【APPFX】聯準會官員鷹襲市場，債市價格出現錯置資產價格變化失去一致性

2025/01/18 更新2023/01/19 發佈閱讀 6 分鐘

投資理財內容聲明

美聯儲多位官員周三晚間再度釋出鷹派訊息，並且重申利率終點將升至5%以上的水平，當中包括2023年票委達拉斯聯儲總裁洛根Lorie Logan，洛根提出已看到放慢加息的具體理由在於提高應對經濟前景不確定性的彈性與貨幣政策能力，但暗示了利率最終可能會進一步上升到比許多人現在預期的更多。洛根指出儘管通脹回降，但沒有可以令人信服的證據表明通脹有望以可持續和及時的方式回到2%的水平目標，且如果政策做的太少，經濟將持續過熱，聯準會會無法控制通脹，緊縮過度和弱化勞動市場的風險是必要的；聖路易斯分行總裁布拉德則呼籲將利率盡快升至5%以上，且認為沒有理由拖延加息的速度；克里夫蘭分行總裁梅斯特也認同了將升至5%以上的觀點，且強調需要比大多數人預期的5-5.25%e高出一些，並且維持一段時間；另一位票委，同時也是費城聯準會銀行總裁哈克則提出相對前三者鴿派的看法，哈克指出，加息一碼的速度是合適的，但也提出終點利率將高過5%的水平，放慢加息速度的主因在於觀察貨幣政策影響力的滯後性，觀察後再行決定以應對經濟因利率政策而衰退的風險。

儘管諸多官員指出貨幣政策可能不如市場預期的轉向，且將維持較高壓的環境一段時間，但從債券市場表現來看出現價格錯置的發展，與過去不同的是美國公債殖利率並未受到各官員對於利率終點的看法而出現提升，相反的，美國十年期公債殖利率貫穿3.43%技術面頸線位置，而由債券期貨變化推算的FEDWatch聯邦利率期貨對於美聯儲的利率預期反而得到「強化」。最近期一次會期二月初聯邦基準利率期貨加息一碼至4.5-4.75%的機率為96.4%；三月再度加息一碼至4.75-5%的機率為69.3%，但值得注意的是目前聯邦利率期貨顯示直至2023年底大多分月利率概率都是維持在4.75-5%為較高概率，不如美聯儲官員所釋出可能最少將位於5-5.25%以上的水平。

債市及聯邦利率期貨的表現不僅與週三晚間諸多美聯儲官員意象脫鉤，也與聯準會12月會議紀要利率點陣圖相左。符合市場資產走勢表現的部份原因在於，越來越多經濟數據顯示增長的項目正在趨緩，如勞動市場與通脹，而領先性較高的指標出現經濟將呈現衰退的訊號，例如ISM非製造業指數NMI，且過去兩千年以來存在中央銀行賣權，一旦經濟出現衰退則聯準會將以降息應對，如2000-2001年期間網路泡沫化、2008年金融海嘯、 2020年新冠疫情。但這也意味著最大的風險便在於美聯儲堅守1980年代沃克經驗，儘管經濟出現衰退，只要物價無法回到合理水平便仍維持緊縮的貨幣政策。較有利於市場維持反美聯儲交易的因素在於，過去近兩個月的時間以來，確實美聯儲官員的談話中釋出相對過去半年較為鴿派的訊號，如加息放緩與貨幣政策應當進入觀察期。而由經濟數據的變化來看，也有訊號指出勞動市場的增漲正在放緩，過去帶動勞動市場增長的非製造業，特別在於服務業族群已經見到快速回落的跡象，但投資人仍需注意的是，一旦經歷數月景氣的調整後，物價回落的速度若開始呈現趨緩以及美聯儲官員開始釋出更多鷹派訊息，市場交易情緒也有較大概率轉為失望行情。

市場表現上我們仍傾向看跌風險資產，並重申相較原物料族群以及債市而言，風險資產多出另一個風險—盈餘衰退風險，現階段市場由於債市殖利率走低，使得儘管在物價走低的背景下實質利率上升的速度緩慢，對於貴金屬族群與原物料族群而言造成的殺傷力暫時不高，也促使再定價行情尚未發生，我們認為直至春季末美國財政預算通過後進行發債計畫，才將促使債市依據發債量與債券供需問題進行再定價調整。第一季度的衰退風險仍為目前市場較為關注的中期風險，這也使的美股表現相對其他資產來的弱勢並為做空交易首選。

操作上我們重申科技股NAS100以及SP500分別位於頸線區以及下降反壓帶追價力度疲弱，且細微資產來看股東權益報酬率ROE的增漲趨近於零並不利整體科技股族群維持高評價，過去市場表現也大多由跌深反彈的個股所帶動，使得上漲行情走勢出現末端的結構脆弱性分化。我們分別看空科技股納斯達克指數NAS100以及S&P500，當中S&P500關注3950反壓並暫時看至3847-3850支撐水平，若跌破3835水平則持續看至 3780附近；科技股納斯達克指數NAS100短暫看至11057，若跌破11057短期支撐則看至10380-10400區間。