「如興」爆重大財務危機 \\ 紡織業的樂觀是真的還是假的?

以高槓桿聞名的如興宣布將以3.87億美元購併比自己大五倍的玖地集團，共組全球最大牛仔褲廠。很多人覺得是如興由盛轉衰的關鍵，當時如興的資本額僅13億元，甚至有業界傳言是玖地是為了借如興的殼上市，該案更是國內紡織業最大金額的購併案。

至隔年2016年，雖然財報上整體營收成長76.5%，獲利卻衰退145%，股價更下探不到8元；從此一連6年虧損未曾獲利。2017年獲得國發會旗下「產業創新轉型基金」以每股18.6元、斥資14.88億認購如興股票，更讓部分投資股認為有國安基金背書，且順勢讓如興在台灣募資逾130億。

如今，如興爆出財務危機，淪為全額交割，也讓國發會成為爭議焦點。

如興風暴越鬧越大，攤開股權結構，以陳仕修為首的公司派約有10％股權、孫瑒持股約20％、非公司派股東與國發基金分別握有近10％，未來各勢力如何合縱連橫，都為經營權添變數。

其實這次的分析不是在看如興，很多紡織業在這一波事件之後，被拿出來檢視，像是儒鴻跟廣越，都很樂觀的表示訂單滿到第三季，但是外資法人紛紛調降目標價。還有廣越也是在積極擴廠，有些投資者就在思考如興的案子，那這次的分析，可以看看其他紡織最近的狀況。

今年5月初，棉價高漲，甚至來到每磅1.68美元，至7月中旬，則跌回每磅1.28美元。由於棉價下跌因素干擾，也同時歐美服是通路的庫存量高、通膨造成的消費能力下滑等因素，加上石油價格波動，以致其他紡纖原料PTA及EG等石化產品價格不穩，預期Q3難以有亮眼表現。

棉花價格三個月內價格跌了近兩成，將牽動其他紡纖原料加工絲、尼龍等產品價格，預期紡織業類股第三季營運成長將面臨下修。

歐美服飾通路商WALMART、TARGET等，手中服飾庫存量過高，需要兩、三個月的時間消化；紡纖廠指出，已看到8、9月客戶下單動能確有降緩的現象。由於美國和歐盟等主要市場陷入通膨危機，自第二季中旬以來，紡織業者接獲的新訂單呈下降趨勢。

近年來企業強調ESG（環境、社會和企業治理）永續經營，包括成衣服飾及包材擴大採用綠色材質，讓再生聚酯（RPET）需求暢旺，也由於運動品牌服飾對RPET需求大，今年以來國際RPET原料報價已上漲超過3成。

RPET是再生環保材質，從回收寶特瓶製成的RPET紗線，俗稱可樂瓶環保布。由於環保意識抬頭，包括可口可樂等飲料公司，近年做出綠色包裝承諾；而全球運動品牌大廠Nike、Adidas，近年來也將RPET應用在衣服、球鞋上，致RPET原料價格逐年上漲。

年初起受到油價一路上漲，不管是原生PET（聚酯）或RPET價格皆漲，由於客戶對RPET產品需求還是很強，即便6月油價下跌，讓PET價格走跌，但在剛性需求下，RPET價格仍高於原生PET，目前RPET原料皆為進口，若報價持續上漲，勢必讓公司成本提高。

紡織作為傳統產業的一環，必須能銜接上新局勢才能發展下去，不論是投資購物中心、土地資產，抑或是研發環保再生的材料，都是能夠讓傳產紡織走向更遠的關鍵。

在疫情期間，有許多因素讓有些紡織工廠受惠滿多的，但近期的黑天鵝讓許多人擔心也影響服飾消費，單看目前接單狀況，大廠短期的接單不太受影響，但股價下滑滿多的，情緒影響很大，那下面來看一下近期這些廠商的動作跟股價趨勢。

