景氣循環投資(7)-【通貨膨脹率─消費者物價指數】

多桑總經講古時間(7)

感謝好友Jaff，我是多摸摳桑，兩位寶貝兒子的爸

先前提到美國聯準會的貨幣政策最主要的目的是要維持市場上貨幣的流動性、適當的供應量，避免經濟衰退時期因為貨幣的流動性風險、或者我們常聽到的錢荒，導致銀行遭擠兌、甚至企業連鎖倒閉，引發更大的經濟衰退。所以我們持續分享到寬鬆的貨幣政策主要是先穩金融，後穩經濟。

寬鬆的貨幣政策對於金融市場是直接關係，對於經濟是間接關係。

為什麼美國聯準會持續關注就業、通膨的數據變化，來作為調整貨幣政策的方向呢？

就業很直覺的就可以判斷只要民眾都回到正常的工作崗位上努力工作，創造生產力，獲得報酬，然後再去消費，製造正向循環，就會帶動國家的經濟成長，繁榮的經濟表現。

而通膨呢？當一個國家經濟衰退時，該國央行採取寬鬆的貨幣政策時，金融機構會多了很多隱形的貨幣，疏通，讓多數良好企業不至於倒閉。缺點就是大家所認知的會讓市場對該貨幣的價值產生疑慮，甚至帶動物價上漲？可能會讓大多數藍領階級的國民們加大生活上的負擔。另外，當經濟從谷底爬上來相對穩定時，因為貨幣政策仍寬鬆，取得資金的成本很低的狀況下，金融市場熱絡，也可能會導致企業或個人大幅擴張信用，使用大量便宜的資金炒作金融市場，而忽略了自己最重要的本質，就是好好工作創造生產力，帶起經濟這件事，這到最後就可能會產生吹泡泡泡沫的現象。

近期的通膨高漲，引發市場有轉變為是否長期通膨的疑慮呢？根據財經M平方整理的美國消費者物價指數主要組成項目分為：

① 食品飲料13-15%

② 房屋(包含房租)30-40%

③ 衣著服飾約2-3%

④ 醫療健保約7-9%

⑤ 能源約6-8%

⑥ 新車銷售約3-5%

⑦ 二手車銷售約2-3%

⑧ 交通運輸服務約5-6%

⑨ 休閒娛樂約3-5%

⑩ 教育通訊約6-7%

我們可以比較這十個細項過去的表現，從2000年至今，大致上可以看出除了能源、新車銷售與二手車銷售的變動比較大以外，其他七個項目在近20年來變動的範圍並不大，也就是長期而言並不是影響消費者物價指數大幅上漲的主要因子。

我們根據各個細項的年增率去做拆解，以最新7月份公布的數據，能源類年增率23.61%，貢獻度約1.42%-1.89%、新車銷售年增率6.3604%，貢獻度約0.2%-0.32%、二手車年增率41.6501%，貢獻度約0.83%-1.25%，而過去新車銷售與二手車銷售對於消費者物價指數多數時間都是近零貢獻甚至負貢獻，能源類部分的貢獻也來到了近20年相對高的位置，以7月份公布的消費者物價指數年增率5.4%來看的話，扣減新車與二手車的部分後，其消費者物價指數年增率就可以下降至3.83%-4.37%。

最近美國總統拜登也一直暗示油價太高的訊息…

美國政府也深知若可以把油價(能源類)拉一些下來，會有助於消費者物價指數的下滑。

今年以來美國原油生產量顯著增加，但原油鑽井數量仍不及疫情前的一半，表示美國油商在頁岩油的開採技術精進下有效提升產能。而原油出口量雖未創新高，但也維持在近幾年的高峰，未來若原油鑽井數持續增加下，可預期原油產量會再創新高。這也有助於壓抑高漲的油價。

這次因為疫情關係引發全球經濟大衰退，因為疫情，全球陸續封城、停工，影響生產力，也造成了全球車用晶片短缺，全球晶圓代工廠持續擴充產能，預期未來可以在新車與二手車銷售的部分獲得緩解。

我們再來觀察佔比相對高的食品飲料類與房屋(包含房租)類的通膨變化，這次由於疫情封城、限制行動的關係，許多民眾長時間在居家導致大量囤積民生必需品，尤其是去年整個零售銷售食品飲料類顯著增加許多，又因為停工，短時間內供不應求，也間接帶動了食品飲料類物價的上漲。今年由於疫情稍緩，這項類別的物價有稍稍下滑，若未來疫情狀況獲得更明顯的改善，可預期將來食品飲料類的物價可以回到過去低的水平。目前要在像去年一樣大幅上升的狀況機率較低，理論上不會再是刺激消費者物價指數再往上攀升的主要因子。

至於在消費者物價指數中佔比最大的房屋(包含房租)類，我們可以把它拆解為房屋與房租。房屋又分為新屋與成屋，目前可以觀察到美國營建許可、新屋開工與新屋銷售的年增率以顯著下滑，過去一年高漲的新屋價格也在相對高的基期下不再續漲。

成屋部分其銷售與房價年增率亦有顯著下滑。

實體房屋價格高昂需求減弱下，反而刺激了租屋需求的上升，空租率下滑，租金緩步上漲，房屋與租屋一消一漲下可預期的在這個類別在消費者物價指數的貢獻度大致上屬維持，不易再過度上漲。

所以綜合來說，消費者物價指數年增率將在今年高峰後，預期明年會有顯著改善。

最後我們也可以從另一個角度，雖然從去年疫情後消費者物價年增率持續上漲，但是美國個人所得年增率更顯著優於消費者物價年增率，直到最近才有下滑現象，美國民眾所得增加下，接下來只要通膨不要持續高漲，民間消費的動能就可以持續進展…

我們就不難理解若美國聯準會適時的調整貨幣政策，可預期近期已達通膨最高峰，只要國民所得增加的幅度高於通膨增加的幅度，雖無法立即回到過去2%以下的水準，那也無礙於美國經濟長期表現…

Δ【只要長期產出的價值大於通膨，那麼該國金融與經濟的發展就會持續往前進】，喜歡多桑的說文解字嗎？我們下回見……

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