FED 看著後照鏡開車?來自華爾街沈痛的吶喊!

閱讀時間約 10 分鐘
  • 文內如有投資理財相關經驗、知識、資訊等內容,皆為創作者個人分享行為。
  • 有價證券、指數與衍生性商品之數據資料,僅供輔助說明之用,不代表創作者投資決策之推介及建議。
  • 閱讀同時,請審慎思考自身條件及自我決策,並應有為決策負責之事前認知。
  • 方格子希望您能從這些分享內容汲取投資養份,養成獨立思考的能力、判斷、行動,成就最適合您的投資理財模式。
我們在 2022/09/19 的宏觀分析<FED 看著後照鏡開車?來自華爾街沈痛的吶喊!>中做了一個判斷:美聯儲因為看著後照鏡開車,未來可能會升息升到崩潰!
半年後的今天,矽谷銀行破產了,確實已經成為升息升到崩潰的經典例子!
我們都知道拉抬 CPI 的一項關鍵因子就是「房租&OER」,但當時的房價和房租其實都已經彎頭向下,這導致房市的疲軟還沒有傳導到房租&OER,主要是因為「統計方法問題」以及「詭異的正反饋循環」兩大因子!
這時美聯儲的貨幣政策已經放棄「前瞻指引」,轉變成「依照數據來行事」,而這就像是看著後照鏡開車,依照落後的數據來決定貨幣政策,最終有高機率會失速!反應在貨幣政策上就是「升息升到崩潰」!
今天我們公開這篇付費報告!其實縝密的分析完底層邏輯後,就等著讓時間來發酵即可,中間再配合動態分析!以下進入報告內容。

2022 年 9 月 13 日,美國公佈 8 月的消費者物價指數 CPI,年增 8.3% 低於前值 8.5%,但高於預期的 8.1%;核心 CPI 年增 6.3%,高於市場預期的 6.1% 與前值 5.9%。
造成通膨超出預期的原因,相信投資朋友也已經看到,是因為「房租」和「業主等價租金 OER」的持續飆升所導致。
奇怪的是,房地產市場的各項數據包括銷售量、房貸利率、房價成長幅度等等,不是都表現不佳嗎?為何房租和 OER 還能大幅上漲呢?
另外,美聯儲 7 月會議紀要表明,FED 將重點依照數據行事,如果這項政策持續下去,會帶領金融市場走向什麼樣的未來呢?又為何華爾街大佬紛紛跳出來示警,甚至是怒吼呢?今天的宏觀分析主題為<FED 看著後照鏡開車?來自華爾街沈痛的吶喊!>

解析 8 月 CPI 超預期主因:房市反轉但傳導的時間更長!

首先照慣例,我們先來看看造成通膨超出預期的原因吧!
從圖一可以看到,房租和業主等價租金 OER 的月增率持續大幅上升,這是造成 CPI 超出預期、甚至導致核心 CPI 大幅飆高的主要原因。
從圖二中可以更清楚看到,包含房地產相關數據的服務通脹(藍色柱狀)重新反彈,而這次 CPI 年增率的下降主要歸功於能源價格的回落。
我們在<Fed 7 月會議紀要!>中提到,美國房地產價格已經有見高並開始鬆動的現象,然而雖然房市需求下降、價格開始回落(圖三),這卻與 CPI 主要調查因子:房租和 OER 會產生時間差,也就是房價開始下跌後,傳導至房租和 OER 需要時間。
具體時間需要多久呢?這並不是太好估算,因為今年房貸飆升程度和房市反轉速度都是前所未見的,我們在上述報告提到可能是 22Q4,但是根據 8 CPI 持續上升的數據來看,可能會比預期晚,落在年底或明年上半年,具體還需要動態分析。
而 7 月美聯儲會議紀要的重點結論就是:
FED 將依照數據行事!
而 8 月超出預期的 CPI,也導致市場預期 9 月 FOMC 會議將至少升息三碼,比我們先前預期的兩碼高,原因就是房價疲軟傳導至房租和 OER 的時間比預期還長。

兩大因素使房市產生遞延效應!形成 CPI 後照鏡!