南紡去年度稅後獲利29億元，將分配0.8元現金股利，這是近十年來最好的成績。

去年越南廠受疫情影響封廠三個月，隨著當地疫情轉好，今年營運成績值得期待。同時，台灣化纖廠的產銷投入研發更精緻的產品。

南紡擁有龐大的土地資產，扣除正營運中的南紡購物中心基地7甲土地已開發用地之外，在仁德、新市等地，尚有74甲的廠房用地，可供陸續開發。受惠南

市土地在近幾年不斷上漲，這些土地的價值也不斷上揚。

轉投資的南帝化工，過去兩年營運大好，挹注豐沛獲利；南美特科技目前營運亮眼，受市場期待。

力麗的主要業務為聚酯纖維加工絲、聚酯原絲、聚酯粒。

紡纖供應鏈反映景氣會有時間差，上中游加工絲、紗線廠，與下游成衣代工廠，對訂單的反映約會有一季的時間落差。一般來說，品牌服飾客戶會視景氣下單，會先下給聚酯、加工絲、紗線等上中游廠，等完成加工後，成衣代工廠再接手製成服飾。

以目前產業市況來看，力麗指出，手中的訂單已接到8月中下旬。但從客戶下單意願看，第四季仍不明朗。

油價飆漲，導致PTA、CPL等原料價格大漲，生產成本增加，加上通膨讓各項物料價格漲，且業外收益減少，今年第一季稅後淨利8,049萬元、年減78.92％，EPS為0.15元。

聚酯加工絲產業景氣能見度低，第三季將會是「旺季不旺」。化纖、聚酯加工絲廠第三季接單狀況不如預期。EG、PTA等原料價格下滑，也牽動化纖、聚酯加工絲產品報價，下游客戶拉貨動能降低，也增加化纖廠第三季營運不確定性。

新纖主要在做各種合成纖維及各種合成纖維假撚絲之製造及銷售。

後疫情時代，瓶用酯粒需求優於預期，市場預期產業旺季可延續到年底，回收環保材質上持續精進外，也加速朝尖端科技材料等高值化產品研發創新生產。疫情改變產業景氣循環。

瓶用酯粒傳統上，從第二季起隨天氣轉熱進入旺季，到第三季中結束，不過今年因疫情衝擊造成海運塞港，加上油價上漲、通膨等因素，外送平台對外包裝材料需求增加，因此激勵客戶從第一季就提前備庫存，預期到第四季景氣仍熱。

遠東新主要在做石化纖維原料、半成品及製成品。

全球碳中和議題發酵，各大服飾、飲料甚至3C品牌紛紛提出永續宣言，但這也掀起回收寶特瓶爭奪戰，預計至2025年，全球寶特瓶回收量將低於品牌需求量，促使各大供應商轉向「衣料回收」的新戰場。

遠東新回收聚酯(rPET)產能是全球前三，至2021年公司rPET年產能已達50萬噸，目標至2025年總產能將上看100萬噸。產線上，舊布、舊衣與寶特瓶回收可共用，關鍵在於料源掌握，至於舊衣回收再製，公司已有與Adidas合作的戰績，相關產品已上架銷售兩季度。

衣料回收的技術難度在於，舊衣上可能有縫線、鈕釦、拉鍊、包邊等不同材質的輔料，且布料本身多數混雜棉、聚酯、尼龍等多元成分，使得回收再造的技術得拉高層次，此外還得兼顧成本、達成商業化量產效益，難度相當高。

儒鴻主要在做彈性針織布 成衣。

通膨影響服飾消費，市場擔憂紡纖產業下游成衣廠第四季及明年上半年訂單不確定性因素；不過，成衣業者指出，國內成衣廠產品結構多以中高端機能、運動休閒產項為主，加上供應鏈集中、多產地優勢，訂單較不受影響。下半年是儒鴻營運高峰，且印尼廠第二期建廠計畫在第二季可完工，每月產能約100萬件，也是儒鴻對下半年營運樂觀的原因之一。

美系外資擔憂第四季及明年上半年訂單不確定性因素，決定調降儒鴻(1476)及聚陽(1477)目標價及今明年獲利預估，其中儒鴻目標價由415元下修至384元，儒鴻「賣出」評等，主要是預估儒鴻明年營收及獲利成長放緩，主要在於基期較高；使儒鴻未來評等遭下調。

廣越主要在做成衣加工 成衣製造 成衣買賣。

受惠解封商機，戶外運動休閒風潮起飛帶動，接單大成長。今年接單暢旺程度前所未有，對通膨、戰爭陰霾導致的景氣雜音相對無感。廣越統計，今年主要客戶如NIKE訂單成長高達一倍，北臉（The North Face）、Patagonia均有3成以上的成長力道，UA的成長則有4成以上，能見度甚至已看到明年。

