 全新為全球第二大磊晶片廠,市佔率約26%,僅次於IQE的53%。
  • 主要業務為生產應用於無線通訊(功率放大器、變頻器)的微電子磊晶片,以及應用於光通訊、感測元件的光電子磊晶片。
  • 產品比重,微電子約87%、光電子約13%,營收以PA(功率放大器)為主。
  • 主要銷售地區台灣:47%、美國:40%、其他:13%。
  • 主要客戶為砷化鎵晶圓代工廠及IDM廠:穩懋、宏捷科、Broadcom、Qorvo、Skyworks等。
  • 主要競爭對手為IQE、英特磊、聯亞、Sumitomo Chemical等。

財務報表


1.月營收

全新月營收
  • 2020年因疫情關係,全球智慧型手機銷量下滑,也讓全新2020年全年營收年增率只有個位數。
  • 因5G手機滲透率持續增加,PA用量大增,今年營收也開始呈現大幅成長,從去年12月到8月份營收年增率都在25%以上。
  • 由於產能滿載,全新已將部分研發機台加入生產行列,由於機台轉換遞延出貨,使得7月營收略為滑落至2.9億元。
  • 最新8月營收再度衝破3億元大關,光電子營收占比由7月的約10%、提升至8月的14%是一大功臣。

2.獲利能力與成長率

獲利能力與成長力年表
  • 近八年毛利率都在30%以上,營益率都在20%以上,可見產業前景及公司控管能力都很不錯。
  • 業外收支占營收比例很低,顯示公司非常專注於本業。
  • 每股盈餘連續四年成長,2020年碰到疫情影響,成長幅度大幅降低。
獲利能力與成長率季表
  • 今年第2季毛利率、營益率及淨利率皆創近八季新高,且連兩季三率三升,顯示全新的獲利能力非常亮眼。
  • 營收、毛利及營業利益連續三季成長,且最近一季Q2的成長率分別有48%到79%不等的高成長率,成長率非常優異。
  • 2021Q2的EPS為1.23創歷史新高,2021H1的EPS達2.45,光上半年就快超過去年的2.88,沒意外的話今年EPS將會創下歷史新高。

3.資產負債表

資產負債表-資產部分
資產負債表-負債部分
  • 現金及約當現金從去年的9億多增加了4.5億到13億多,趁業績好時多累積點現金是好事。
  • 應收帳款及存貨變動不大,沒有不良的跡象。
  • 流動資產約24.4億,非流動資產約24.5億,總資產約49億。
  • 流動資產大部分為現金、應收帳款及存貨;非流動資產大部分為廠房及設備,顯示公司資產單純,專注於本業。
  • 應付帳款及其他應付款變動不大,沒有不良的跡象。
  • 金融負債(短期借款+長期借款)為7.8億,現金及約當現金為13.8億,現金及約當現金可以完全負擔金融負債。
  • 負債總計15.4億,負債比約為31.5%。

4.現金流量表

現金流量表年表
  • 營業現金流近八年皆為正數。
  • 自由現金流量除了2018年為負之外,其他年度皆為正數。
  • 2018年擴產購買13台機台,金額約為12億,因此投資現金流流出量大增導致自由現金流量為負數。擴產效益反映到營收及EPS上,EPS從2018年的2.16成長到2019年及2020年的2.79、2.88。
  • 籌資現金流出主要為支付現金股利,2016年籌資現金流流出大幅增加原因為減資。
  • 2018年因擴產需12億,帳上現金9億明顯不足,因此公司舉借款項約8.8億,所以2018年籌資現金流為正數。
  • 有興趣的朋友可以google一下詳細的現金流量年表,可以發現全新從2018年之後也開始比較積極的運用籌資借款這一塊,當然從資產負債表可以看出,即便是比較積極的運用,全新的金融借款相較於現金也都還是在非常安全的範圍內。
  • 淨現金流連兩年為正數。
現金流量表季表
  • 近八季的營運現金流及自由現金流量為正數。
  • Q2投資現金支出增加2.3億為預付設備現金款,全新預計今年擴產購買5-10台機台,可見下半年投資現金流流出還會再增加。
  • 從近兩季的營運現金流及機台費用(約5-10億)來推估,即使下半年投資現金流出會再大幅增加,今年的自由現金流量應該還是呈現正數,再加上持續增加的帳上現金,顯示出全新抗風險能力越來越強,財務資產越來越穩固。
  • 有興趣的朋友可以看一下詳細的籌資現金流季表,全新在長期借款的部分近四季都有當季借款又還款的狀況,我不是會計或業內人士所以不知道實際用意為何,我自己猜測是為了保持與銀行良好的往來關係才進行積極的借款及還款。
  • 近四季淨現金流呈現淨流入狀態。