為什麼傳導的時間會比預期還長呢?又為什麼會產生房價放緩但房租上漲這個奇特的現象?主要有兩大原因:
一、統計方法問題
由賓州大學商學院教授 Edward Coulson 發表的論文發現,美國勞工局(BLS)的租金統計,主要反映現有租戶的續租租金,並沒有反應新簽租約的數據,再加上還有統計方法的問題,導致某些租金可能是過於陳舊的數據。
因此結論是:BLS 會高估經濟擴張時期的租金上升幅度、並低估經濟衰退時期的租金放緩幅度!最終使租金指數落後於現實的租金指標。
根據修正後的房租數據,在經濟擴張時期,通膨率每年被低估 0.3% 至 0.9%;而在經濟衰退時期,每年則被高估 1.7% 至 4.2%!
當然今年的情況非常不同於以往,因此高估的多寡還要再觀察,但是導致 CPI 租金數據落後於現實情況,卻是非常有可能發生的事。
根據私人機構 Apartments.com 的統計美國 8 月份各地最大都市區的租金反而下降了 0.1%,結束了連續 20 個月的價格上漲,另外 CNBC 的報導也表示房租漲幅正在放緩,這確實和美聯儲的調查相差甚遠,也體現了上述論文的實際性。
因此根據論文的結論,美國現階段處於經濟衰退時期,導致租金會被高估,這是房價疲軟傳導至房租和 OER 的時間比預期還長的原因。
二、詭異的正反饋循環!
這就涉及到業主等價租金 OER 的細節,所謂的 OER,就是美國勞工局(BLS)會挨家挨戶調查並詢問:「如果你今天出租你的房子,沒有家具或公用設施,你會每月租多少錢?」等等類似的問題,並進行統計。
透過這種估計住房服務成本的概念稱為「住戶成本和租金等價」,也就是當人們被問及上述問題時,會思考他買房子時所付出的成本,比如說假設房貸要三萬元,租出去就不可能低於三萬,對吧?
所以這個問題的答案會和付出成本息息相關,而人們買房最大的成本來源就是「房貸」。從圖四可以看到,美國抵押貸款利率已經飆破 6%,為 2008 年金融海嘯以來最高!
因此這在短期內會形成一個詭異的正反饋循環:
FED 鷹派升息預期 -> 抵押貸款利率上升 -> 民眾的房貸成本變貴 -> 回答 OER 的數據上升 -> CPI 數據高於預期 -> FED 更鷹派的升息預期!
再者,房貸利率的上升,也會迫使潛在的買房者先暫時租房,或甚至賣房轉租房,以降低成本。
這個正反饋循環的斷點,可能會落在影響 OER 的其他次要因素發酵,比如租金放緩、失業率上升、工資成長趨緩等等,這必須等到快速升息的影響漸漸在實體經濟發酵,時間點也可能會落在年底或 23H1。
由於上述兩大問題,導致房市的疲軟還尚未傳導至租金和 OER,因此傳導時間比預期還長!

來自華爾街的怒吼!難怪美聯儲擔憂「過度升息」!

