在先前的文章《投資最重要的事》讀書心得 ⓫ 反向投資，阿蒙曾經向大家介紹了「分批調節、越跌越買」的概念，這次我們就來看看，如果把這個概念實際運用到今年的市況，投資人可以取得什麼樣的成果，又有什麼值得反省的地方。
一、市場修正的幅度
高盛首席股票策略師彼得．歐本海默在《進場的訊號》一書中，將熊市（定義為指數下跌超過20%）按照主要起因的不同分為三類：
- 結構型熊市：主要由結構性失衡、金融泡沫所引起，如2000年高科技泡沫、2008年金融海嘯，通常跌幅最深（S&P500平均下跌44%）、歷時最久(42個月才漲回前高)。
- 事件觸發型熊市：主要由一次性的衝擊事件引起，如1987年程式交易引發的「黑色星期一」、2020年全球新冠疫情，通常跌幅較小（-30%），也能夠在最短時間內結束(6個月)。
- 週期型熊市：主要是由經濟景氣週期、利率上調等因素造成，歷史跌幅與事件觸發型熊市差不多（-28%），但指數則需要較長時間才回到原點（27個月）
在今年（2022）年初時，多數人並沒有預期到今年市場有如此大幅的修正，隨著意外的俄烏戰爭、中國封城、通膨持續居高不下、以及聯準會態度的轉變和商品庫存問題，美國S&P500指數從一月高點計算，在六月時出現了將近25%的跌幅。即便歷經七、八月的反彈，在聯準會主席鮑威爾上周的一席演講之後，市場隨即再度反轉，這足以顯示，在基本面不確定性因素仍高、市場觀點多空分歧的狀況下，多數投資人的心態仍舊脆弱，指數是否會再破底也仍未可知。
根據歐本海默的定義，今年的熊市可以歸類為週期型熊市，主要由聯準會緊縮造成市場預期估值下跌、企業營利衰退所引起，如果和歷史平均相比，今年S&P500指數的跌幅已經相當接近，但最終指數漲回原點或許需要更多時間。
二、進場加碼的策略
在這樣的週期性熊市中，即使投資人是以被動投資、指數投資為出發點，不試圖抓住市場的短期轉折，也不做過多的進出操作，如果按照一定的紀律進行進場加碼、仍然有不少提升績效的空間。下面，我們就來評估三個不同的加碼情境：
- Ａ：年初已將資金100%完全運用
- Ｂ：年初資金使用率75%，並將剩餘資金分成5份，當S&P500指數下跌超過10%開始加碼，每多下跌5%進場加碼一份資金（直到-30%時資金將全數用完）。
- Ｃ：年初資金使用率50%，並將剩餘資金分成5份，當S&P500指數下跌超過10%開始加碼，每多下跌5%進場加碼一份資金（直到-30%時資金將全數用完）。
假設投資的標的為追蹤S&P500指數的ETF - VOO，截至目前（8/31）為止，A、B、C三種不同的加碼情境最終得出的平均持有成本分別如下：
從上圖中我們可以看到，對A而言，面對市場修正已無資金加碼，只有當指數漲回原點才損益兩平，但是對B來說，即便仍有兩份資金未達加碼點位，損益兩平點還是從原先的$441下降到$430，指數漲回原點時會有2.5％的獲利；對Ｃ來說，損益兩平點更是下降到$416，指數漲回原點時已有6％的獲利。
由此可見，當遇到市場修正時，如果能夠保有資金並分批進場，對於提升報酬的效果是十分顯著的。
三、資金控管的檢討
當然，沒有人能夠完全預測市場下跌的時間和下跌的幅度，如果今年股市持續上漲，或是只有經歷不到10%的小幅修正，將資金100%投入的情境A必然能夠獲得最高的報酬（例如2021年初）。因此，與其事後諸葛的告訴自己「早知道就多留一些子彈...」，我們不如透過上面這樣的情境分析，夠深入一點思考如何調節自己的持股比例，讓自己在下一波股災來臨時能夠應對得更好：
- 永遠投入100%資金，在多數時候都不是一個理想的情況（即使是在沒有結構性熊市風險的時候），因為在景氣循環的長週期中，雖然下跌超過20%的事件型或週期型熊市出現機率較低，但10-20%的小型修正仍是十分頻繁的。當這樣的股災或是小股災發生的時候，擁有一些操作、加碼的空間，不但能夠更快轉虧為盈，投資人的心理壓力也會減輕很多（減少了很多「撐不下去」被迫在低點出場的可能）。
- 從心理面來看，《致富心態》的作者摩根．豪瑟建議投資人不要使用超過80%的資金。對於被動投資人來說，我認為這是相當合適的上限（但必須排除生活緊急預備金）。如果是高資產、退休族群，只需要更低的投資收入就可達成投資目標（例如：支應退休生活所需），可以考慮將這個上限降得更低。
- 反之，對於有定期收入，資金池能不斷成長的投資人來說，就不一定需要遵從這樣的上限，例如對年輕上班族來說，假設有100萬元的資金，每個月能夠再存3萬元，那相當於一年就有36%的加碼空間，這時100萬元的資金就可以全數運用（一樣不包括生活緊急預備金）。
- 不論對於主動投資人或是被動投資人而言，資金控管永遠都是一門重要而必須持續學習的功課。即使是被動投資，如果能夠因應市場風險環境對持股比例做適當調節，在市場修正時也將會更有餘裕。如果要提高調節成功的機率（主動調節的報酬好過單純的買進並持有），就必須養成定期建立追蹤、分析重大總經／市場事件、數據的習慣，也需要經驗的累積，這是每個投資人都必須進行的公平取捨（時間心力 vs. 心理壓力）。
- 股災來臨時，除了按照修正幅度進行「越跌越買」的加碼，也可納入「定時」加碼的概念，也就是無論是否達到下一個點位，也固定每月、或每季投入一份資金，這麼做在分散價格風險的同時，也分散了時間風險。
- 每個熊市都不會完全相同，即使是週期性熊市，最終下跌幅度超過平均的30%也是有可能的，這時在上述情境中加碼的部位全都會出現帳面虧損，左側投資人在進行加碼的時候，對這一點必須有清楚的認知，並且要有耐心與能力撐過低點，走到微笑曲線的右端。切記不要動用緊急預備金，或短期內就會用到的錢來進行加碼。
- 在股災發生時，短期動用剩餘資金加碼的部位，最好是在指數回到前高時（或更保守一些，回到損益平衡點）就進行調整，讓持股比例回到原來的上限之內，以維持資金控管的紀律。
- 另一方面，在長期經濟趨勢無虞、金融泡沫和結構性失衡不存在時，長期持股低於50%仍是不建議的，否則，投資人很可能為了規避風險喪失更多潛在報酬。
※ 被動投資懶人包：《一份被動投資的地圖》
※ 了解投資過程中常有的盲點與疑惑：《投資動動腦－關於投資的頭腦體操》
※ 霍華．馬克斯經典著作：《投資最重要的事》讀書心得
