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越南研磨廠最新情形公司說法|中聯資2021Q4 財報分析

閱讀時間約 1 分鐘
下圖是我 2010 投資中聯資(9930)以來的報酬率,12 年含息累計投報率是 100.8%。之所以沒截券商的圖是因為中聯資是我用台銀證買的,當時手續費退佣 3.5 折很棒,後來又發現 1.7 折的從此沒使用,然後也忘記密碼只好自製 Excel 表。
中聯資越南研磨廠最新情形更新、公司說法|2021Q4 財報分析
(圖片來源:承熙)
這篇會針對 2021Q4 財報作分析,會很白話,因為最近訂閱的人變多,我希望大家不只看到結果、也能知道「方法」。篇幅不長,因為我都抓最重點:「高爐水泥」與「越南研磨廠」。

2021Q4 財報分析

我分析財報不是先打開財報電子書,而是先到 Goodinfo 看歷史的比較資料。

❶ 中聯資財務比率

財務比率應該是我們最關心的,所以先看。2021 EPS 2.86 元創最近五年新低,毛利率、營益率、稅前淨利率與稅後淨利率這四率至少都創下 2010 以來新低,可說「非常慘烈」,而且是從 2017 以來連續衰退。
既然慘烈還分析它做什麼?因為有「亮點」。
中聯資越南研磨廠最新情形更新、公司說法|2021Q4 財報分析
(圖片來源:Goodinfo,以下未註明出處者均是)
下面是未還原的月 K(不含權息),我成本大約是最左邊那根,所以經過十幾年股價上上下下只賺到股息,然後 0 成本;換句話說,這 12 年我每年就是 8% 報酬率而已。
而如果你運氣不好買在 2015 的高點 80 元,就是一直到今天還住在套房。不過,我想你還是有機會走出套房,請繼續看下去。
越南研磨廠最新情形公司說法|中聯資2021Q4 財報分析

❷ 部門資訊

看財報電子檔我習慣先翻「部門資訊」。部門資訊好比你去夜市擺攤賣冰,總共賣甜筒與剉冰兩種,甜筒小孩愛吃又不費工所以利潤高,你絕對希望甜筒賣得比剉冰好,這樣賺錢才輕鬆。(可以先看這篇的說明)
同樣的,上市櫃公司也有各種產品,它們會按照部門統計,除了方便績效管理(決定獎金)、也讓我們投資人對公司業績誰好誰壞一目了然。
部門資訊位置在財報底部,目錄會寫位在第幾頁。例如中聯資,目錄說部門資訊在 pp.71~73。
中聯資越南研磨廠最新情形更新、公司說法|2021Q4 財報分析
(圖片來源:中聯資 2021Q4 財報 p2)
中聯資總共有「高爐水泥」、「資源再生」與「其他」三個部門,下圖紅框的部門收入就是 2021 一整年高爐水泥的營收、紅色箭頭的部門利益則是毛利,其他以此類推。為什麼知道箭頭是毛利?因為它下面還有個「營業費用」,表示它是按照損益表的邏輯排序,就是毛利、營業利益、稅前淨利的順序。
接著把部門利益(毛利)除以部門收入(營收)就是「毛利率」,所以高爐水泥是 21.34%、資源再生與其他則是 3.5% 與 11.75%,高爐水泥毛利率最好就是剛剛說的「甜筒」。
中聯資越南研磨廠最新情形更新、公司說法|2021Q4 財報分析
(圖片來源:中聯資 2021Q4 財報 p71)
然後部門資訊還會揭露上一個年度的,如下圖,這是財報的邏輯,我們會同時看到當季(年)的與上一季(年)的,目的是讓我們投資人對照;否則,例如你 7/27 看到大立光公布 2021Q2 EPS 22 元以為很棒隔天就跳進去買,但其實 EPS 衰退四成很糟(2020Q2 EPS 37 元),然後會套牢很久,如下下圖。
中聯資越南研磨廠最新情形更新、公司說法|2021Q4 財報分析
(圖片來源:中聯資 2021Q4 財報 p72)
中聯資越南研磨廠最新情形更新、公司說法|2021Q4 財報分析
當我們把三大部門毛利率算出來後,下一步就是翻過去年度的,然後整理成表格方便閱讀。以下圖為例是中聯資 2017~2021 五年的部門資訊,做法就是把財報一份一份翻過打上去,沒特別的。
中聯資越南研磨廠最新情形更新、公司說法|2021Q4 財報分析
(圖片來源:中聯資財報、承熙整理)
接下來是重點,這張表要確認幾個問題:
  1. 哪一個部門毛利率最高?
    高爐水泥。
    不論哪一年 ( 期 ) 高爐水泥的毛利率都是最高,有 21 % 以上。
  2. 毛利率最高的部門其營收比重有沒有上升?
    沒有。
    高爐水泥營收比重從 2020 的 47.67% 下降到 2021 的 44.28 %。
  3. 毛利率最高的部門其毛利率有持續提升嗎?
    沒有!
    高爐水泥的毛利率從 2017 的 23.13 % 下降到 2021 的 21.34%。
  4. 營收占比最高的毛利率如何?
    資源再生部門營收 47.51% 將近一半,但毛利率 3.5% 最低、而且從 2017 的 12.66% 持續下降到 2021 的 3.5%,很糟。資源再生的毛利率逐年下降營收又占一半,這是導致 EPS 衰退的主因之一。
  5. 合併營收逐年成長
    從 2017 的 72.66 億逐年成長至 2021 的 107.7 億。
  6. 小結
    合併營收雖然逐年成長,但整體毛利率卻從 2017 的 18.19% 下降至 2021 的 12.63%,主因是營收佔比一半的資源再生毛利率狂降,好賺錢的高爐水泥毛利率也無法維持住,中聯資亟需改變產品組合。

