巨大票期展延45天事件 投資不能忽視的現金流指標

還記得2020年疫情爆發初期，因為對於新冠病毒的陌生與恐懼，加上沒有疫苗與特效藥，整個世界經濟突然停頓，害怕被傳染而盡量做好個人防護及清消，更與其他人保持距離，大眾運輸更是極力避免，百業蕭條下，卻也有一些產業成了疫情受惠者，比如口罩與相關醫療產業產品供不應求，股價呈數倍翻漲。

單車也因為成了個人運輸通勤的最佳選擇之一，相關成車與零組件也因突然爆發的需求而奇貨可居，因為原本廠商通常庫存都是維持一定量，所以突來的大量訂單也讓單車產業廠商無法消化，手腳慢的人，訂一台成車或零件，可能得等上半年以上才能交貨，而巨大相較於同業，因為有較高的庫存量，所以銷售業績可以傲視市場同業，營收報表自然也相當亮眼。

隨著疫苗普及，新冠病毒也趨近流感化，人們的生活與需求也逐漸回歸正常，而疫情嚴重期間所產生的訂單也因需求大幅減少，訂單也隨之巨幅降低，比如某地單車經銷商店內成車都被搶光，有10位新顧客共下訂10台單車，經銷商就跟總經銷就訂個15台，總經銷也會多備庫存，就跟原廠訂20台，原廠也因爲要多準備就生產25台，結果最終產量就比原本需求的10台多出了15台，當終端顧客因為疫情趨緩，恢復使用其他運具，也就不需要再買車，或等太久改變心意等種種因素取消訂單，經銷商、總經銷也因為此一層層也取消訂單，車廠拼命生產這些多出來的車，就變成庫存，而庫存就等於是卡住的現金，對企業營運有重大影響。

巨大因為在疫情前就已經是採用高庫存的生產策略，固然疫情發生時，其他車廠因為庫存不多，一下就無車可賣，巨大卻因為本身庫存高，銷售數據亮眼，股價高漲，但是疫情海水退去後，尤其是銷售主力的歐美市場，訂單因需求大幅降低，大量的資金卡在因之前市場需求大量生產後堆積的高庫存裡，肯定會對其營運資金造成壓力。

在12月12日巨大證實發出「要求供應鏈自12月起至明年3月，將貨款票期展延45天」的消息，震驚市場，自行車龍頭廠商資金是否產生問題的疑慮引起廣泛關注。

巨大在國內的經銷門市，其自有產品銷售比重達65%，營收規模比起另一大廠美利達高了一倍以上，所以其累積的庫存數也會比他廠更多。從巨大2022年財報來看，前三季的應收金額與存貨達551億元，其中存貨金額就佔375億元，錢就卡在這，而銷售終端的砍單量估計在30-50%之間，原有累積的庫存量，至少要花一年到一年半才能消化得完。

有單車業者形容市場上這波高庫存危機是1970年代至今前所未見的狀況，這不僅是巨大單一的問題，更是單車整個產業鍊的縮影，其他同業，或是連帶的中下游廠商，不僅要承受票期展延45天的資金週轉壓力，自己也有本身庫存問題，屆時也只能降價銷售，加速清庫存，而銷售毛利率也將下降，獲利可能大幅衰退。

從之前口罩、疫苗生技、航運、筆電、健身器材、到單車都是疫情初期受惠的產業，短期飆漲的股價也讓投資人趨之若鶩，但是這種突然爆發式的需求，來得快去的也快，或許眼明手快短期的押注，快進快出，能夠大賺一筆，但是如果因為股價大漲，財報亮眼就進場作長期投資，恐怕都會變成套在高點，無論是技術面線圖或是基本面的財報，其實都是落後指標，也不能拿來作為未來也能有相同表現的依據，即使現在跌深，想進場撿便宜，也要考慮可能續跌，願意花多少時間等待股價漲回來，如果股價一去不回又怎麼辦？

從2021年底開始，美國開始調整量化寬鬆政策，並朝向市場減少甚至收回資金，股市在2022年初也就從高點開始走下坡，隨著在通膨的壓力下，不斷升息的腳步，股市也越趨下跌，絕大多數的股票也難逃修正的命運，因為通膨與加息都讓人們手邊的可用資金變少，自然減低消費，連帶企業獲利下滑，股票估值也就跟著貶低，儘管這波下跌期間仍有幾波反彈，但是在美國聯準會已經表明在2024年前都不會停止加息，股市持續向下修正的趨勢應該也不會改變。

