盈餘再投資比率
2022/04/23閱讀時間約 6 分鐘
盈餘再投資率簡稱盈再率，是洪瑞泰先生所提出來的指標，指標公式內容雖然看似平凡無奇，但實際上卻相當好用，非常符合巴菲特的選股精神，也適合價值投資人好好研究。
我們參考洪瑞泰先生的著作《巴菲特選股魔法書》來說明他的投資思路，並配合我個人觀點，與大家一同討論這門選股思路。
基礎名詞
股本 = 股數 x 10(面額)
EPS = 稅後淨利 / 股數
ROE = 稅後淨利 / 股東權益 (拿股東的錢賺了多少錢)
如果上面這些名詞您還沒有很了解，建議可以先Google查詢。
盈再率
盈餘再投資率 = (固資4 + 長投4 — 固資0 — 長投0) / (淨利1+淨利2+淨利3+淨利4) = 近4年增加的固定資產及長期投資 / 近4年稅後淨利加總
盈再率表示近4年資本資出占盈餘的比例。如果比例是低的，表示企業相對而言(相對於盈餘)不需要增加太多資本資出就可以持續創造獲利；相反的，如果比例是高的，表示企業(相對於盈餘)需要更多資本資出才能維持公司的獲利。
洪瑞泰先生認為這個比例低於40%是他們所偏好的，若大於80%算偏高，再高應該就不會考慮了。
採用4年是因為一般產業的景氣循環時間，以求比較基礎一致。
高ROE+低盈再率
書中提到高ROE及低盈再率是洪瑞泰先生認為可以長期投資的股票類型。
盈再率50%表示過去4年每賺100元中有50元拿去再投資，我們可以想像盈再率為汽車的耗油率，而ROE想像為汽車的效能，如果一台車好開又不耗油，那是不是很不錯的選擇？
單就ROE來說，ROE維持穩定或上升的公司才是值得買進的標的。
書中有一段話很有趣，我早年其實並沒有完全看懂：
不是去預估未來10年公司的獲利，而是思考你想買它的特質，在10年後會不會改變
獲利時常會上上下下變動，並不容易預測。但企業經營的特質、競爭優勢、經營團隊則是不容易改變的，這裡的重點是要掌握真正不變的，這才是投資評估上的重點。
雖然書中不鼓勵追求高資本資出的公司，理由在於若景氣反轉，營收衰退又吃折舊，企業獲利將大幅衰退，體質不好的公司還有變成地雷股的風險。
但大額資本資出往往也是未來成長的機會，這是把雙面刃，值得投資人好好評估。若企業本身的現金流就足以支應資本資出，不需要跟投資人拿錢或舉債，經營自然是更為穩健。
「需要資金卻只能產出低報酬的公司，成長對投資人來說反而有害。」《1992波克夏年報》
以太醫(4126)為例，原本太醫盈再率在104年以前低於50%，隨著銅鑼新廠啟用，盈再率飆升到106年最高139%，此時因為固定資產大增、認列大幅折舊導致獲利衰退、最終使得盈再率飆升。之後隨著營收獲利回升、且資本資出不再大幅增加，盈再率隨之下滑到負值以下，表示公司的資本資出占盈餘比重已恢復到比較健康的狀態。
以台積電(2330)為例，半導體屬於高資本資出的產業，每年的資本資出持續大幅增加，109年資本資出5057億已大幅高於100年的1825億，但由於獲利能力也持續提升，使得近幾年資本資出占盈餘的比例反而降到40%以下，表示這麼高的資本資出護國神山是hold得住的！
以邦特(4107)為例，邦特從101年起至109年為止盈在率都低於40%，且每年自由現金流皆為正數，資本資出相對於公司獲利的狀況相當健康，公司每年都可以用自有資金支應資本支出，盈在率的狀況可以說是相當理想。
巴六點
- 大型股(也許是因為巴菲特資金較大)
- 穩定的獲利能力
- 高ROE+低負債比
- 良好的經營團隊
- 簡單且可以理解的企業
- 出價(便宜價才出手)
以上是巴菲特偏好的選股原則，可以參考相關著作。【前往書單】
買進時機
- 大盤重挫
- 個股重挫
- 好學生遇到麻煩性(一次性)
只要市場仍在牛市，大盤重挫絕對是買進良機，因為大盤下跌其實與個股無關，但此時大家因為恐慌而賣出持股，賺的是心理面的操作財。
如果大盤沒事但個股重挫，多數的時間有可能是個股本身出了問題，2與3需要一起看，如果是因為暫時性因素導致個股重挫，那是買點，需要用時間換空間；如果是結構性的長期因素導致股價下跌，那就絕對不能碰了。這也是為什麼在大盤重挫時買進其實風險較低的原因。
投資組合
洪瑞泰先生認為投資組合至少要有五檔股票，以五到十檔最適合，單一個股的比重不要重超1/3。一個適度分散的投資組合可以大幅降低風險。
在早期我常常喜歡單壓個股，看對當然很好，但若看錯輕則損失時間成本、重則本金損失慘重。隨著投資時間越長，我越開始組織自己的投資組合，盡量做到10檔內的適度分散，而每天要做的事就只有決定每檔股票的投資比重、有沒有適合的新標的可以加入投資組合，並慢慢動態調整。而另一個重要的原因其實是功課做太少，個股研究的數量不夠多。
建立投資組合其實有很大的好處，一來避免主觀重壓風險，二來降低整體投資組合風險，依照每月營收、財報、股價高低來動態配置調整投資組合，長期而言對投資績效及操作心態會有很大的幫助。
賣股三原則
- 壞了(ROE<15%)
- 貴了(PER>40倍)
- 換更好的
我認為壞了就是基本面不如預期、體質改變。而貴了也未必是本益比40倍以上，也許參考個股過去的歷史本益比區間，評價這個東西很主觀，且每一個人標準不盡相同。至於換更好的，即投資組合定期進行淘弱留強調整。
如果你發現可以買的標的很少，有可能是大盤真的很高了，但另一種可能是做的功課不夠多、研究股票的數量太少，導致沒有東西可以買，許多高手常常是只恨錢太少、可以買的股票太多呢！
篩選範例
依照這套篩選原則，篩選出來的標的多屬於穩健成長型。
結論
低盈再率+高ROE確實是一組相當不錯的篩選組合，如果您的投資風格屬於穩健(成長)型，那盈再率是您不能錯過的指標。
我們以巴菲特的一句話當作這篇文章的結尾：
「投資要成功，不需要了解什麼是Beta值、效率市場、現在投資組合理論、選擇權定價或新興市場。只要修好兩門課即可，即如何評估企業價值與看待市場價格。」
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