護國神山台積電跌跌不休 可以進場抄底了嗎(下)

前篇說到了台積電的許多優勢，之前也有太多新聞報導了台積電的利多消息，甚至營收至今都屢創新高，訂單排到明後年去了，看起來非常穩當，但是對於投資人來說，更應該注意台積電可能面臨的風險，才能做出比較好的判斷。

市場永遠有週期循環的變化，之前供不應求的現象主要是建立在中美貿易戰，美國對中國的科技限制，加上疫情影響供應斷鏈，讓全世界科技業因擔心缺料而瘋狂囤貨，尤其是晶片，加上今年俄烏戰爭，讓原物料又面臨中斷造成供不應求的現象，但這都已不是目前通膨加劇的主因了。

之前QE資金寬鬆加上美國猛發現金給人民，過多資金追逐有限商品及股市，通膨加劇，在去年雖然物價上漲，但美國人儲蓄率低，財富大多投資在股市，政府發現金、薪資又有提高、股市也上漲，物價貴還撐得住，但今年隨著疫後需求開始減緩，美國聯準會開始加息及縮表，股市下跌，美國人手頭現金也快花完了，手裡股票跌價，所以開始省著花，造成民生消費緊縮，這從具代表性的美國目標百貨（Target）公布2022第一季業績銷售遠低於預期就是個警訊，需求減少，美國經濟很可能準備步入衰退，而衰退的幅度及持續多久，則有待觀察。

以科技業來說，目前最下游的NB業已經出現銷售停滯，庫存過多的狀況，身處上游的半導體業，效應會比較慢顯現，而且去年的重複下單與囤貨現象也會營造出供不應求的假象，需求也已經開始反轉，即使是台積電未來也有很大的機率會面臨訂單需求下降的問題。

當供不應求的時候，廠商產能開不出來，便會想辦法設新廠以增加產能，台積電「應美國要求」不得不去亞歷桑納州投資設廠，需花費3600百億台幣，不光是美國，台積電在日本設廠也得花上千億台幣，面對投資人希望台積電這兩年賺很多的情況下，能多發一些現金股利，但是資金都花在擴廠上了，恐怕沒有太多現金餘裕發股利了，近幾天台積電向客戶發出通知，明年起應收帳款的期限由30天縮短為15天，這也恐怕是台積電現金短缺的警訊。

前董事長張忠謀也點出，去美國設廠不是他的決定，台積電離開台灣就失去優勢，到美國設廠各方面的成本都會增加，甚至美國的人才也不足，還要面臨英特爾的搶人大戰。美國廠很可能面臨賠錢的窘境，加上其他如英特爾、三星及其他晶圓廠都陸續擴廠，未來幾年產能陸續開出後，若需求不足，產能閒置恐怕會更雪上加霜。

由於美國體認到台積電的重要性，現實上又無法把台積電及產業鏈完全複製到美國本土，在美國生產半導體的成本沒有競爭力，所以只能加強美商與台積電的合作關係，把台積電牢牢掌握在手裡，畢竟當初就是美國扶植台積電，許多技術來自美國，就連荷蘭ASML(艾斯摩爾)的EUV光刻機的許多技術也來自美國，加上美國對台灣的政治影響力巨大，美國目前與中國處於競爭態勢下，在其國家商業與軍事利益考量下，台美未來簽訂FTA貿易協定也是必然趨勢，也一定會更加要求台灣與中國間的經濟連結必須逐漸轉移與脫鉤，台積電甚至台灣的經濟發展方向實際將由美國主導。

台灣本身是能源缺乏國家，大部分的能源都仰賴進口，而半導體產業是高耗能的產業，不僅耗水，更是吃電怪獸，5奈米的晶圓廠耗電量是28奈米的雙倍，隨著外商加大在台灣科技產業的投資，以及台商自中國回流設廠，晶圓代工及半導體科技是台灣的經濟命脈，如果電力供給不穩定，恐怕也會影響產業甚至投資外商對台灣生產環境的信心，未來能源短缺現象必定是很難解決的壓力。

韓國三星在DRAM記憶體穩坐世界最大記憶體製造商，但晶圓代工方面的市佔及技術都不如台積電，新上任的韓國總統尹錫悅近日召集政府官員耳提面命打造半導體大國的政策，想要傾全國之力發展半導體追上台積電，而前些日子美國總統拜登訪問亞洲首站即拜訪韓國，並參觀三星半導體廠，其背後意義代表美國在韓國新政府走親美路線後，急欲拉攏韓國加入區域軍事聯盟及韓國向美國進行至少100億美元的科技合作投資，對美國來說，顯然也不願把雞蛋都放在台積電一個籃子上，未來勢必會扶植三星作為備案，分散過度仰賴台積電的風險。

另一個風險則是台海戰爭風險，誰也無法預料未來是否台海、東亞、南海是否會爆發戰爭？這幾個地緣性衝突與戰爭，台灣都很難置身事外，台灣因為身處第一島鏈的地理位置加上半導體產業對世界經濟甚至軍事都有巨大的影響力，台積電可謂護國神山，或被稱為矽盾，事關美國的國家利益與安全，美國必將維護，台灣也將成為兵家必爭之地，堆高受戰爭影響的風險。

今年以來，台積電股價從688元高點一路下跌到前陣子500出頭的價位，最主要的原因是外資一路在賣，而許多散戶不是買在高點被套牢，不然就一路攤平到快沒信心，不知到何時才到谷底，而佔台積電７成股份的外資，連續大賣台積電的主要原因就是覺得「已經太貴了」。衡量一間公司的股價是否合理，最簡單的方式就是用「本益比」來估值，台積電近幾年平均本益比約在17倍左右，2020因疫情下跌又急遽反彈後，股價從235元飆漲到688元，2021年間本益比已經來到27-31倍，台積電是高資本密集的製造業，市場給予的本益比區間不會太高。

台積電配發的股息對比股價，其約2%的殖利率已經低於美國10年期公債的3%殖利率，美國公債因為政府擔保被視為無風險的資產，無風險的公債殖利率高過台積電，風險更低，外資當然賣台積電把錢轉去美國公債，等到台積電又被受不了崩跌的散戶錯殺後，再回來撿便宜，反正外資投資台積電成本價僅100多元，怎麼賣都是賺，倒是買在高點的散戶，不知道能否忍受股價萬一腰斬的極端情況？

那麼台積電合理的股價是多少呢？台積電近4季的EPS是25.44元，若以06/13收盤價516元計算，本益比為20.28，若以17倍本益比推算，則合理價差不多是432元，若本益比未來有機會掉到13倍，也就是330元便宜價，長期投資成本就很低了。

以上合理本益比的推估僅供參考，有的人會覺得太低估台積電的技術、市佔、護城河及未來發展優勢，但是若以長期投資10年、20年以上角度來看，就算張忠謀恐怕也無法預見台積電10年後會面臨什麼挑戰及變數。

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