案例研究：BIMB控股公司，BIMB Holdings Berhad

2020年2月，我无意间在脸书看见一篇以BIMB控股公司为主题的文章。经查证，该文章内容属实，是关于BIMB控股公司为释放企业价值而主导的企业重整。与其他案例研究较为不同的是BIMB控股公司在企业重整的过程中为投资者带来两个投资机会，我将尝试在下文中让读者身历其境。

BIMB控股公司主要由大马回教保险（Takaful Malaysia）和马来西亚伊斯兰银行（Bank Islam）组成，BIMB控股分别拥有大马回教保险59.50%股份和马来西亚伊斯兰银行100%股份。大马回教保险在1996年已经正式挂牌于马来西亚股票交易所，此次释放企业价值的方式是将BIMB控股公司的上市地位转换给尚未成为挂牌公司的马来西亚伊斯兰银行。

2019年12月11日，BIMB控股公司透过马来西亚股票交易所宣布进行企业重整，该重整计划共有五个步骤，分别为：私下配股、强制赎回公司凭单、内部重组、分配资本回退和转换上市地位。私下配股筹获的资金会用来提早赎回BIMB控股公司所发行的债卷，强制赎回公司凭单则是开出特定价钱向凭单持有者们赎回这些凭单并将其销毁。提早赎回债卷和公司凭单的理由是这两种集资工具皆由BIMB控股公司所发行，如果没有事先销毁这两种集资工具，那就无法顺利将上市地位转换给予马来西亚伊斯兰银行。分配资本回退计划则是按照持股比例将BIMB控股公司所拥有的59.50%大马回教保险和100%马来西亚伊斯兰银行股份分配给股东们。细心的读者铁定已经发现BIMB控股公司重整所带来的投资机会位于赎回公司凭单和分配资本回退。接下来让我们挖掘股市利润的秘密隐藏之地究竟藏身何处。

为了顺利赎回BIMB-WA（公司凭单），BIMB控股公司宣布以Rm0.26赎回所有尚未行使权力的BIMB-WA，此赎回价格略高于BIMB-WA Rm0.23的交易价格。假设我们以当下市价Rm0.23购买BIMB-WA，日后再以Rm0.26的赎回价格将凭单卖给BIMB控股公司，我们将获取Rm0.03的回报。或许有人看不上区区三分钱的利润，我们不妨使用百分比来计算投资回报率。

计算公式：预期获利除以投资成本，再点击计算机上的“%”按键将它们转换为百分比。

计算公式：Rm0.03/Rm0.23=13.04%。

此计划预计耗时一年，也就是说我什么都不必做就能获取13.04%的年度回报率。拥有确定的投资期限和确定的赎回价格，再环顾当时（2020年2月）全球多国陆续实施行动管制令造成的全球经济停摆惨状，似乎没有什么比这项特殊事件投资更吸引当初仅有一年股市经验的我。随着2020年3月马来西亚正式落实行动管制令造成股市大跌，我购买BIMB-WA的平均价为Rm0.203，预期回报率高达28.07%。（仍采用上面的计算公式）

由于马来西亚政府的行动管制和管制解除反复不断，导致众多办公室无法处理工作，BIMB控股公司的重整计划也因此被延误近一年，在2020年结束前夕才重新启动。或许是为了弥补股东们漫长的等待，2021年1月29日出现一则新通告，BIMB控股公司决定调整公司凭单──BIMB-WA的赎回价格，赎回价格改成以结算日的前五天平均股价为准，但不低于Rm0.26，随后的日子里凭单价格一路上涨。2月26日，BIMB控股公司宣布当天为结算日，最终赎回价格定为Rm0.38。我的投资回报率从28.07%提升至87.19%。不出所料，这项议案以高票率获得股东们的批准，BIMB控股公司所隐藏的第一个投资机会正式告一段落。

备注：结算日日期此前并未公开，所有人在2月26日才得知当天为结算日。前五天平均股价是VWAP。

还记得上面提过的分配资本回退、转换上市地位和第二个潜藏的投资机会吗？不记得了吗？没关系，现在你想起来了。时间很快来到2021年9月24日，是BIMB控股公司的最后一个交易日。此前的两周，BIMB控股公司宣布：每拥有1股BIMB控股股票将获得分配1股马来西亚伊斯兰银行以及每拥有4.2231股BIMB控股股票将获得分配1股回教保险。或者我们换一种方式来说—每拥有1股BIMB控股会分配到1股马来西亚伊斯兰银行和0.236股回教保险（1除4.2231=0.236）。BIMB控股公司的最后交易价格为Rm4.03，马来西亚伊斯兰银行的首次交易价格定在Rm3，回教保险的闭市价格为Rm4.28，也就是说0.236股回教保险价值为Rm1.01。付出Rm4.03换取价值只有Rm4.01的股票当然是场亏本生意，因此我并未入手BIMB控股公司股票。

假设我们在2021年9月24日付出Rm10000购买2500股BIMB控股股票，我们将分配到2500股马来西亚伊斯兰银行和592股回教保险。现在我们来看看10月8日至10月21日这两周的股价表现（为什么选这两周呢？因为这段期间是它们股价的最高峰时期）。这期间内，马来西亚伊斯兰银行的股价从Rm3涨至Rm3.40，涨幅为13%；回教保险从Rm4.11跌至Rm3.95，跌幅为3.89%。如果我们在10月21日卖掉手上2500股伊斯兰银行和592股回教保险，我们Rm10000的投资额增涨至Rm10838.40，增幅为8.38%。后来呢？至于后来的事我想还是算了吧，如果你持有那些股票到2022年9月，它们替你带来了10%以上的亏损。显然读者和我一样明智，我们都避开了BIMB控股公司不值得参与的另一投资机会。（但不代表其他公司的类似事件也同样不值得。）

我不是在第一时间得知这项企业活动，如上文所述，我是在重整通告公诸于世两个月后才知晓此事，幸运的是，这不影响身为后来者的我们参与了一次精彩万分的投资经历。为何大部分人对BIMB-WA这种回报率非常丰厚的投资机会视而不见呢？我想或许是他们看不上区区三分钱的投资回报吧，你觉得呢？（顺便提醒各位读者，不要指望自己下次参与特殊事件投资时妄想收购方无缘无故提高收购价格。）