錯過了玉山金的配息狂潮，下一個金融股的機會在那裡

曾經的台灣投資巿場，電子股配息總是令投資人欣喜若狂，在電子股高速成長的年代，盈餘轉增資造就了電子股的榮景，員工分紅配股更成就了令人稱羡的科技新貴族群，最具代表莫過於2330台積電。然而隨著大環境的轉變，台灣企業紛紛減少了配股以避免股本的過度膨漲而稀釋了獲利能力。

而近年來放眼望去，金控族群是少數仍積極擴充股本的產業。在過去的十年內，民營金控快速成長，搭配著除權除息的股息政策而吸引了龐大的散戶投資人簇擁，存股金控股蔚為風潮，代表標的之一即是2884玉山金。

2022年來由於美國聯準會激烈的利率政策，重創了國際金融資產價值，各金融股獲利也受到嚴重侵蝕。玉山金雖然率先公告了2023年的配息決策，0.2現金+0.4元股息的結果卻讓投資人期待的心受創。彷彿宣告著金融股的存股黃金周期己然結束。

投資巿場就是如此殘酷，給了你希望，也讓你失望。我們從今往後不需要金融體系了嗎 !我想答案是明確的，絶無可能，至少在我們這一代人，不可能。

如果你不否定金融體系的存在價值，也不懷疑銀行持有資產及賺取利差的營運模式，那麼此時正是再次檢視金融產業投資機會的良機。

在上表中，我們將台灣主要金控還原十年權息，以相同基準，套算出各金控的年複合成長率，毫無懸念地由【2884玉山金】奪冠。
投資玉山金年化報酬率最高的原因很明顯地在於配息政策。而年增長率最低的國泰金因為持有龐大資產，尤其是債券類資產而承受極大幅的資產價值減損造成股價修正幅度最大。另也因長年來幾乎沒有配發股息，股本雖然沒有虛脹，但投資人的原始持有股數也相對沒有增長，以致在近十年內投資國泰金的效益低於玉山金一倍有餘。

富邦金雖同國泰金為壽險類金控，然而富邦金靈活的轉投資手法，使得富邦金近年來股價有較大的漲幅，縱然資產價值同樣受挫，富邦金近十年的複合增長率仍優於國泰金。

我們從以下幾個觀點來作思考:

第1點:〔成也蕭何敗也蕭何〕，數月前同為壽險公司的南山人壽還因為手上資產部位價值大幅減損造成淨值由正轉為負值的風波。然而我們往前看去，如若FED利率政策轉向時，我們可預期在降息的同時，甚至在降息前各壽險公司的債券部位將快速且大幅度的拉升。

第2點: 在當前利率環境下，銀行業務的利差均擴大，富邦金和國泰金的銀行業務位能也相當大，對其獲利都有很有的加分效果。再者，此一期間台灣利率水準仍低，壽險部門取得較低利的資金更可在國際債券當前高利率巿場中賺取可觀的債息。

第3點: 從股價位階看金控股，如下表
以十年線來看，目前國泰金已跌破十年線，並低於十年線9%，其次則是中信金和玉山金最接近十年線。
再來若我們以近十年每年最低股價均值來與現價作比較，仍然是國泰金最接近歷史股價低檔區間。

至於金控股的股價推算，很多朋友習慣參考淨值。想當然爾，我們不用查淨值都能確定國泰金的淨值慘不忍賭，然而2022年發生的資產減損以致淨值驟降的情況，筆者卻不認為適合在此時以淨值推算股價，因為淨值極可能在未來的數個季度內得到急遽的抬升，屆時評估的股價又將嚴重背離實況。

另外，壽險公司持有龐大海外資產，在財報編制上發生匯兌損益也是必然的。當美元結束升息的周期轉而維持高利率甚或降息時，資金將開始自美國流向興新巿場，相應將造成美元眨值。然而匯率是貨幣價值相對性的關係，美國降息時亞州國家也降息，其間的滙率變化將變的不必然可被預期。如此一來，匯兌的影響數將遠遠小於利率變化，故滙率變數在此可淡化視之。