❸ 產品組合-探求越南研磨廠貢獻度的敲門磚?

之前詢問公司 IR(投資人關係窗口)表示,越南研磨廠的營收算在「高爐水泥」部門,而不是「其他部門」,剛好中聯資在公開資訊觀測站有主動揭露產品營收組合,就是按照部門揭露的,例如下圖是二月的統計資料。
越南研磨廠最新情形公司說法|中聯資2021Q4 財報分析
(圖片來源:公開資訊觀測站)
我把 2021/9~2022/2 這半年的數據整理如下,因為這大約是越南研磨廠的開始投產時間。
中聯資越南研磨廠最新情形更新、公司說法|2021Q4 財報分析
(圖片來源:中聯資財報、承熙整理)
可以發現,高爐水泥占比從 2021/9月的 42% 上升到 2022/1月的 50.9%,不過 2022/2月突然降到 40.7%!我猜是過農曆年的影響,越南也過農曆年喔,時間是 1/29~2/6 連續九天。這只是合理猜測,沒問過公司,或許三月營收公布如果高爐水泥占比恢復原本水準,就表示我猜測是對的。但不重要,重要的仍是「未來」,也就是最下面的「越南研磨廠的產銷規畫」。

以上就是 2021Q4 財報的分析,沒了,投資我習慣抓大放小,小的例如「資源再生毛利率為何那麼爛?」這從損益表大表就能看出,如下圖,勞務成本在 2021 占比 43% 比 2020 的 37% 高出 6%。勞務收入大部分是資源再生業務,然後中聯資大部分的資源再生業務來自承攬關係人中鋼與中龍。中鋼是中聯資母公司、中龍是中聯資兄弟公司,都是綁在一起的粽子。
「關係人」這層關係就是毛利率爛還要做的原因之一,因為如果不做,現有的員工與設備會閒置,做了至少能貢獻營收與些微毛利。而且,不做那麼高爐的廢棄物如何處理呢?
中聯資越南研磨廠最新情形更新、公司說法|2021Q4 財報分析
(圖片來源:中聯資 2021Q4 財報 p9)

越南研磨廠的產銷規畫-公司說法

○○○○○○。


結語

  1. 中聯資 2021 EPS 2.86 元創最近五年新低、四率至少都創下 2010 以來新低。
  2. 營收雖然逐年成長,但毛利率卻從 2017 的 18.19% 下降至 2021 的 12.63%,主因是營收佔比一半的資源再生毛利率狂降,好賺錢的高爐水泥毛利率也無法維持住,中聯資亟需改變產品組合。
  3. 公司說越南研磨廠產銷○○○○○○。
  4. 我投報率 100% 是 12 年複利的結果,過程是股價登山又下山。如果你是空手,○○○○○○。
越南研磨廠最新情形公司說法|中聯資2021Q4 財報分析
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感謝各位讀者朋友一直以來的支持,你的閱讀是我的榮幸。這篇是要介紹我的投資文主要都寫了些什麼,同時預告一整年的出文計畫,給新朋友及老朋友一點方向。
今(12/13)天有支個股外資明顯買超,而且自營商已經連買 9 天,有沒有可能帶來一波上漲呢?
越南研磨廠的營收算在高爐水泥事業裡面,而中聯資的三個部門中以高爐水泥毛利率最好,因此,十一月營收高爐水泥占比將近一半有沒有可能是越南研磨廠動起來了呢?本文是承熙 12/8 下午電話詢問公司的答覆,以及我的看法。
本文主要內容為公司答覆十一月營收組合、○○○建案已交屋○成今年營收 100 億可望達標、居山案追蹤以及承熙的看法。現在投資營建股除了要有耐性,還要會挑:「挑陸續有建案交屋的、或是毛利好的,當貢獻營收後股價上漲的機率比較高。」承熙認為這種比較安全......
因為營建股這陣子夯起來了,除了提醒各位朋友要有風險意識、資金要控管之外,還有一點就是,要追高請先想清楚下車的時機 1️⃣ 欣陸 Vs 宏璟過去一年漲跌幅 2️⃣ 欣陸的長線價值......
達麗 Q3 EPS 0.93 元、前三季 1.82 元,投資要看未來,尤其是營建股,我認為達麗前景可以期待,因為有一個建案完工準備交屋入帳,後面還有一個大建案接力,更後面還有 ......
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