產業前景及合理股價推估


1.擴廠及營收推測

首先先來看一則關於全新的新聞:
這則新聞我看到兩個重點:1.今年營運雙位數成長,2.擴產。看到這兩個重點,我會先確認的是目前的產能是否真的滿載,如果是真的,那麼今年的營收才真的有可能居高不下,擴產也才有實質效益;然後接下來的問題是,公司未來的訂單是否能夠填補擴產後的產能?
首先確認一下目前的產能及產能利用率,從全新109年的年報中可以看到年產能為508,800片,所以月產能為508,800/12=42,400片。再來109年總銷售量為342,628片,總銷售值約為26.45億元,因此可得每片單價為26.45億/342,628約7,720元。
考慮109年跟今年的毛利率相差不大,因此直接將單價7,720元套用到今年的營收上,而今年前八個月累計營收約為23.9億,所以今年到目前為止的總生產量為23.9億/7720約309,500片,單月平均產量約為38,700片。到這裡可以得出目前的產能利用率為38,700/42,400約91%,
產能利用率高達91%,由此可見全新的確是沒有辦法再消化新的訂單量,也因此全新才會緊急採購5-10台機台,新機台預計2022年Q1開始陸續投入生產,照這樣看來,在產能緊繃的情形下,下半年的營收數字應該大致上跟上半年相同,全年可達兩位數的成長。

2.產業前景

確認了下半年營收及擴產的必要性之後,接下來的問題是明年的訂單是否真的可以填補新增加約10-20%的產能?這要從全新所在產業來探討。
前面提到全新產品分為兩大部分:微電子佔87%跟光電子佔13%,微電子主要的產品為手機用PA,這也是全新最主要的營收來源。目前手機的趨勢已經開始從4G升級至5G,而5G手機的PA用量至少多4G手機一倍,這就表示即便全球手機銷售量不變,隨著5G滲透率的上升,PA的需求量也會跟著大為增加。
下面新聞內文中研究指出,今年第一季5G手機出貨量就佔了37%,預期全年占比43%,明年進一步提升至52%,因此在5G手機PA用量倍增及明年出貨比大增的情況下,即使全新已經新增加了10-20%的產能,我認為在未來短中期內全新的產能仍可能是產能滿載、供不應求。
光電子的產品主要兩部分,一是用於光通訊產業的PD、LD晶片,另一個是用於手機及車用光達(Lidar)的VCSEL。由於疫情及地緣政治等因素,許多企業都暫緩基礎網路建設,也因此通訊產業低迷了一段時間,但隨著疫情逐漸降溫以及物聯網、5G、Wifi 6等相關科技開始發展,通訊產業應該已經到了谷底了準備迎接上升週期了,這應該會讓PD、LD晶片的需求回溫。
另外用於手機3D感測及車用光達的VCSEL雖然目前營收貢獻度不高,但由於處在當紅車電產業,有助於提升毛利率及切入其他產業布局。

3.本益比及股價推估

推估合理股價前需要先推估全新的EPS,前面提到全新目前的產能已經緊繃,市場需求還是吃緊,因此下半年營收跟毛利營益率應該還是跟上半年差不多,Q1、Q2的EPS分別是1.22、1.23,因此下半年我大概抓2.4,今年的EPS抓4.89。
再來是推估合理本益比區間,下圖是全新過去三年的EPS及股價區間,以及換算出來的本益比區間。
全新高低股價及本益比
可以看到過去三年,隨著全新的EPS增加,本益比區間會隨之下降,但基本上最高及最低本益比還是在20-50之間。今年預估的EPS為4.89,所以本益比區間我再會往下調整一些大概抓20-40左右,計算後今年全新的高低價我認為會是在97.8-195.6之間。
以目前全新股價138來計算,向上利潤及向下風險的空間都不小,但如果進一步思考目前逐漸上升的5G滲透率、全新緊繃的產能以及明年擴產的效益,我認為全新未來的營收及利潤表現還是非常亮眼,股價向上的機會應該是比較大的。

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