特斯拉正在經歷痛苦的轉型，幸好選擇的賽道看起來非常正確-Tesla(TSLA) 2024 Q4 財報 #95

特斯拉發布了24年Q4財報，營收、EPS低於預期，唯一的看點在於強大的能源業務。財報理應大跌，但靠著馬斯克對於其光明未來的敘事，硬是讓當天開盤上漲，市場看到了什麼，以下是本季財報解讀。

營收數據

2024 年第四季，特斯拉總營收達到 257.07 億美元，年增 2%。營業收入 達 15.83 億美元，年減 23%，營業利潤率為 6.2%。淨利潤（GAAP）為 23.17 億美元，每股收益（EPS）為 0.66 美元，年減 71%，主要受到 2023 年高基數影響。若以 非 GAAP 計算，淨利潤為 25.66 億美元，EPS 為 0.73 美元，年增 3%。其中：

• 汽車業務營收：197.98 億美元，較去年同期 下降 8%，反映出電動車售價下降的影響。
• 能源發電與儲存業務：收入 30.61 億美元，年增 113%，顯示能源業務持續快速成長。
• 服務與其他業務：營收 28.48 億美元，年增 31%，受益於超級充電站擴張及相關服務的增長。

特斯拉第四季 毛利 為 41.79 億美元，毛利率為 16.3%，較第三季的 19.8% 下降 3.5 個百分點，主要受到汽車售價降低的影響。

分業務數據

電動車業務

• Model 3/Y 產量達 436,718 輛，較去年同期 下降 8%。
• 其他車型（含 Cybertruck）產量 22,727 輛，年增 25%。
• 交付量方面： Model 3/Y 交付 471,930 輛，年增 2%。 其他車型交付 23,640 輛，年增 3%。

能源業務

• 本季儲能裝置部署量達 11.0 GWh，年增 244%，創下歷史新高。
• 上海 Megafactory 於 12 月完工，將於 2025 年開始量產 Megapack。

各工廠概況

美國工廠

• 加州工廠：Model 3/Y 產能穩定，Cybertruck 量產持續增加。
• 德州工廠： Cybertruck 產量持續增加，並首次實現 正毛利率。 AI 訓練算力大幅提升，目前 H100 GPU 叢集已達 50,000 個，超過原訂目標。 Cybercab（Robotaxi 專用車）正在開發中，預計 2026 年量產。

中國上海工廠

• Model Y 成為 2024 年全年中國最暢銷車款，並在 南韓市場高速成長。
• 上海工廠的生產成本進一步降低，幫助特斯拉維持競爭力。

歐洲柏林工廠

• Model Y 在 丹麥、瑞士、瑞典、挪威、荷蘭 均為 最暢銷車款，並在歐洲整體排名第 二。
• 特斯拉連續 第四年成為挪威最暢銷品牌。

儲能工廠

• 拉斯羅普超級工廠：第四季生產 200 個 Megapack，成本下降，使能源業務獲得歷史最高毛利。
• 上海 Megafactory：於 12 月完工，計劃 2025 年第一季開始投產。

重要亮點

1. 成本降低 每輛車的 成本降至歷史新低，低於 35,000 美元，得益於原物料價格下降和供應鏈改善。 但因車輛售價下調，毛利率有所下降。
2. FSD 進展 FSD (Supervised) V13 發布，提升安全性與舒適度。 美國 Cybertruck 用戶獲得 端到端神經網絡高速公路駕駛功能。 預計 2025 年推廣至歐洲與中國。
3. 充電業務 2024 年共 新增 10,000+ 超級充電站，年增 19%。 推出 V4 超充設備，最高支援 500kW 乘用車充電 和 1.2MW Semi 充電。
4. AI 訓練 H100 GPU 叢集翻倍至 50,000 個，增強 FSD 訓練能力。

未來展望

1. 2025 年電動車市場回溫 Model 3/Y 全球擴張趨勢接近尾聲，但 Cybertruck 和新車型 會接力帶動增長。 預計 2025 年電動車業務重回增長軌道。
2. 能源儲存將成為成長動能 2025 年 能源儲存業務預計成長 50% 以上，超越電動車業務。
3. 全新車型與 Robotaxi 2025 年 推出新車型，同時透過現有生產線生產，以降低資本支出。 Cybercab（Robotaxi） 預計 2026 年量產，採用 「unboxed」生產策略，大幅降低製造成本。