美國是世界最大的經濟體及消費大國，美元的地位又非常強勢，所以世界經濟趨勢大多都會受到美國政策及景氣的影響，美國在2023年步入經濟衰退的機率非常高，也代表世界各國及台灣都會受到影響，不論是各行各業或是本篇提及的單車產業，都可能將面臨一整年以上的寒冬，消費低迷緊縮的狀況，股市如此，被稱為經濟火車頭的房市也是一樣，投資或剛需買房也可能縮手，畢竟沒人希望房子買了就跌個10-20%以上。

從基本面來分析一間公司的良窳，是否值得投資，尤其是想進行長相廝守的策略時，很重要的功課之一，但畢竟大部分的人都不是財報專長的會計師，面對琳瑯滿目的財務專有名詞，還有如何進行分析比較，都不是件容易的事，而且需要花許多時間學習。

財務有綜合損益、資產負債、現金流量三大報表，另外還有十項重要指標：

1.營收

2.毛利率

3.營業利益率

4.稅後淨利率

5.每股盈餘（EPS）

6.股東權益報酬率（ROE）

7.資產報酬率（ROA）

8.本益比（PER）

9.本益成長比（PEG）

10.自由現金流（Free cash flow）

其中第6項股東權益報酬率（ROE）是股神巴菲特最看重的指標之一，因為它真實反應能為股東產生多少報酬，而第10項的「自由現金流」則是本篇事件重點要觀察的指標，以巨大來說，其累積的375億巨幅庫存，造成其現金週轉困難，而需要對廠商展延票期，而且未來這些庫存如果需降價打折出售，以求加速降低庫存的話，損失就會更加擴大。

在資金寬的環境及營收持續成長時，高庫存策略可以在提高市占時有優勢，有需求時都能供貨無虞，但是高庫存也就代表有較多的資金押在存貨裡，以巨大合理存貨天數來說應是100~120天比較合理，但是拉到180天，應收帳款也激增，表示東西賣不出去，加上手頭上可運用的自由現金流儲備得不夠多，就容易產生資金危機。

通常我們需要特別注意看的指標就是自由現金流，自由現金流= 營業現金流- 資本支出，指的是企業營運帶來的現金流入，扣掉投資所需後剩餘可自由運用的資金。 公司可用來發放現金股利，或是投資擴大營運規模，甚至是渡過營運危機。

股神巴菲特在評估一間公司財務時，除了注重ROE之外，他也相當看重公司是否有穩定強大的現金流。他所投資市值2兆多美元的蘋果公司，占其總持股達40%以上，，每年都保有1000 億美元以上的現金流，即使遇到再大的逆風，手上都有強大的現金流可支撐公司的營運，但是許多公司規模看起來很大，但現金流可能常常是負數，這樣的公司只要遇到逆風或是公司經營問題，又籌不到應急資金的話，也可能說倒就倒，所以一間公司即使營收、獲利亮眼，但是現金流不理想的話，遇到危機時，都可能變成一顆地雷，要長期投資一間公司，投資人必須對其現金流增減趨勢要注意掌握。

基本分析中的三大報表與十項重要指標都很重要，但其他數據也不能忽視，基本分析除了幫我們找到財務良好的公司之外，也可以從財報去揪出那些地雷股，敬而遠之，但事實上一般人很難有精力與時間去分析多家公司的財報，而且基本分析並不是一勞永逸，作一次就可以，公司的經營與財務狀況可能隨時有變化，投資人需盯著並分析是否要改變投資決策，這需要耗費許多時間與精力的成本來維持。

即使財報完美，但也可能有雷，財報可以灌水，甚至也有造假的空間，以2004年的博達事件為例，帳上有63 億現金，但卻無法償還到期約30 億的可轉換公司債，事後也發現這些現金都是造假的，所以即使注意財報數據，也很難保證不會踩到雷。

投資單間公司很難100%保證不踩雷，所以基於分散風險，應該至少投資5-10間公司，但要管理與分析更多間公司，恐怕更困難，最簡單的方式還是進行指數化投資，不買個別公司，最好是投資涵蓋全市場的ETF，雖然沒有辦法享受壓中黑馬高獲利的愉悅，但相對可以獲得大幅降低風險的安心，不用擔心踩到某些公司的地雷，投資更省心省力。

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