，新一波的大擴廠動作積極展開，約旦廠區今年除了大幅增加40條生產線之外，另也圈地建廠，預計年底前動土，2024年投產，再增40條生產線，約旦廠區屆時將擁百條產線。 總經理吳朝筆指出，目前廣越在約旦成衣廠位居第五大，兩年後可望晉升前四大，屆時新廠投產，員工人數將從目前的4,200人增加至6,200人，三、四年後力拚躋身前兩大。

因為如興的關係，紡織產業裡面的因素被開始放大檢視。

首先台幣兌美元的匯率，回到了2020年左右，將近30元台幣換1美金的水準。在出口方面，市場預期，台幣貶值讓成衣股外銷接單更有競爭力。

但許多成衣大廠其實最近股價表現並不理想，雖然許多廠商對外喊話都是訂單旺，能見度看到9月，但是訂單量、出貨量不代表營收會爆炸性的成長，因為紡織產業有許多低價產品，更別說台幣持續貶值，雖然會帶動較多訂單，但可能都是增加一些低毛利的產品。除此之外，還有二個偏向利空的推測，大家可能要多加留意。

第一個是庫存和需求變動的因素， 庫存的部分包含了自己的產品以及原物料調度問題，因為前二年塞港，但最近則是大量貨物到港，反倒造成品牌客戶的庫存水位和壓力急速上升。

在儒鴻的接單狀況，在一些知名品牌像是Nike、Under Armour下單都趨緩，造成高價位、高毛利的訂單變少，所以有些紡織廠說訂單還是很滿，營收可以期待，但其實裡面會有庫存周轉、毛利降低、獲利受限的可能性在裡面。

不過，也不是每一種成衣需求都被大廠砍單。 像是做戶外服、羽絨服的廣越，在Nike那邊的訂單加倍增長、Under Armour增加三成，所以還是會根據產品的不同，有不一樣的狀況。

過去兩年疫情，很多生活型態都不一樣，如今各國開始跟病毒共存，衣服的種類需求會差異很大，理論上會有較大的外出服需求，所以推測戶外、運動品牌訂單會有顯著成長，廣越甚至還接到了專攻瑜珈服的Lululemon，來生產戶外服及羽絨服。

原本第二個偏利空的消息，是原物料漲價、通膨的因素。

成衣業的價格是否能像其他產業一樣，把所有成本都轉嫁到消費者身上，就要看品牌而定了，從經濟學中的【價格彈性】以及【價格敏感度】來去思考，低價位的的產品，消費者可能會因為漲價的關係而不去購買的人會較多，因為知名品牌本身價格就偏貴了，所以會去購買的消費者，不會因為這一點漲價而放棄。這一點會回到上面說的各個工廠的接單細節。

但最近可能也不用這麼害怕了，因為原物料的價格大幅降低，棉花價格鬆動，三個月內價格跌了近兩成，棉價下跌會牽動到紡纖原料加工絲、尼龍等產品價格，下游廠可能就會好一點，但上游原物料加工廠的衝擊就比較直接了。

2002年5月初左右，棉花的價格最高來到每磅1.68美元，到了7月左右，最低跌到每磅1.28美元。可以往前參考棉花跟其他原物料的價格。

但也不是原物料價格降低之後，整個紡織業就前景看好，因為整個產業上、下游看的東西不一樣。雖然原物料價格趨緩，但另一個利空因素是消費者可能會因為升息、通膨因素而減少消費，因為衣服非民生必需品，有些廠商害怕如果歐美持續大幅升息，在中、低階紡織服飾，會有大幅的需求降低。

雖然我們才看到很多下游的紡織產業在法說會，都指出訂單狀況目前良好，但是這之前的合約訂單消化完之後，9月份之後的訂單，其實是沒有詳細說明的，這也是紡織業未來可能的利空因素之一。

如興爆發財務危機，導致紡織業類股近期受到矚目。

烏俄戰爭、通膨等因素，致使海運運費高漲、船期耽誤，以致當季衣物未能準時抵達，加上歐美市場消費力疲軟，許多品牌仍積壓許多庫存。快時尚對環保的影響也開始受到注目，歐盟正在推動相關政策法案，若通過，將從原料開始控管，預期屆時成本將會增加。

同時，也因為棉花價格大漲後價格滑落，以致連帶影響化纖價格，加上石油價格起伏、回收原料供不應求等因素，皆使紡織業謹慎面對下半年。

紡織業下游的成衣業，在反應景氣上較上游產業慢一個季度左右，目前下游廠的態度較為樂觀，但仍須關注後續接單狀況跟相關財報表現。

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