電話會議重點

1. Tesla 在 2024 年第四季度的表現創下新高，交車年化率達近 200 萬輛，Model Y 更成為 2024 年全球最暢銷車款，超越所有燃油車型。Elon Musk 在會議中強調，這一成就證明了 Tesla 團隊卓越的執行力與產能提升能力。
2. 自動駕駛技術（FSD）也持續取得突破性進展，公司計畫於 2025 年 6 月在德州奧斯汀啟動無監督 FSD 測試，並逐步推向更多城市。此外，加州弗里蒙特工廠已成功實施無人駕駛車輛的移動作業，未來將擴展到全球工廠，以進一步提高物流與生產效率。
3. Tesla 對 Optimus 人形機器人的開發投入大量資源，該機器人的 AI 訓練需求可能是自動駕駛汽車的 10 倍，且用途與複雜度可能比汽車高出 1,000 倍。2025 年，Tesla 計畫生產 10,000 台 Optimus，初期用於內部工廠作業。根據目前的量產規劃，第一條生產線的月產能為 1,000 台，第二條將達到 10,000 台，而第三條預計可達 100,000 台。若一切順利，2026 年下半年 Tesla 可能開始向外部公司交付 Optimus，而當年產量達到 100 萬台以上時，單位生產成本預估將低於 20,000 美元。
4. Tesla 認為 FSD 將帶來人類歷史上最大的資產價值增長，因為自駕技術能讓車輛的使用率從每週 10 小時提高到 50 小時以上，使汽車的資產價值大幅提升。這一變革可能讓 Tesla 成為全球最有價值的公司。為了支援這一發展，Tesla 在 AI 訓練與計算資源上投入大量資本，Optimus 的 AI 訓練需求甚至可能比汽車 AI 高出 10 倍。德州 Gigafactory 內的 Cortex AI 訓練中心已經上線，未來還將持續擴展基礎設施。目前，AI 相關的資本支出已達 50 億美元，2025 年的投資預計與 2024 年持平。
5. 儘管 Tesla 持續擴大在地供應鏈，但關稅的不確定性仍可能對業務與獲利能力產生影響。多年來，Tesla 一直努力在各個市場推動供應鏈本地化，但仍高度依賴全球零件供應。隨著關稅政策的變動，公司正密切關注可能帶來的挑戰，而營運費用在 2024 年第四季度也呈現年比與季比成長。
6. 在車款更新方面，Tesla 預計將同步升級所有工廠，以生產新款 Model Y。然而，這種全球同步的升級模式在汽車產業中極為罕見，因此短期內可能會影響產量。除此之外，公司也計畫在 2025 年上半年推出價格更親民的新車型，進一步擴大市場滲透率並提升銷量。
7. 電池供應仍然是 Tesla 產能增長的短期瓶頸，2025 年的生產能力將受到電池供應的影響，公司正在尋找有效的解決方案，以提高 Gigawatt 小時的產量。同時，Tesla Semi 的量產計畫也在穩步推進，內華達州的新工廠已經封頂，設備安裝將於 2025 年開始，預計 2026 年初正式量產，這將為公司帶來新的收入來源。
8. 能源儲存業務方面，2024 年第四季度的表現創下歷史新高。上海的 Megapack 工廠即將開始投產，預計 2025 年儲能業務將成長 50% 以上，進一步鞏固 Tesla 在電網儲能市場的領導地位。
9. 在 AI 與自駕技術方面，Tesla 仍然是全球領先者。許多大型汽車公司對 Tesla 的 FSD 展現高度興趣，未來可能會選擇授權 Tesla 的技術來保持競爭力。Tesla Semi 也將與 FSD 技術結合，解決美國卡車司機短缺問題，並且透過自駕貨車來降低物流成本，這項業務未來可能成為百億美元級別的市場機會。
10. Tesla 也在積極降低汽車生產成本，目前生產一輛車的成本已經降到 35,000 美元以下，但由於 AI 研發與擴張投資，公司整體的營運成本仍然較高。此外，公司正在考慮為部分 Hardware 3（HW3）車主提供 FSD 硬體升級，以確保 FSD 體驗的持續提升。
11. 在太陽能業務方面，Tesla 並未放棄太陽能屋頂計畫，而是轉向透過屋頂承包商進行銷售，而非自行安裝。若搭配 Powerwall，這將提供完整的家庭能源獨立解決方案，提高電網儲能的穩定性。
12. 展望 2025 年，Tesla 計畫將 FSD 無監督模式拓展至美國全境，並逐步推向全球。然而，歐洲與中國的監管仍是一大挑戰，公司正在積極與當地政府合作，推動相關法規的調整。
13. Elon Musk 也重申 Tesla 不會採用 LiDAR（光學雷達）技術，強調純視覺方案才是最適合自駕的解決方案。他指出，目前 Tesla 在美國製造業的發展仍面臨挑戰，需要讓製造業變得更「酷」，吸引更多人才投入，而不是讓美國過度依賴法律與金融產業。
14. Tesla 公布了 2024 年第四季度的車輛安全數據。數據顯示，啟用 Autopilot 的車輛平均每 590 萬英里才發生一次事故，而未使用 Autopilot 的車輛則平均每 70 萬英里發生一次事故，這進一步證明了 FSD 技術能有效提升行車安全性。