然而透過上述分析可以得知:
由於具有遞延效應的影響,租金、OER 乃至於被其影響的 CPI,都是屬於落後指標,形象來說就像是汽車的後照鏡!沒有準確反應現階段真實的經濟情況。
我們必須重點關注 9/22 FOMC 會議的論調,如果美聯儲要「視通脹數據來決定貨幣政策」,那麼就會像是看著後照鏡開車,最終有高機率會失速!
反應在實體經濟和貨幣政策上,就是:不能排除 FED 將持續大幅升息,而失控的升息可能導致更廣且更深的經濟衰退!也就是我們在<Fed 瘋狂升息縮表之下的金融兵推!>中提到的,短期金融兵推的三大影響。
當然也不只我們這麼認為,華爾街的許多金融大佬也發出了類似的警告,以下分別闡述:
前紐約聯儲分析師、現任美國銀行首席利率策略師 Mark Cabana
我們在<降息&停止縮表離我們不遠?>中重點分析過他的觀點,他在彭博訪問時表示:「我們認為美聯儲將嘗試並堅持利率『更高更長久』的口號,美聯儲可能會升息太過度而導致經濟衰退,等待勞動力市場放緩才放鬆鷹派態度可能是一個錯誤。」
野村證券跨資產宏觀策略分析師 Charlie McElligott
「市場開始意識到美聯儲正在引導經濟走向硬著陸,實際利率的飆升意味著『資金成本』的上升,最終可能會通過企業和消費者的懲罰性借貸成本,導致美國經濟踩下煞車。」
「這一切都意味著股市將面臨『更高利率、更低估值』&『更低收益』的雙重打擊!現在最有可能的結果是升息升到崩潰!」
管理超過 700 億美元的對沖基金 Starwood CEO Barry Sternlicht
Barry 在 CNBC 上表示:「這是自沃爾克以來利率升幅最大的一次,但現在的背景完全不同於當初,CEO 們的信心非常『悲慘』,如果美聯儲不踩升息剎車,美國經濟將面臨嚴重下滑,人們將失去工作。」
「我們已經可以看到房地產市場前所未有的崩盤,然而美聯儲還在依靠 CPI 這個『舊數據』做貨幣政策的關鍵決定。我認為在今年 Q4 就會看到嚴重的經濟衰退。」
歐巴馬總統的高級經濟顧問、哈佛大學教授 Jason Furman
華爾街日報報導 Furman 的一篇論文表示,由於通脹大多是供給所驅動,而美聯儲對此無能為力,因此「要將通膨降至 2%,我們可能需要在兩年內容忍 6.5% 的失業率!」(圖五)而這表示還要增加 500 萬個失業人口!
美聯儲或美國政府,能夠忍受如此高的失業率保持兩年之久嗎?
最終 Furman 甚至建議:「3% 的通脹率可能比 2% 更健康,儘管對抗通脹應該是央行唯一重點,但美聯儲應該在某個時候重新評估這場鬥爭中勝利的意義。」
這句話是不是有點耳熟呢?聽起來就像我們早在 6 月就提到的「通脹共存」
我們從上述可以看到,從華爾街銀行分析師、對沖基金 CEO 到大學教授,都開始示警美聯儲的瘋狂升息,將導致經濟深度衰退!
雖然知道結果會是經濟硬著路,但他們大多也都認為,美聯儲將升息直到真的崩潰為止,因為等到失業率或是 CPI 等「舊數據」出爐時已經來不及了

總結:股市將面臨雙重打擊!

我們今天從 CPI 數據可以首先看到,是因為房租和 OER 導致數據超出預期,然而房價明明已經開始下降,為什麼房租和 OER 還會大幅上漲呢?
主要是因為統計方法問題,再加上房貸利率上升導致的正反饋循環。也由於遞延效應的影響,導致美聯儲「視通脹數據來決定貨幣政策」,就像是看著後照鏡開車,最終有高機率會失速!華爾街大佬也紛紛跳出來示警
因此我們認為,9 月 FOMC 會議是關鍵,如果美聯儲還是堅持相同的論調,那麼可能大概率就會一路升息升到崩潰,但如果有更多委員示警「過度升息」的風險,那麼或許美聯儲就會開始考慮「看著後照鏡開車」的問題了。
如果美聯儲持續「依數據行事」,那麼股市就像 Charlie McElligott 所言:可能將面臨「更高利率、更低估值」&「更低收益」的雙重打擊!
除了股市之外,對於黃金和長天期國債而言也會形成壓力,因為即使全球經濟確實在衰退,但是目前貨幣政策的影響力更大,因此下一階段的機會&觀察點,會落在美聯儲「依落後數據行事」的暴力升息何時放緩唷!
免責聲明:以上為財經捕手對產業和股市的看法,純屬研究心得分享,並非對讀者有任何推薦買賣意圖,投資人仍須謹慎評估,自行承擔交易風險。
為什麼會看到廣告
64會員
144內容數
總經看趨勢!產業研究抓未來機會!技術分析找點位! 我們所賺的每一分錢,都是對這個世界認知的變現,除非靠幸運,但最終也會靠實力虧掉。 推廣由總經自上而下的投資方法,專注了解「底層邏輯」並以此抓準趨勢!
留言0
查看全部
發表第一個留言支持創作者!
從 Google News 追蹤更多 vocus 的最新精選內容