【APPFX】美聯儲維持鷹派論調但了無新意,市場波動性相對降低適應高壓貨幣政策

2022/11/03閱讀時間約 7 分鐘
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美聯儲利率決議公佈,如市場預期加息三碼,不過鮑威爾於會後記者會發言仍對通脹保持強硬態度,雖暗示未來將放緩緊縮步調但並不會態快停止加息,且終點利率將高於此前預估。市場反彈行情告終,各資產含美股以及貴金屬皆呈現下跌,但引人注目的一點在於,相對過去三次美聯儲議息會議造成市場的影響程度,本次相對溫和。
整體議息會議重點在於幾項:
第一、會後聲明稿第三段貨幣政策前瞻指引部份FED新增意見表示「在決定接下來加息速度的問題上,聯準會將考慮累積的貨幣政策緊縮程度以及貨幣政策遞延效果對於經濟和通脹的影響以及金融市場發展等面向。」暗示加息12月起將放慢速度。
第二、為了達到充分緊縮Sufficient restrictive的貨幣政策,使通脹回落到2%的水平,美聯儲認為利率的上調是適當的。充分緊縮的觀點於前次會期並沒有出現在聲明稿,僅在會後記者會鮑威爾演說中提到,表示實質利率曲線整條都必須大於零值,也就是基準利率需大於個人消費支出物價指數PCE年增率。以9月PCE年增率5.1%的水平來看以超過原先預估年底的4.5%,因此上修利率終點是適當的,也意味著依據數據決策的模式將持續下去。
第三、利率高點沒有預設立場,鮑威爾指出利率終點仍有高度不確定性且討論暫停加息仍然過早。除此之外,美聯儲並不擔心加息過快,鮑威爾明指目前沒有加息過快的問題,就算過度緊縮美聯儲也有工具處理,但如果美聯儲做的不夠反而將會使得通脹根深蒂固。
第四、強調就業市場太強,且勞動市場依然失衡。
第五、由於消費者物價指數CPI衡量的是整體租金價格,包含了新承租以及舊承租戶,因此CPI的租金項目往往會有落後反應,鮑威爾表示畢竟CPI以及PCE才是反應所有人的成本,因此這仍是目前主要的觀察指標,但聯準會有意識到新承租租金價格正在放緩。
市場針對本次美聯儲反應儘管偏向鷹派,但尚不構成再定價行情的資產價格修正風險。第一為加息速度由數據預估值來看確實進入放緩,對於實體經濟市場的準備較為充分,假設PCE已過去六個月的平均0.4%的環比增速上漲,維持現階段利率目標在2023年2月達到5%的水平便將高於核心PCE年增率4.8%的預估值,且越來越多跡象指出儘管通脹難以回落到2%的目標水準,但租金價格上漲壓力已在減緩,比較大的問題在於勞動市場拐點仍令市場難以捉摸。美聯儲聲明稿中用字改變,暗示聯準會貨幣政策不再只關心通膨,美聯儲表示未來加息速度還必須考慮「貨幣政策的遞延效果對於經濟和通脹的影響,以及經濟與金融市場發展等面向」,過去經驗只有當央行在加息週期的尾聲才會談論加息的遞延效果,也意味著擔心加息過多的問題。而聲明段落指出需要關注經濟與金融市場發展,表示美聯儲已開始注意到金融市場流動性風險。最後,跨資產的表現上並沒有出現系統性風險的現象,雖然鮑威爾記者會後美元與美債殖利率走升,風險資產同金價下跌,但特別在美債、貴金屬以及美元的波動性都相對過往縮窄並小於風險資產的波動性表現,且恐慌指數VIX期貨遠期曲線上移,象徵市場機制處於相對健康的正斜率,此外風險指標泰德價差以及長短天期公債利差並沒有顯著方向出現,表示整體風險貼水不同過往會議出現一次性上升的表現,系統性風險暫時不存在於市場當中,不過美股在經歷過接近一個月的反彈後,仍會有風險趨避以及短線獲利了結的賣壓出現。
市場觀察來看,大致抵定了至2023年2月的利率路徑,FEDWatch聯邦利率期貨來看,12月加息三碼的機率顯著下降,轉為12月加息兩碼、2023年2月加息兩碼且利率高點維持5%的水平。貼近美聯儲貨幣政策的美國兩年期公債殖利率回到4.5%以上水平並貼近4.65%,不過鑑於美聯儲對於加息政策終點的不確定性,我們認為兩年期公債殖利率定價上有可能由4.5-4.75%的中值向上調升至4.75-5%間,由債市來看同樣貼近完全反應利率政策水平,表現到各類資產價格上各類資產價格不至於走出波動區間,較大的機會轉為大區間整理。
FEDWatch聯邦利率期貨12月利率機率
FEDWatch聯邦利率期貨2023年2月利率機率
另一方面,美國小非農ADP就業報告,整體表現微幅優於市場預期,顯示美國勞動市場依然處在緊俏的狀態,不過從職業別觀察主要帶動項目包括休閒娛樂以外,運輸為第二大增長項目,運輸項目為帶動就業表現符合我們對於勞動市場預期,主因在於八月中下旬美國鐵路工人曾進行勞資談判,要求增聘員工以及提高薪資以緩解工時過長的問題,我們並預期運輸項目帶動央維持自8月起算約3個月的時間成為薪資以及就業人數的加項。不過薪資結構來看,休閒娛樂業薪資增長正快速趨緩,不過其他職業別雖增長速度相對休閒娛樂項目來的緩慢,但增速非常穩固,意味著薪資增長短期來看難以見到顯著回落。此外由於職缺數仍大於失業人數,這也使的失業率儘管出現上升也容易在很短的時間內再度出現下滑,勞動市場仍處於賣方市場表現。此外由於現階段平均一個勞工具有兩份工作機會的選擇,這也使的離職率提升,且轉職員工的薪資增幅為15%,有能力轉職跳槽的員工人數增加和薪資表現也印證了賣方市場的看法。此外,隨美聯儲會後聲明釋出,我們認為這也意味著到明年二月之前,代表通脹的消費者物價指數CPI儘管重要性依舊,但波動性將相對過往降低,取而代之的是勞動市場數據包括非農數據以及小非農數據對行情的影響力將逐月提升,而致使行情雖將轉為在大區間內波動但速度以及波動度將大幅度提升。
ADP薪資中位數同比變化職業別圖
ADP就業人數變動職業別圖
反應在資產上利率路徑固定,未來消費者物價指數對於貨幣政策的預期將相對過去三個月降低,且實質利率的角度來看到明年二月前都將為負值,這使得過去對利率政策敏感的貴金屬族群具有喘息的空間,且相對與利率政策在資產定價上敏感的科技股而言沒有業績或GDP下修的風險。我們認為黃金在2023年2月調升利率以前將轉為1620-1762大區間盤整,但短期內開啟上方空間需突破1670-1686水平,建議操作上於1630以下逢低偏多操作。
黃金XAUUSD週線圖

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