海水退潮，就知道誰沒穿褲子游泳-加密貨幣

在過去幾年，搭上疫情期間各國都大量採取貨幣寬鬆政策，以比特幣為首的加密貨幣(也有稱為虛擬貨幣)，掀起史上罕見的投機狂潮（連帶NFT市場）。比特幣更是在2021年11月創下69000美元/枚的歷史巔峰。世界最大加密貨幣交易所幣安（Biance）創辦人趙長鵬去年底也以958億美元身家，超越農夫山泉創始人鐘睒睒，登上華人首富寶座。

結果才過了幾個月，如今市值最大的比特幣，和市值第二的乙太幣都已跌掉七成。6月19日，比特幣更一度跌破1.8萬美元。而趙長鵬身家因此縮水近90%、蒸發超過2.54兆元台幣！被大陸網友笑稱是『一夜返貧』。

更早之前，5月中旬穩定幣UST和其姊妹代幣Luna幣出現危機，只有幾天的時間，LUNA幣暴跌了99.9％！

2021年5月是個分界線。因為FED於5月的美東時間4日下午兩點宣布升息2碼。雖然3月才是2018年來第一次升息，但是象徵性的1碼，讓市場觀望意味仍強，所以直到5月，大多數市場投資者才開始確定貨幣寬鬆的時代已經結束，準備迎來貨幣緊縮。

台灣也是個很明顯的例子，統計到今年前4月為止，全國七都（六都＋新竹縣市）預售屋不但交易量提昇，房價也高。一直到4月以前，即使台灣也在3月升息，房市仍熱絡。美國房價的中位數直到5月份，還在創歷史新高，平均每戶價格第一次突破40萬美元。但是如果細看數據，可以發現交易量已經大幅萎縮。房市未來還會如此熱絡嗎？值得觀察。

當潮水退了（貨幣回到銀行體系），就知道沒穿褲子游泳的是誰。原本是一句成語，在2008 年金融海嘯的時候，美國股神巴菲特曾對股東說過類似的話。

即使股匯債甚至房市五、六月份都開始下跌，但相較以上這些投資標的，下跌最慘的，還是加密貨幣。

大多數人都知道中本聰是比特幣的發明者，是基於區塊鏈技術設計的。但要說最早的概念是諾貝爾獎得主、經濟學巨匠哈耶克。在他眼裡，中央銀行制度就是個腦殘。他晚年出了一本著作《貨幣的非國家化》。主要的概念是既然商品、服務都自由競爭最有效率，所以由私人發貨幣自由競爭，這樣就能發現最好的貨幣！

乍聽有理，但現在加密貨幣其實最大的問題是沒有資產基礎。這也是大多數資本家或投資家不會選擇加密貨幣當做投資標的的真正原因。從投資學的角度來看，就是沒有『基本面』可以參考。

所謂的法定貨幣（美金、日幣......）其實都是基於資產基礎上，制定『貨幣發行準備制度』而發行的。

加密貨幣是完全沒有資產基礎的。等於說你不論是一塊的比特幣，以太幣，他是對應不到任何現實資產的。他真要說的現實存在，就是一串代碼。

還有流通性的問題。加密貨幣其實也不好交易。流動性差的商品（我只能稱商品，而非資產）就會有交易成本提高，交易風險增加的問題。一些加密貨幣交易所的掏空事件更時有所聞。

資產分為有形和無形資產。很多加密貨幣試圖用來解釋這一點，都會稱為加密貨幣是無形資產。事實上，這有一點錯置概念。無形資產，如著作權，品牌，專利等，其實都可以找到對應的有形資產。但加密貨幣沒有。

舉個例子吧，金庸武俠小說，即使著作權不存在，但已出版或將出版的小說依然存在。apple的品牌，對應著Iphone等商品。可是加密貨幣不同。如果加密貨幣不在，現實生活中也不會有任何有形資產保留下來。

對應加密貨幣的另一種虛擬貨幣形式，或稱為數位貨幣，就是所謂的穩定幣。

穩定幣，是一種數位貨幣，背後有實質資產支持，USDT泰達幣是鎖定美元，創立穩定的加密貨幣，用起來就像數位版的美元。發行者保證，也就是儲備擔保，一枚泰達幣錨定一美元。是目前第一大穩定幣。

USDC，錨定美元匯率，也就是約當現金，他不一定是現金，可能是股票，短期債券，商業本票等等。是第二大穩定幣。

以上這兩種如今依然健在，而曾經的第三大穩定幣，UST和姊妹幣LUNA幣，從近400億美元，只用了2天（2022.05.09-05.11）就幾乎歸零。

UST是利用演算法和LUNA幣為基礎，雙代幣模型設計的。由於他的實質資產竟是虛擬貨幣，所以一夕之間，就成為壁紙般的存在。

1UST長期維持約1美元的價格；另一種加密貨幣LUNA的價格則不固定，兩者屬於互相依賴的關係。UST與LUNA幣間的機制是，1枚的UST與價值為1美元的LUNA可以互相兌換。

實際操作舉例來說，當1UST價格為1.5美元時，投資者購買價值1美金的LUNA，便可以換取1UST並賣出，獲得0.5美元的差價；反之，當1UST價格為0.5美元，投資者可以花0.5塊買下1UST，得到價值1美元的LUNA幣後賣出。藉由此機制，便可以維持LUNA幣的稀有性與UST的價格穩定。而LUNA幣可以用來支付手續費，或是用於參與Terra生態系的治理。

看起來這修正機制很完美，對吧？UST的設計者曾經對此很自豪。

但是萬一消費者兩者我都不想持有，都寧願虧本賣呢？當恐慌的投資者急著退場時，例如1枚UST假設0.9、0.8、0.7......美元，持有者也願意換！

UST的自我修正機制就會失效。UST下跌，LUNA也下跌，也就是所謂的『死亡螺旋』。現在一枚UST只有0.06美元，幾乎一文不值。

當然UST初期背後還隱含類似龐式騙局的上升螺旋（提供高達19.5％的超額利息收益），這裡就不細說。主要是更加提醒我們各種加密貨幣投資的風險性。