我的看法

1. 特斯拉在 2024 年第四季度的財報顯示，其車輛銷售業務正在趨緩。然而，公司的未來發展並不僅限於電動車，未來的增長將來自於 Cybertruck、新車型以及 Robotaxi。隨著電動車市場的競爭加劇，特斯拉必須透過新產品來維持銷售動能，同時進一步降低生產成本，以確保在市場上的領先地位。
2. 特斯拉的全自動駕駛技術（FSD）是公司未來最重要的增長引擎，不僅能提升車輛的附加價值，也可能讓特斯拉從一家單純的汽車公司，轉型為全球最大的移動服務提供商。當 FSD 進入無監督駕駛階段，特斯拉將能透過訂閱模式大幅提升獲利能力。這種模式的本質是將汽車轉變為一種長期產生收入的資產，而非一次性銷售的商品。未來，隨著技術成熟與監管政策的開放，特斯拉有機會在全球主要市場推出無人駕駛計程車服務，這將成為特斯拉營收的重要來源。
3. 能源業務方面，特斯拉的能源儲存收入在 2024 年第四季度年增超過一倍，顯示該業務正在成為公司新的增長動能。隨著電網對儲能需求的提升，特斯拉的 Megapack 產品將持續受市場青睞。隨著上海 Megafactory 投產，特斯拉的能源儲存業務將具備更大的擴張能力，未來數年內可能成為公司最具盈利潛力的業務之一。
4. 特斯拉的汽車業務雖然仍然是主要營收來源，但由於價格競爭激烈，毛利率已經開始下滑。特斯拉正在透過降低生產成本來應對這一挑戰，第四季度每輛車的平均生產成本已降至歷史新低，低於 35,000 美元。然而，儘管成本下降，售價的下調仍然導致毛利率下降，因此，公司需要尋找其他更高毛利的業務來補足這一缺口。長期來看，特斯拉的盈利模式將逐漸由硬體銷售轉向軟體與服務，特別是 FSD 及能源業務的訂閱服務，將成為特斯拉維持高利潤率的關鍵。
5. Robotaxi 計畫的發展將重塑特斯拉的商業模式，公司預計 2026 年開始量產專門用於無人駕駛的 Cybercab，這將標誌著特斯拉正式進入共享出行市場。與 Uber 和 Waymo 等公司不同，特斯拉的優勢在於不需要依賴外部供應鏈，可以整合自家汽車製造、電池技術以及自動駕駛技術，打造一個完整的自駕出行生態系統。
6. 如果 Robotaxi 計畫成功，特斯拉的汽車將不再只是一般消費者購買的產品，而是自動運營、持續創造收入的移動資產，這將帶來比傳統汽車銷售模式更高的利潤。 為了支援自駕技術的發展，特斯拉正在德州建立全球最大的 AI 訓練中心之一，當各家AI廠商紛紛為了幾%的優勢爭得你死我活的時候，特斯拉選擇的是實體AI引擎，這在幾年前也是很困難的，這也反映了特斯拉訓練資料的價值，也是其他廠商難以與之競爭的壁壘。
7. Optimus 人形機器人計畫是特斯拉未來最具潛力的發展領域之一，如果能夠廣泛應用，將改變全球勞動力市場，降低許多產業的人力成本，成為特斯拉新的主要營收來源。 特斯拉的製造技術仍然保持領先，透過降低組裝步驟，減少零件數量，提高生產效率。透過這種製造方式，特斯拉可以進一步降低電動車的生產成本，確保在未來幾年內維持全球最低的電動車生產成本，並且有助於快速擴大產能，以應對日益增長的市場需求。

結論

特斯拉財報後股價小漲，儘管特斯拉財報各項數據都不盡理想，但投資特斯拉久了其實市場也都知道，現在的高估值是建立在未來的表現上，而公司的確有朝著正確的道路前進，而且也都讓人充滿想像，但轉型的道路是非常不易的，儘管當前市場面臨諸多不確定因素，特斯拉仍顯示出強勁的長期發展潛力以及信心，對長期投資者而言，各種看起來很酷的東西在特斯拉身上都看的到，但是回歸現實面，這到底能為特斯拉帶來多少營收，就如馬斯克說的，現在的FSD不是有了鐵軌才開始蓋火車，而是火車跟鐵軌是同時蓋的，未來的不確定性仍然很高，如何抱住正是投資人2025年的重要課題。

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