《公開文章》失速的亞馬遜？從22Q4財報來解釋會計的侷限性

22Q4的財報顯示零售業務虧損略有下降，而很多人重視的AWS收入年增率下滑到20%，整體業務的營業利潤較上一季度減少了2億美金，更糟的是AWS下一季度的收入年增率預期甚至只有15%，種種問題似乎反映出亞馬遜真的遇到了大逆風？

亞馬遜這家公司業務繁多，因此最重要的是看它的營業利潤及營業現金流，公司2022全年營業利潤較2021年減少50%，乍看之下很糟糕，不過營業現金流與去年基本持平，在460億元左右。

這也是很多投資者看不懂亞馬遜的地方，全年收入雖然有成長，卻出現會計虧損，可是營業現金流竟然還與去年持平。由於很多投資者只用本益比來評價一間公司，推特上也常看到有人說，這家公司規模這麼大了，卻沒有盈利，本益比還一直這麼高，根本不值得投資。

觀察這家公司的財報，會發現亞馬遜其實長期刻意壓低了自己的會計利潤率，雖然管理層一直沒有明講，不過可以確定的是，這幾年攤銷折舊的速度不但在加快，大量的設備廠房等租賃開銷也列入當期營業費用中，而這些直接費用更像是資本支出而不是費用，畢竟租賃合約到期時，設備廠房也會歸屬於亞馬遜，而不會消失不見。這類直接費用也導致近兩年的損益表看起來不怎麼樣。

會計師對於資本支出的認定與公司並不一定相同，因此財報上也只能以保守性原則在當期直接認列這些費用，營業利潤才會和現金流落差很大。

由於疫情期間已過度擴張，當務之急是要設法控制住成本，這些資本性的投入勢必要顯著減少，並開始拉高營運槓桿(利潤率提升)，才會讓會計利潤快速提升，以拉高股價。

但這次電話會議中，管理層提到成本控制的細節並不多，儘管有大量裁員，但很難評估今年到底會有多少的改善，也是這次電話會議讓人比較可惜的地方。不過上一季2022Q3的財報會議其實有明確提到，今年會開始明顯改善成本結構，以亞馬遜管理層的執行力來看，不必太過擔心。

AWS應該是亞馬遜最重要的一塊業務，由於宏觀經濟的影響，很多公司開始節約IT成本，雖然AWS市占率還是最高，卻也無法避免企業撙節開支，造成收入趨緩，這個問題比較像是宏觀市場普遍的狀況，而不是單一家公司出現的非系統性風險，加上雲端市場很大，不應該這麼早就陷入停滯。

有分析師質疑微軟與谷歌的雲端業務沒有下降這麼多，為什麼亞馬遜出現更明顯的下滑？其實管理層也再次說明這不是他們才有的問題，而是微軟與谷歌對於雲端業務的定義不同，AWS是純雲端業務，而微軟與谷歌的雲服務還包含了其他軟體收入。微軟的Azure與其他雲業務像Github、Nuance、Visual Studio等一起計算雲相關收入，而谷歌雲端業務還涵蓋了視訊軟體Meet、郵件Gmail等等業務，因此無法與AWS的收入性質完全匹配。

如果相信管理層的能力，以及公司產品服務的長期競爭力，這些情況就只是短期的問題，不能視為公司基本面改變的理由。如果只是完全看量化的資訊，這些指標本身又不精確，就有可能忽略這些指標背後代表的意義，誤判了公司的前景。

這次財報有很多事情在第三季度就提過，沒有太多值得討論的展望，不過在財報隔天後有再買進一些亞馬遜，目前均價96元，持股占比約8%，希望股價能再下降更多，價格在100元以下會考慮持續買入，尤其是Upstart與Opendoor都在一個月內股價翻倍，一時之間亞馬遜的風險報酬比變得比較吸引人了，不過亞馬遜沒有大量股票回購，說不定未來幾個月還會出現很好的機會，因此也不著急把現金花完。